迎接超級數據周

極其動盪的一週終於平靜下來，週五市場風險情緒繼續修復。美股收漲，10 年期美債收益率已經回到了非農數據公佈前的水平，VIX 回落。

本篇我們來聊一聊，近期外匯市場的三條交易主線：

主線一：carry trade 的平倉結束了嗎？

主線二：美國會不會衰退，降息預期是否 “走過頭”？

主線三：美國大選對美元有什麼影響？

carry trade 的平倉結束了嗎？

經過了兩週的倉位調整，上半年漲得多的高 beta 貨幣這兩週跌的最兇（em 貨幣中的 MXN、G7 貨幣中的 GBP），上半年最慘的則成了最大贏家（JPY、CHF、CNH 等低息貨幣）。

上週 CFTC 持倉顯示：日元投機性空頭已經連續 4 周大幅砍倉，淨空頭從 7 月初 18.4 萬份的高峰，降至 1.1 萬份，是 2021 年 2 月以來的最低水平。

而英鎊作為高息 carry trade 資產端，其淨多頭也大幅減少。

雖然期貨只佔到了外匯市場很小一部分，更多的場外倉位我們無法得知，但管中窺豹，推測出現在 carry trade 已經平倉大半，甚至很多趨勢追蹤的 CTA 策略已經開始轉向日元多頭。

因此這條交易主線大概率已經結束。

降息預期是否 “走過頭”？

上週四的申請失業金數據比任何一次都來得更重要，極大修復了市場的信心。初請 23.3 萬人，較前一週減少 1.7 萬人，降幅為近一年來最大，證偽了勞動力市場的惡化，説明 7 月的非農可能是颶風的暫時性影響。2 年期美債收益率在數據後跳漲 10bp，接下去每週四的失業金數據可能都會非常關鍵。

年內降息預期已經從極端的 116BP 回到了 100bp，目前定價到 2025 年底共降息 209bp，雖然還是偏 “走過頭”，但想要回到 2 年內降息 2-3 次的 “正常水平”，還需要美國經濟數據繼續給力。

對於這個 “超級數據周”，筆者認為，零售和就業數據（週四）可能要比通脹（週二 PPI，週三 CPI）更加重要。因為通脹下行已經是市場共識，而決定美聯儲 9 月降息 25bp 或 50bp 的主要看經濟情況。

1. 如果 CPI 和零售、就業都符合預期，或者一好一壞：則年內降息預期會在 100bp-75bp 之間徘徊；

2. 如果 CPI 和零售、就業繼續走弱：則市場會繼續推向降息 125bp 方向交易，極端情況下可能會定價到 9 月和 11 月連續降息 50bp；

3. 如果 CPI 和零售、就業都超預期：則年內降息預期會回到 3 次以內的合理水平，即每次降息 25bp。

對於零售數據，MS 認為由於 7 月非農的收入指標環比較弱，零售銷售不及預期的可能性較大。（市場預期環比 0.3%，前值 0%）

對於 CPI，目前通脹掉期隱含的 CPI fixing 為 2.92%，小幅低於市場預期 3%，而過去幾次 CPI fixing 都能較好的預測 CPI。

筆者認為對於本週的數據，情形一和二的概率更大些，美債收益率和美元可能仍偏弱。

美國大選對美元有何影響？

最近市場太過於動盪，以至於美國大選的熱度開始下降。但民調的天平卻默默轉向，目前哈里斯支持率已經趕超特朗普（58%vs 45%）

從兩人的主張來看，對美元的影響是雙面的：

1. 貿易政策：哈里斯反對貿易保護主義，在關税政策上比特朗普更温和，對美元利空。

2. 美聯儲獨立性：在最近 8 月 8 日的演講中，特朗普公開抨擊美聯儲的行動 “要麼太早要麼太晚”，表示美國總統應該在美聯儲決議時有發言權，如果當選將會呼籲美聯儲大幅降息。而民主黨候選人哈里斯則直接表態反對干涉美聯儲的 “獨立性”，因此對美元可能是利多。

下一個重要節點是 9 月 10 日雙方的辯論，預計本次大選對外匯的影響會比 2016 年小很多。

本文作者：方予琦，來源：早安匯市，原文標題：《迎接超級數據周》