“日元套息交易” 反轉的四種情況，最差的一種是：美股跌 20%、美聯儲 9 月降息 75 基點！

本週日元匯率的劇烈波動無疑出乎了市場意料。這種大幅波動加劇了市場對未來匯率走勢的擔憂。

面對如此不確定的市場環境，花旗研究部門在最新報告中提出了對日元套利交易的深度分析，認為最近的市場動向似乎預示着日元套利交易的轉折點。基於此，花旗提出了後市美元兑日元匯率可能出現的四種走勢。

花旗認為，當前美元對日元匯率下跌只是日元套息結束的開始，未來或將出現更大幅度下跌，因此建議做多日元。以史為鑑，在過去相似行情下美元對日元匯率曾大跌 30%—40%，屆時美股或將下跌 20%、美聯儲 9 月降息 75 基點，市場將考慮日本央行降息而非加息。

美元兑日元匯率的四種走勢

花旗認為，美元兑日元可能已經在上個月的略低於 162 日元/美元水平形成了長期上限，並且已經進入下跌趨勢。針對此，花旗提出提出四種可能的後續逆轉模式。

1）短期達到 162 附近，但長期下跌，在 147 見底（概率為 10%）

第一種情景是美元兑日元在短期內可能繼續上漲，但長期來看會下跌：

這接近於迄今為止我們的基本情景。美元兑日元將在 350 日移動平均線（目前約為 147 日元/美元）觸底，並在接下來的六個月左右時間裏，日元套息再次佔據主導地位，美元兑日元將再次接近上個月觸及的略低於 162 日元/美元的高點。

就供需而言，日本公司已宣佈的併購交易導致的日元賣盤將與中小企業的長期美元買盤相結合，重新點燃投機性日元套息。

然而，美元的總體上行壓力隨後可能會在年底左右緩解，而利率差也會隨着美聯儲降息而大幅收窄。隨着該貨幣對跌破 350 日移動平均線（三角形和頸線的下端），將轉向真正的下跌趨勢。在這種情況下，最近以規避風險為特徵的市場環境或多或少會恢復穩定，即使只是暫時性的，美聯儲 9 月的降息幅度僅為 25 個基點。然後日本央行將在 12 月將利率再次上調至 0.5%。

2）反彈至 155 附近後，再次下跌，在 147.5 觸底（概率為 50%）

第二種可能是，美元兑日元價格在兩個收斂的趨勢線（350 日移動平均線和 100 日移動平均線）之間波動，日元買入干預和利率差是影響價格波動的主要因素：

在這種模式下，美元兑日元也將觸底於 350 日移動平均線（目前約為 147.5 日元/美元），該線自去年以來一直是有效的支撐線，並反彈至接近 100 日均線（目前約為 155.5 日元/美元）。到目前為止，日元買入干預的影響和利率差異的影響之間會反覆拉鋸。在這樣的價格模式重複兩三次後，將形成一個上端下降、下端上升的三角形。

之後，當利率差大幅收窄時，可能在今年年底左右，美元兑日元將跌破 350 日均線（下端和頸線），完成三角形頂部形態，類似於第一種情況。然而，鑑於市場近期不穩定，美聯儲 9 月的降息幅度不會超過 50 個基點。如果美聯儲降息穩定市場狀況，日本央行可能會在 12 月會議上加息至 0.5%。

3）短期掙扎在 147 附近，然後跌至 142 附近（概率為 35%）

第三張情況是，美元兑日元價格在兩個收斂的趨勢線之間（350 日移動平均線和 142 日元/美元）波動，但整體趨勢向下：

在這種情況下，美元兑日元將難以在一段時間內收復 350 日移動平均線（目前約為 147.5 日元/美元）上方，本週早些時候錄得的約 142 日元/美元的低點將成為支撐位。未來幾個月的可能反彈將限制在 200 日移動平均線（目前約為 151.5 日元/美元）左右。

然後，當利率差大幅收窄時，美元兑日元將跌破頸線（約 142 日元/美元），可能在今年年底完成形態。美國股市和其他風險資產的調整幅度會更大，隨着市場環境的不穩定，市場將質疑美聯儲 9 月的降息幅度應該是 50 個基點還是 75 個基點（但最終降息幅度可能為 50 個基點）。在這種情況下，日本央行今年加息的可能性較小。

4）大幅下跌至 130，甚至更低（概率為 5%）

第四種情景是極端情況，只有發生嚴重的金融危機，如美國股市大幅下跌才會被觸發，會導致美元兑日元大幅下跌和市場環境惡化：

如果發生某種金融衝擊，例如 1998 年的 LTCM 危機，美國股市下跌超過 20%，過去積累的日元套息頭寸的平倉將在短時間內集中進行。美聯儲今年 9 月的降息幅度將為 75 個基點。在這種情況下，美元兑日元將無法持續收復 350 日移動平均線（目前約為 147.5 日元/美元），然後可能崩跌至去年的 130 日元/美元低點或以下。市場將考慮日本央行降息而非加息。

花旗：日元仍有較大升值空間，建議做多日元

花旗指出，歷史數據顯示，當日元套息導致日元嚴重疲軟後，往往會出現大幅反彈：

例如 1998 年或 2007 年，美元兑日元的最終跌幅為 30%-40%。

此外，我們將 2020 年代的日元疲軟與里根經濟學時期的 1980 年代進行了比較。當時，美元兑日元在 1985 年廣場協議和 1987 年盧浮宮協議之間下跌了約 40%。隨後，到 1995 年，它總共下跌了約 70%。

從購買力平價計算，美元兑日元仍存在較大下跌空間：

考慮到即使以消費者價格為基礎的購買力平價（PPP）也約為 105 日元/美元，我們認為，即使在過去一個月下跌 20 日元之後，美元兑日元仍有很大的長期調整空間。

從這個意義上來講，花旗建議做多日元：

我們認為當前美元兑日元的下跌只是日元套息結束的開始。我們現在正進入一個考慮做多日元的時期。