阿里巴巴 2025 財年首季前瞻：市場情緒小幅看跌 淘天集團戰略調整成焦點

阿里巴巴將於美東時間 8 月 15 日盤前發佈 2025 財年第一季度業績。根據市場一致預期，阿里將在最新季度實現營收 2474.51 億元，同比增加 5.68%;預期每股收益 12.19 元，同比減少 8.34%。天風證券表示，鑑於阿里巴巴強調將持續增加投資以增強競爭力，該行對其 2025 至 2027 財年收入預測上調至 1.0249 萬億、1.1236 萬億及 1.2193 萬億元;Non-GAAP 淨利潤預測上調至 1,565 億、1,622 億及 1,647 億元。

根據 Market Chameleon，回測過去 12 個季度業績日，阿里在業績發佈當天下跌概率較高，約為 67%，股價平均變動為±5.8%，最大跌幅為-11.1%，最大漲幅為 +14.8%。當前，阿里的隱含變動為±5.8%，表明期權市場押注其績後單日漲跌幅達 5.8%;對比來看，阿里前 4 季度的績後平均股價變動為±6.4%，當前期權價值被小幅低估。從期權波動率偏度來看，市場情緒對阿里為小幅看跌。

FY25Q1 業績前瞻：GMV 及貨幣化率有望提升

具體來看，淘天集團全站推廣上線，GMV 及貨幣化率有望提升，天風證券預計 FY25Q1 淘天集團收入 yoy+2.8%。

CY24Q2 整體居民零售消費保持恢復，4 月/5 月/6 月社會消費品零售總額同比變動為 2.3%/3.7%/2.0%;4 月/5 月/6 月線上實物商品零售總額同比變動-0.3%/0.3%/-10.0%。618 大促成績良好，365 個品牌在天貓 618 成交破億，超 36000 個品牌成交翻倍;淘寶百億補貼成交金額同比增長 550%;190 萬淘寶中小商家成交額同比增長超過 100%。4 月 16 日阿里媽媽發佈全站推廣，打通付費和自然流量之間的雙向通道，全站推廣有望成為淘系增長新飛輪的關鍵引擎，幫助各類型商家激發新的增長勢能，並有望帶動整體 GMV 增長以及貨幣化率提升。

雲業務方面，大模型降價，AI 應用在多領域落地，天風證券預計 FY25Q1 雲業務收入 yoy+4.8%。

5 月 21 日，阿里雲宣佈旗下 9 款通義商業化及開源系列模型大幅降價。通義千問 GPT-4 級主力模型 Qwen-LongAPI 輸入價格從 0.02 元/千 tokens 降至 0.0005 元/千 tokens。截至 5 月底通義大模型通過阿里雲服務企業超過 9 萬、通過釘釘服務企業超過 220 萬，在汽車、航空、礦業、教育、醫療、餐飲、遊戲、文旅等領域落地應用。

國際電商業務方面，速賣通與 Magalu 達成合作，貨幣化率有望提升，天風證券預計 FY25Q1 國際商業收入 yoy+34.7%。

5 月 20 日阿里巴巴向 Lazada 注資 2.3 億美元，此次注資或將進一步加強 Lazada 在東南亞電商市場的競爭力。6 月 25 日速賣通與巴西零售商 Magalu 達成合作。兩個平台將有望大幅擴展其產品供應，阿里將對 Magalu 上售出的速賣通產品收取佣金，合作或有望提升國際電商的貨幣化率。

其他業務方面，天風證券預計 FY25Q1 本地生活收入 yoy+11.1%;預計菜鳥收入 yoy+28.1%，預計 DME 收入 yoy-5.0%。

股價上行 “催化劑”

值得注意的是，此前未能在價格中突出重圍的淘天集團，展開了一場全面的戰略大調整。在官宣鬆綁 “僅退款” 的同期，淘寶還公佈了關於《淘寶網賣家基礎軟件服務費規則》的意見徵集。即從 9 月 1 日起，淘寶和天貓將開始對平台上交易狀態為 “交易成功”(即買家完成確認收貨) 的訂單收取 0.6% 的 “基礎軟件服務費”。

其中，阿里更改淘寶的服務收費，將以基礎軟件服務費的名稱向每張訂單收取 0.6% 費用，銷售額少於 12 萬元人民幣的小型商户，淘寶將退回所有服務費;而銷售額達 12 萬元至 100 萬元的商户，淘寶則會發放面額為服務費一半的營銷優惠券。

在今年 5 月的財報會議上，阿里巴巴集團 CEO 吳泳銘就曾表示，提升商品競爭力、效率，以及客户服務和消費體驗，從而帶動 GMV 增長和用户消費頻次，是今年的首要任務。

此番戰略調整進展幾何，也成為市場對阿里的關注焦點。

對此，富瑞指出，0.6% 的基礎軟件服務費將於 9 月起收取，料對 CMR 有正面影響。該行推算，假設集團全年商品交易總額 (GMV) 為 8 萬億元人民幣，服務費則約為 310 億元。假設有 50 萬天貓商家，年度固定服務費約為 230 億元，對年度收入影響約為 80 億元，約佔商品交易總額的 0.1%。

摩根大通則認為，新的服務費政策將有利於未來幾季的股價及盈利前景，料政策在 2025 年將增加 217 億元收入及 130 億元利潤，也不會對淘寶的競爭力造成影響，因平台整體的提現比率僅 2% 至 3%，仍低於其他同行。

此外，截至 2024 年 6 月 30 日的季度內，阿里巴巴共回購 6.13 億普通股，總金額為 58 億美元。股票回購計劃中剩餘的董事會授權金額為 261 億美元，有效期至 2027 年 3 月。另外，公司於 FY24Q4 財報中披露自願轉換為香港聯交所雙重主要上市的進展，表示正在為香港主要上市做準備，預計於 2024 年 8 月底完成轉換。

富瑞表示，阿里巴巴將迎來更多股價上行的 “催化劑”。該行預計，阿里 8 月 24 日完成雙重主要上市後，9 月 24 日有潛在納入 “港股通” 機會;公司上半財年已回購 106 億美元股份，仍有餘下 261 億美元回購額度，回購進展將持續提振投資者信心。