降息漸近，美國 6 萬億美元 “彈藥” 蓄勢待發，但獲益最大的恐不是美股

貨幣市場基金主要投資於美國短期政府債券等無風險資產。此前，隨着美聯儲啓動幾十年來最激進的加息週期，美國官方借貸成本從 2022 年 3 月的接近零升至 5.25% 至 5.5% 的區間，貨幣市場基金的平均收益率同步被推高至 5.21% 一線，這種低風險類資產獲得資金瘋狂湧入。

當前的市場共識是，美聯儲將在本週的 FOMC 會議上發出可能在 9 月降息的信號。一些股市多頭因此認為，美國利率寬鬆週期開始，將引發資金從貨幣市場基金（MMF）流向美股，為股市上漲提供助力。

但以 Matthew Mish 為首的瑞銀策略分析師們不這樣認為。他們認為，貨幣市場基金中的資金，可能並不會對美股產生那樣大的影響，最為受益的可能是企業債領域。

瑞銀指出，到 2024 年第二季度末，貨幣市場基金的資產規模飆升至 6.1 萬億美元，2023 年同期為 5.4 萬億美元，2019 年同期為 3.2 萬億美元。其中的大部分增長都來自家庭。

瑞銀認為，重要的是要考慮 MMF 相對其它大類資產的份額。自 2019 年以來，美國股市和美國債市的複合年增長率為 11%，導致貨幣市場基金類資產相對於美股或是美債的份額，都低於歷史平均水平。例如當前對股市為 7%，平均水平為 10%；當前對債市為 23%，平均水平為 34%。

相比之下，自 2019 年以來，企業債類資產的複合年增長率為 5%，貨幣市場基金類資產相對於這類資產的比率目前為 28%，平均水平為 38%。隨着美聯儲未來降息，貨幣市場基金類資產轉移到企業債的潛力要大得多。

瑞銀又列舉，上一次美聯儲降息週期是在 2020 年，當時資金輪換到的是固定利率信貸，其中以投資級債券為首。

瑞銀認為，投資者應瞄準的行業是銀行、醫療保健等領域的投資級信貸，這些行業有望在 2024 年底和 2025 年上半年受益於貨幣市場基金中資金的流動。在高收益類信貸領域，可以關注金融、非週期性行業和運輸業。

瑞銀還提到，就風險而言，其分析顯示，在美國經濟衰退的情況下，美國高收益債券的表現不及美國投資級 7-10 年期和 10+ 年期債券，而在無硬着陸情況下，美國投資級 7-10 年期和 10+ 年期債券的表現不及高收益債券。