港股覆盤：又爆雷

這次到恆隆地產爆雷，分紅降低，股價跌回2009 年。

截至今年6 月底止中期，公司股東應占純利按年跌 55.7% 至 10.61 億元，應占基本純利為 17.35 億元，按年跌 22%，主要受租賃營業溢利下跌，及財務費用增加有關。中期息減少 33% 至 0.12 元。

恆隆面對的挑戰有點不同，基於內地租金佔營業溢利約65%，且都是高端購物中心，所以被部份投資者視為更穩健的高股息資產。但消費疲軟無處不在，奢侈品消費在內地已經明顯下滑，以此為主的商場自然也會受到衝擊。

具體上，公司高端商場的收入下挫 4% 至 20.9 億，次高端商場收入反而同比上升 5% 至 3.2 億，反映出消費降級的趨勢。其中，兩大旗艦商場，上海恆隆廣場、上海港匯恆隆廣場，收入分別下跌 8%/4%，但租户銷售額跌幅達到 23%/14%，反映了高端消費的崩盤。

另一方面，內地辦公樓組合收入下跌4% 至 5.6 億，其中貢獻收入逾一半的上海恆隆廣場，租出率較去年同期下降 10 個百分點至 88%，收入亦下跌 7%。一線城市辦公室需求不振和供應過剩的情況與香港也是如出一轍。

收入下降的同時，恆隆也要承受利率上漲的衝擊，期內平均借貸利率從3.9% 上升至 4.3%，財務費用增加 21% 至港幣 10.6 億元。雖然財務費用應該是峯值了，但公司 41% 借款為定息，未來受益降息幅度不夠大。

樂觀看，公司今年股價跌了45%，很多利空已經 price in，且內地高端消費的崩盤，某程度在於富人轉移去日本消費了，未來有回流的可能性。但目前最大的不確定性是派息政策。

恆隆地產過去三年每年派息35 億，按 33% 下調即 23 億，股息率將約 9.2%。不過，公司負債率逐年上漲，23 年經營現金流入僅 37 億，可以説股息都是靠借款發放，能否撐下去是個問題。

董事長陳啓宗今年3 月宣佈退休，且公司股權結構不夠好，恆隆集團持有恆隆地產約 61%，而大股東持有恆隆集團約 40%，中間股息被分流不少，這些都不利於股息政策的維持。

新世界也是差不多情況，雖然之前財年上半年已率先減少派息57%，但負債仍然非常高，短期再融資壓力大，經營業務貢獻又不足夠，下半年股息又不知道要進一步減少多少。