建設中國特色現代資本市場，科技股估值如何結合中國立場、突出中國實踐是有待探索的前沿命題。本文着重討論科技股估值體系、海外轉型發展經驗、中國科技產業鏈估值的跨國比較與投資方向，並與此前系列研究相對照。投資要點：探索和發展中國特色資本市場，完善科技行業估值體系是關鍵一招。在過去較長的海內外科技股投資實踐中，科技股估值的關鍵取決於產業預期與規模經濟，即創新能否帶來新技術滲透率提升與業績高速增長。在建設中國特色現代資本市場下，科技股估值體系如何結合中國立場、突出中國實踐是有待探索的前沿命題。結合國情，我們認為可以從三個方面改善中國科技股估值：1）鼓勵發展新興產業與未來產業，培育壯大科技領軍企業，打造有競爭力的科技產品與可持續增長商業模式；2）優勝劣汰加快行業出清與競爭格局改善。鼓勵併購重組強化主業，推動產業鏈上下游整合，發揮產業鏈協同效應，降低資本成本；3）提高股東回報水平，提升分紅比例與優化公司治理，在必要時回購註銷股票，在講發展的同時關注股東回報。股市估值躍遷的海外經驗：科技要素生產率的提升既是經濟轉型的勝負手，也是股票市場估值向上躍遷的關鍵動力。近年來，中國經濟在內外部壓力下遇到了增長挑戰。縱觀海外經驗，中國並非孤例，而破局的勝負手是提高全要素生產率。20 世紀七八十年代地緣衝突頻發，大國博弈步入深水區。歷經三十年高增長，日德等後發國依靠投資驅動 + 產業補貼的模式迅速重建起雄厚的重化工業，並與領先國在產業上短兵相接。而兩次石油危機直接導致油價大幅上升，全球需求鋭減。日德都開啓了劇烈的經濟轉型，並不約而同選擇推動科技進步。彼時日德以舉國體制發展高技術產業，提升新興產業全球競爭力，並使用智能化、節能化策略改造升級傳統行業，去化老舊過剩產能。股市表現上轉型前期市場估值承壓，隨着轉型模式確立估值開始擴張，科技龍頭股領漲，並往往出現戴維斯雙擊行情。科技產業鏈估值的跨國比較：科技板塊市值權重有較大提升空間，部分估值已具備優勢。總體看，A 股的市值結構與高質量發展的經濟現實存在錯位，中國科技股市值權重仍有很大提升空間。對比美/日/德/韓等國，中國中國科技股賽道當前估值偏低，這與中國科技股經營槓桿偏高，盈利波動性較大有關。但隨着近年持續向創新驅動轉型，盈利相對優勢提升，中國科技股投資性價比突出，未來更多耐心資本有望進入市場。具體來説，1）A 股科技製造與材料市值佔比更高，TMT/汽車/醫藥等偏低。權重製造板塊估值偏低，新興產業鏈近年估值回落，汽車估值偏高。2）較高的淨利率與槓桿水平下中國新質力賽道 ROE 相對優勢提升。優勢賽道包括電力設備/機械/醫藥/化工，通信/汽車偏弱。結構上，電子/軍工/汽車淨利率有提高空間，醫藥/機械/軟件/汽車行業槓桿偏低，融資支持力度可進一步加強。科技投資的中國實踐，圍繞三主線佈局。1）新興產業擴訂單：聚焦核心技術自主可控，持續提升產業全球競爭力，推薦電子半導體/通信/船舶軍工等；2）未來產業拓產品：新興技術商品化與商業化加速，佈局科創主題投資機會：低空經濟/商業航天/量子技術/人工智能；3）傳統行業提效率：智能化、綠色化改造升級與設備更新，重視自主更新、央企主導、標準提升三條線索，推薦機械/商用車等。風險提示：科技製造產業催化落地進度的不確定性。綜合自國泰君安。

比亞迪

比亞迪股份

A 股科技製造與材料市值佔比更高，TMT/汽車/醫藥等偏低。權重製造板塊估值偏低，新興產業鏈近年估值回落，汽車估值偏高。

- 中國特色現代資本市場建設，科技股估值需結合中國立場、突出中國實踐，探索前沿命題。
- 科技股估值體系關鍵在於產業預期與規模經濟，創新帶來技術滲透率提升與業績增長。
- 海外經驗顯示，提高全要素生產率是經濟轉型勝負手，科技股市場估值向上躍遷的關鍵動力。

中國科技產業鏈估值，跨國比較與中國實踐