<div id="readability-page-1"><div> 就在一個月前，利率期貨市場的價格顯示，美聯儲預計在今年剩下的時間裏只會有兩次 25 個基點的降息，但現在這一預期降息幅度已上漲兩倍，截至週二為 115 個基點。 在一系列匆忙修正的預估中，最值得注意的是，摩根大通目前預計，美聯儲 9 月和 11 月將分別降息 50 個基點，12 月將降息 25 個基點。 <div> 這並非市場第一次表現得如此瘋狂，當然也確實反映了目前假日淡季的市場波動。 但是曲線更遠端的情況可能更能説明投資者對美聯儲未來整個寬鬆週期的預期。 </div> <div> 現在幾乎可以肯定的是，美聯儲將在下個月開始降息。在上週的會議上，政策制定者的暗示非常明確。但降息週期將何時停止則不得而知。 觀察週一的期貨和貨幣市場定價可以發現，交易員對未來 18 個月所謂終端利率的預期從未低於 2.85%，即使在當天波動最劇烈的時候也是如此。 </div> 這距離目前的政策利率還有很長的路要走，但它仍高於美聯儲決策者所認為的長期 “中性” 利率，即傳説中的既不刺激也不抑制經濟活動的利率，目前為 2.8％，在今年被美聯儲官員上調了 30 個基點。 因此，如果焦慮的貨幣市場尚不認為美聯儲會被迫降將利率下調至中性水平以下，那麼這説明它們不認為未來的經濟放緩會那麼糟糕，儘管最近幾天擔憂情緒一直在蔓延。 至少，這表明市場對經濟衰退仍持觀望態度，並認為政策 “限制性” 的削弱本身可能足以穩定局勢。 另一種看待市場對美聯儲未來利率前景的預期的方式是查看經通脹調整後的實際政策利率，目前為 2.5%，這是 17 年來的最高水平。自 2023 年 4 月以來，隨着反通脹趨勢的出現，該指標已從零穩步上升。 如果美聯儲的全面寬鬆週期最終達到市場本週預期的 250 個基點，並且消費者物價通脹在此期間保持在 3% 的高位，那麼實際政策利率最低僅會回到零。相比之下，過去 15 年的平均實際政策利率為-1.4％，因此迴歸零並不意味着美聯儲正在走向任何緊急模式。 難道有關經濟衰退的議論都只是猜測？美聯儲將在接下來的六週裏澄清這一切。 美聯儲官員本週表示，他們目前並不太擔心經濟衰退，但在政策方面仍然保持開放態度。他們還堅稱將繼續在逐次會議的基礎上做出決定，並表示一個月的數據或市場動盪不會過度改變他們的看法。 舊金山聯儲主席戴利表示，美聯儲 “準備在明確經濟需要的情況下，採取經濟需要的措施。” <div> 引發衰退討論的部分原因是上週失業率讀數觸發了所謂的薩姆規則，該規則認為，三個月平均失業率比過去一年的最低點上升 0.5 個百分點通常預示着經濟衰退。 但即使是該規則的創始人、前美聯儲經濟學家克勞迪婭·薩姆也淡化了市場的擔憂，她指出，疫情和天氣相關的扭曲仍在困擾着就業數據。 </div> 然而，隨着勞動力市場走軟，美聯儲似乎仍然準備在 9 月份降息， 這一舉措還將伴隨着對政策制定者預測的更新，包括長期中性利率。 在那之前，堪薩斯聯儲每年舉行的傑克遜霍爾研討會將於 8 月 22 日至 24 日舉行，屆時美聯儲的長期想法往往會得到更詳細的概述。 <div> “美聯儲上週未降息是一個錯誤，但我不認為這會對經濟造成不可挽回的損害，” 景順資深策略師克里斯蒂娜·庫珀（Kristina Cooper）如是説。 綜上所述，這次股市拋售是因為交易員高估了衰退可能性而反應過度，利率市場甚至可能根本沒有定價衰退。 </div> </div></div>

美聯儲預計將在下個月開始降息，但降息週期將何時停止則不得而知。市場對經濟衰退持觀望態度，認為政策的削弱可能足以穩定局勢。目前實際政策利率最高為 2.5%，是 17 年來的最高水平。如果全面寬鬆週期達到市場預期的 250 個基點，並且消費者物價通脹保持在 3% 的高位，實際政策利率最低僅回到零。

衰退只是 “假想敵”，美聯儲根本沒有落後於曲線？