高盛：為何不用擔心美國失業率上升？

美國的失業率上個月升至 4.1%，三個月均值較其週期低點上升了 46 個基點，且略高於疫情前、2019 年的平均水平 3.7%。最近的上升引發了對美國經濟下行風險的擔憂，因為在美國曆史上，失業率即使一開始只是稍微上升，最終也會演變成大幅惡化和經濟衰退。但是，高盛表示這次並不那麼擔心，認為失業率最近上升的幅度是異常温和的。高盛給出以下三個原因。

首先，最近失業率的上升在一個關鍵方面打破了歷史模式——解僱率沒有上升，仍處於歷史低位。這一點很重要，因為這意味着經濟沒有經歷惡性循環——崗位數量和勞動者收入的減少導致被解僱的工人減少支出，進而繼續導致更多工作崗位減少。失業率上升部分是由於移民驅動的勞動力供給激增，而就業崗位的增長尚未完全跟上。但就業崗位的增長遠非疲軟，而最終的需求仍在以穩健的速度增長，看起來將保持相當穩固。

隨着移民潮的減緩，高盛估計美國經濟未來每月只需創造約 15 萬個就業崗位即可讓失業率保持穩定，接近對今年餘下時間的預測。因此，高盛指出，美國的失業率將大致穩定在目前的水平。

其次，即使勞動力需求過度減弱，美聯儲有整整 525 個基點的降息空間，如果需要應對不利情況，美聯儲沒有理由再猶豫。原則上，勞動力需求如果過度下降，可能僅表現為減少對失業工人和新進入勞動力市場的求職者的錄用，而不是立即導致企業大幅裁員或減少崗位。高盛認為，這種情況可能是一個温和且緩慢發酵的問題，美聯儲可以有效應對。

因此，高盛認為，即使就業市場惡化，也應該是一個可以更好解決的問題，放鬆貨幣政策就可以有效地及時應對。美聯儲官員的最新言論表明，如果有必要，他們將迅速採取行動。

第三，相對於週期低點和疫情前的水平，失業率稍微上升似乎還反映了暫時的勞動力市場摩擦。移民在美國的頭幾年失業率一般會高於其他工人，高盛認為，失業率上升的 46 個基點中，有 13 個基點是因為移民。此外，近年來較大的經濟變化和由此產生的工人需求重新分配，似乎也在稍微提升失業率，畢竟經濟在疫情後正在適應新的平衡。這些影響在最初可能被極強的勞動力需求所掩蓋，但現在勞動力需求回到更正常水平，帶來的影響可能更為明顯了。

未來的就業最大化將是什麼樣子？高盛認為，勞動力市場出現的這些摩擦應是暫時的，這意味着就業的表現在很大程度上應該與最近的週期相似。根據多項計算方式，高盛認為在就業最大化的情境下，失業率應該處於中 3% 到低 4% 之間。美聯儲 FOMC 預計今年失業率將上升至 4.2%，接近高盛預測範圍的頂部。這也意味着，如果勞動力市場從現在開始顯著惡化，將是不受美聯儲歡迎的。