談及上週 “黑色星期一” 背後的原因，主流論調無非是：對美國經濟衰退的擔憂、日元套利交易平倉、高估值科技股泡沫破裂、市場內部動態及策略轉變……然而，在華爾街最悲觀的分析師 Albert Edwards 看來，對於上週股市的大動盪，有一個更加簡單粗暴的解釋，即市場對科技股的樂觀情緒觸頂。Albert Edwards 是著名空頭法國興業銀行的首席全球策略師，他曾成功預見到 2000 年互聯網泡沫的崩盤。在機構最新的研報中，Edwards 認為，近期市場動盪與分析師對科技公司盈利的樂觀情緒達到頂峯有關。數據顯示，在人工智能推動的股市上漲週期中，納斯達克 100 指數的每股收益（EPS）的升勢已經掉頭向下。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/20aedcf64821837301ed1ac09c1bf817?x-oss-process=style/lg" width="494" height="270" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/20aedcf64821837301ed1ac09c1bf817"/></figure>這位分析師警告稱，當每股收益（EPS）樂觀情緒開始下滑時，科技股就會失去動力，進而跌破 200 日移動平均線，大跌的程度將會與其此前過度上漲的幅度相當。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/068062cf12f6e4466abd544f3b837de8?x-oss-process=style/lg" width="493" height="259" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/068062cf12f6e4466abd544f3b837de8"/></figure>用 MSCI 科技股指數取代納斯達克時，也可以觀察到類似的情況。一旦樂觀情緒達到頂峯，它往往會在相當長的一段時間內呈下降趨勢，從而拖垮市場導致下跌。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/c7eb3bba66a28d16b51ef406fd2082ec?x-oss-process=style/lg" width="487" height="238" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/c7eb3bba66a28d16b51ef406fd2082ec"/></figure>Edwards 認為，對於美國經濟衰退的擔憂是近期市場崩盤的直接導火索，日元套利交易平倉等其他三個因素聯合組成 “暴打市場” 的殘忍兇手。而樂觀情緒見頂是最近市場崩盤的一個更簡單的解釋。作為華爾街最悲觀分析師之一，Edwards 同樣並不看好美國的經濟數據。他認為，美國許多經濟數據令人擔憂，尤其是勞動力市場的疲弱。近期，美國失業率數據還觸發了著名的 “薩姆規則”，預示經濟衰退。不過，“薩姆規則” 提出者 Claudia Sahm 稱，考慮到如今美國就業市場發生變化，薩姆規則有所失效，並不能證明美國經濟已經陷入衰退。但在 Edwards 看來，標普指數追上勞動力市場（崩潰）的速度是遲早的事情。法國興業銀行研報的圖表顯示，歷史上，美股與勞動力市場狀況指數的波動通常是正向關係，二者背道而馳的脱節情況是極不尋常的。自 2022 年 11 月 ChatGPT 推出之後的 AI 熱潮以來，美股一直背離勞動力市場狀況。按照 Edwards 的觀點，這種狀況終將結束，標普指數將跟隨勞動力市場一同崩潰。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/35bd975a072e3e57aeea3b32ea7b5b19?x-oss-process=style/lg" width="495" height="242" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/35bd975a072e3e57aeea3b32ea7b5b19"/></figure>在研報的最後，Edwards 又回到他的關鍵觀點。他寫道，既然每股收益樂觀情緒已經達到頂峯並正在迅速消退，“我們很快就會發現是誰在裸泳。”<h2 id="sg988dpmo">著名大空頭：美股正處於泡沫中</h2>在過去的幾個月中，Edwards 一直在警告美國股市泡沫破裂的風險。7 月 19 日，他再次強調，美國科技股的熱潮可能即將結束。歷史數據顯示，市場崩潰前往往會出現極度集中的交易現象（比如集中交易科技股），這與 2007-2008 年全球金融危機和 2022 年熊市之前的市場情況相似。Edwards 認為，沒有理由相信這次會有所不同。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4ecd2c0af98b2a7fb609d5cdb14e8fec?x-oss-process=style/lg" width="621" height="348" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4ecd2c0af98b2a7fb609d5cdb14e8fec"/></figure>當時，Edwards 認為納斯達克的困境可能只是開始，並對支撐牛市的人工智能繁榮論點提出了質疑，這些論點曾助力美國主要股指創下歷史新高。許多分析師強調 “人工智能革命” 將帶來企業盈利的大幅增長。例如，英偉達等大型科技公司的高估值似乎變得合理。然而，Edwards 持有不同觀點。他指出，過去對網絡設備的大量投資曾使思科系統公司在互聯網泡沫頂峯時短暫成為全球市值最高的公司，但隨後其股價迅速暴跌。事實上，除了英偉達等少數公司外，人工智能尚未帶來預期中的盈利增長。據媒體報道，在 Edwards 看來，前段時間美股上漲的真正動力似乎不是企業利潤增長，而是美聯儲引入的充裕流動性。Edwards 認為，將美聯儲的量化緊縮視為貨幣政策收緊的觀點是不準確的。儘管美聯儲通過量化緊縮減少了債券持有量，但其貨幣市場操作，特別是通過美聯儲逆回購機制的持續放水，實際上向金融體系注入了更多資金，這抵消了流動性的流失。他進一步指出，這導致美國的貨幣基礎在過去一年中持續擴大，這與美聯儲聲稱的從金融體系中抽走流動性的説法並不一致。今年 4 月，Edwards 就警告到，人工智能熱潮已經失控，美國股市過去五個月的上漲呈現出泡沫的所有特徵。他認為，人工智能熱潮加上美聯儲的 “寬鬆” 貨幣政策，已經助長了美國股市的又一個泡沫。

道瓊斯指數

納斯達克綜合指數

標普 500 指數

曾預見互聯網泡沫崩盤的著名空頭認為，近期市場大跌有個非常簡單的解釋——科技股樂觀情緒見頂。當樂觀情緒見頂並迅速消退，“我們很快就會發現是誰在裸泳。”

- 市場動盪原因多元，主流觀點包括經濟衰退擔憂、科技股泡沫破裂、樂觀情緒觸頂等。
- Albert Edwards 認為，科技股樂觀情緒達頂峯，每股收益下滑，警示科技股或將大幅下跌。
- Edwards 對美國經濟持悲觀態度，認為勞動力市場疲弱，指標與股市脱節，預示標普指數或跟隨崩潰。

法興大空頭：上週的市場暴跌，有一個很簡單的解釋