近兩天全球市場的劇烈波動中，日本股市首當其衝，日經 225 指數週一暴跌 12%，週二反彈超 10%，期間多次觸發熔斷。
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儘管 “暴跌暴漲” 給市場帶來了不小的衝擊，但摩根大通和花旗研究的分析表明，日本股市可能已經接近底部。
<h2>日股或已觸底，日元升值影響有限</h2>
摩根大通分析師 Rie Nishihara 和 Yong Guo 週二公佈的報告指出，自 7 月 11 日以來，TOPIX 指數下跌了 24%，日經 225 指數下跌了 25%。這一跌幅不僅僅是受日元升值的影響，更是反映了市場對美國經濟衰退風險的擔憂。
兩位分析師認為，日本股市是否超賣取決於市場對美國衰退和日元升值風險的看法。儘管日元對公司 EPS(每股收益) 的敏感性自 2021 年以來一直在下降，但日元最近的快速升值對公司基本面的影響大約只有-8%。
市場可能會進一步考慮日元升值的影響。儘管如此，即使日元兑美元匯率升至 140 日元，對公司基本面的影響也僅限於-10%，不能完全解釋股價的下跌。報告還指出，有 60% 的日本上市公司預測 2024 財年日元兑美元匯率可能在 145 日元下方，20% 預測在 150 下方。
按照最極端的情況計算，日股跌幅中的 15%（=25%-10%）是由於美國衰退風險的增加和波動性加劇導致的股票風險溢價的增加。
摩根大通表示，市場已將美國衰退的風險考慮在內，而一旦觸底，預計將出現以成長股和優質股為中心的反彈。
花旗研究的觀點與摩根大通相似。該行分析師 Ryota Sakagami、Keishi Ueda 和 Rein Nukui 週一報告指出，日股已將美國輕微衰退和日元升至 140 的情況納入定價，因此股市繼續下跌空間有限。
三位分析師通過計算得出，即便考慮到美國輕微衰退，TOPIX 指數的底部在 2200 點左右，日經 225 指數底部在 31000-32000 點，較當前水平低 9%-10% 左右。
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花旗通過分析 PE(市盈率) 和 EPS 的關係，認為如果 TOPIX 指數跌至 2200 點，其遠期市盈率將跌破 12 倍，這即使在日元升值的背景下，也顯得過於悲觀。
因此，花旗研究認為，日本股市已經處於底部區域，進一步下跌的空間有限。
<h2>關注美國衰退風險，花旗：未來一段時間日股或走平，下調目標價</h2>
儘管兩家機構都認為日股已經跌到位，但對於後市的看法則更為謹慎。
摩根大通強調，需要繼續監控美國衰退的風險，但也預計逢低買入的資金流將支持日本股市的相對錶現。
他們認為，即使美國經濟出現衰退，日本股市的下跌幅度也已經與美股相當，且考慮到企業改革和經濟正常化的推動，日本股市有望迎來反彈。
花旗研究則指出，儘管日本股市可能已經觸底，但在未來一段時間內走平，復甦的條件尚未完全具備。這些條件包括：
<blockquote>
(1) 如果發生衰退，形成對短暫且輕微的美國衰退的共識；
(2) 形成全球經濟將從美聯儲和其他主要央行的寬鬆立場中獲得支持的共識；
(3) 日本央行的鷹派基調有所減弱。
</blockquote>
短期內，花旗預計風險厭惡交易將佔主導地位。在典型的風險厭惡階段，對日本股市有利的因素包括低 beta 值、低波動性、低槓桿率、高股息率和股票回購。
從長遠來看，花旗認為對全球經濟復甦的預期可能會觸發股市反彈。在這一階段，增長、質量和高盈利修正應該是有效的。
儘管花旗對日本股市的長期前景保持樂觀，但考慮到市場大幅調整後觸底需要時間，該機構下調了日股到年底的目標價， TOPIX 目標價從 3000 點下調至 2900 點，日經 225 指數目標價從 43000 點下調至 41000 點，較當前水平高 20% 左右。

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花旗認為，日股已將美國輕微衰退和日元升至 140 的情況納入定價，股市繼續下跌空間有限，日經 225 指數底部在 31000-32000 點，較當前水平低 9%-10% 左右。摩根大通表示，一旦市場觸底，預計將出現以成長股和優質股為中心的反彈。

“暴跌熔斷” 之後是 “暴漲熔斷”，日股跌到位了嗎？