財報前瞻｜阿里 GMV 及貨幣化率有望提升，股權回購持續

來源天風證券。

阿里巴巴將於 8 月 15 日（週四）公佈財報。

業績前瞻：

預計 FY25Q1 阿里巴巴收入為 2488 億元，yoy 增長 6.2%；預計公司經調整 EBITA 405 億元，yoy-10.8%，EBITAMargin 16.3%；預計 Non-GAAP 淨利潤 421 億元，yoy-6%。

淘天集團：

全站推廣上線，GMV 及貨幣化率有望提升。預計 FY25Q1 淘天集團收入 yoy+2.8%。

CY24Q2 整體居民零售消費保持恢復，4 月/5 月/6 月社會消費品零售總額同比變動為 2.3%/3.7%/2.0%；

4 月/5 月/6 月線上實物商品零售總額同比變動-0.3%/0.3%/-10.0%。618 大促成績良好，365 個品牌在天貓 618 成交破億，超 36000 個品牌成交翻倍；

淘寶百億補貼成交金額同比增長 550%；

190 萬淘寶中小商家成交額同比增長超過 100%。4 月 16 日阿里媽媽發佈全站推廣，打通付費和自然流量之間的雙向通道，我們認為全站推廣有望成為淘系增長新飛輪的關鍵引擎，幫助各類型商家激發新的增長勢能，並有望帶動整體 GMV 增長以及貨幣化率提升。

雲：

大模型降價，AI 應用在多領域落地。預計 FY25Q1 雲業務收入 yoy+4.8%。5 月 21 日，阿里雲宣佈旗下 9 款通義商業化及開源系列模型大幅降價。通義千問 GPT-4 級主力模型 Qwen-Long API 輸入價格從 0.02 元/千 tokens 降至 0.0005 元/千 tokens。截至 5 月底通義大模型通過阿里雲服務企業超過 9 萬、通過釘釘服務企業超過 220 萬，在汽車、航空、礦業、教育、醫療、餐飲、遊戲、文旅等領域落地應用。

國際電商：

速賣通與 Magalu 達成合作，貨幣化率有望提升。我們預計 FY25Q1 國際商業收入 yoy+34.7%。5 月 20 日阿里巴巴向 Lazada 注資 2.3 億美元，我們認為此次注資或將進一步加強 Lazada 在東南亞電商市場的競爭力。6 月 25 日速賣通與巴西零售商 Magalu 達成合作。兩個平台將有望大幅擴展其產品供應，阿里將對 Magalu 上售出的速賣通產品收取佣金，我們認為合作或有望提升國際電商的貨幣化率。

其他業務：

我們預計 FY25Q1 本地生活收入 yoy+11.1%，；預計菜鳥收入 yoy+28.1%，預計 DME 收入 yoy-5.0%。

股權回購持續

或於 24 年 8 月完成雙重上市轉換。截至 2024 年 6 月 30 日的季度內，阿里巴巴共回購 6.13 億普通股，總金額為 58 億美元。股票回購計劃中剩餘的董事會授權金額為 261 億美元，有效期至 2027 年 3 月。此外，公司於 FY24Q4 財報中披露自願轉換為香港聯交所雙重主要上市的進展，表示正在為香港主要上市做準備，預計於 2024 年 8 月底完成轉換。

投資建議：

2023 年以來，阿里巴巴持續進行組織架構變革，人員、戰略持續進行調整，部分緩解了外部激烈的市場競爭帶來的壓力。鑑於公司強調將持續增加投資以增強競爭力，我們預計阿里巴巴 FY 2025-2027 年收入為 10249/11236/12193 億元（前值為 10196/11100/12123 億元），同比增長 9%/10%/9%；我們預測 FY2025-2027 年 Non-GAAP 淨利潤為 1565/1622/1647 億元（1558/1604/1638 億元），維持 “買入” 評級。

風險提示：

宏觀經濟下行、疫情反覆，消費疲軟；政策監管風險；電商行業競爭加劇；新業務發展不及預期。