在今晚 CPI 公佈之前，市場對通脹降温的信心增強。週二發佈的美國 7 月 PPI 全面超預期下行，服務成本年內首次下滑，證明通脹形勢已經逆轉，隨後市場對美聯儲降息預期升温；受此消息提振，美國股債齊升，美股全線收於日高，債券全線上漲。與此同時，金融市場顯示，經濟衰退即將來臨的可能性越來越大。雖然目前美國經濟衰退幾率仍然較低，但高盛和摩根大通的模型顯示，從美國債市信號以及在較小程度上對商業週期起落較敏感的股票表現來看，市場暗示的經濟衰退可能性已經大幅上升。高盛的數據顯示，股市和債市目前認為美國經濟衰退的可能性為 41%，高於 4 月份的 29%。股市最近一次大幅上漲的原因在於，市場押注美聯儲將採取更激進的降息步伐，而對商業週期起落較敏感的股票表現滯後。摩根大通的一個類似模型計算出，由於美國國債的大幅重新定價，這種可能性從 3 月底的 20% 躍升至 31%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723605334803187.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1723605334803187.png" alt="c9b79a55441f424a99d020fe0e11b34.png" width="724" height="379" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723605334803187.png"/>利率市場反映出的衰退可能性高於高盛和摩根大通模型中的股市。高盛的模型顯示，美聯儲基準利率的 12 個月遠期變動暗示明年經濟衰退的可能性為 92%，而摩根大通的模型顯示，五年期美國國債收益率的變動顯示經濟放緩的可能性為 58%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723605329524130.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1723605329524130.png" alt="dc9f8743d38d83e950705086090ef7f.png" width="715" height="400" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723605329524130.png"/>因此，市場目前已完全定價美聯儲將於 9 月降息 25 個基點，與此同時，市場預計美聯儲 9 月將降息 50 個基點的概率達 52.5%。近期經歷了市場劇烈波動的債券交易員正押注債市在週三美國 7 月 CPI 數據公佈後將出現大幅上漲。德意志銀行首席美國經濟學家 Matt Luzzetti 週二在 PPI 公佈後表示:“市場正傾向於非常温和的方向，並預計通脹數據疲軟，這將使美聯儲得以開始降息。”<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723605283653465.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1723605283653465.png" alt="b272d8670abd48922f0837adb4b855d.png" width="927" height="348" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723605283653465.png"/>智通財經獲悉，過去兩個交易日，部分期限的未平倉合約數量 (即期貨交易者承擔的風險量) 已經開始上升，這與美債收益率曲線在經過一段激進的清算期後出現的新多頭頭寸相符。與此同時，在現貨市場，摩根大通週二公佈的美債客户調查顯示，客户的淨多頭頭寸達到去年 12 月以來的最高水平。在與期貨市場類似的國債期權市場上，交易員們已經從極端行情中回撤，儘管倉位狀況表明，對美債收益率走低的預期仍未改變。根據所謂的期權偏差，交易商押注未來幾天債市更有可能出現更大幅度的反彈，而不是下挫。花旗集團策略師 David Bieber 表示，即使在交易員解除了一些極端看漲頭寸後，市場基調依然堅定，“在戰術和結構上仍做多債券”。<h2>美國 7 月 CPI 前瞻</h2>美國勞工統計局將於北京時間週三 20:30 公佈美國 7 月 CPI。美國勞工統計局將公佈的數據可能會顯示，上個月通脹温和上漲，從而強化人們對美聯儲 9 月份降息的普遍預期。根據調查，經濟學家普遍預計，美國 7 月整體 CPI 和剔除食品和能源的 “核心” CPI 均環比上漲 0.2%。這將是自 2021 年初以來核心通脹率最小的三個月漲幅——當時新冠疫苗的廣泛推出刺激了美國經濟的重新繁榮。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723605361575327.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1723605361575327.png" alt="03d16c6914af899c3841ebe1ebe9930.png" width="721" height="379" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723605361575327.png"/>美國首席經濟學家 Anna Wong 在數據預覽中表示:“彭博經濟預計，受長期預期的住房租金放緩、二手車價格下降以及消費者控制支出導致的可自由支配服務類別價格下降的推動，7 月份的 CPI 將走軟。”<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723606325491690.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1723606325491690.jpg" alt="7637c9760960527f8d0a51abaeb0dac.jpg" width="485" height="559" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240814/1723606325491690.jpg"/>以下是報告中值得關注的關鍵組成部分：租金到 2023 年底，不包括住房在內的核心通脹已基本恢復到疫情前的水平。但 CPI 數據顯示，在 2024 年上半年的大部分時間裏，房租的快速增長一直在持續。然而，在 6 月份，它們急劇減速，創下自 2021 年年中以來的最小月度漲幅。經濟學家預計，未來幾個月這種放緩的勢頭將持續下去，有助於抑制 CPI 的整體漲幅。租金是該指數中最大的類別，因此它們在決定整體趨勢方面有着巨大的影響。富國銀行的經濟學家 Sarah House 和 Aubrey George 在 8 月 7 日的數據預覽中表示:“根據勞工統計局的新租户租金指數和私營部門的空置率，6 月份主要住房的下降看起來是可持續的。我們預計 7 月份將再上漲 0.3%，到今年年底，主要住房價格將每月上漲 0.25%-0.30%。”二手車價格在 CPI 的商品分項中，分析師仍特別關注二手車。考慮到核心商品在該指數中的權重，7 月份的下跌可能有助於延續整體核心商品籃子的跌勢。過去 13 個月中，核心商品籃子有 12 個月出現下跌。儘管 Manheim 發佈的一項被廣泛追蹤的二手車批發價格指標在 7 月份出現上漲，但 CPI 指數往往會出現一些滯後——而且 7 月份只是自 1 月份以來的首次上漲。高盛經濟學家 Ronnie Walker 和 Jessica Rindels 在 8 月 12 日的數據預覽中表示:“二手車拍賣價格目前已較峯值下跌 26%，而二手車 CPI 價格則下跌 18%，這表明 CPI 指標還有進一步下跌的空間。”此外，高盛分析師表示：“我們預計新車價格將小幅下降，因為在 6 月份經銷商軟件系統中斷結束後，經銷商的促銷激勵措施出現反彈。”機票價格在 6 月份的報告中，機票價格是導致核心 CPI 指數意外下滑的一個重要因素，5% 的降幅是一年來的最大降幅。這幫助衡量不包括租金的核心服務成本的指標自 2021 年年中以來首次連續出現月度下降。花旗經濟學家 Veronica Clark 和 Andrew Hollenhorst 表示，7 月份的數據是不確定性的來源，既有上升的理由，也有下降的理由。花旗經濟學家們在 8 月 12 日的報告預覽中寫道:“我們對去年機票價格的疲軟感到驚訝，經季節性調整後，機票價格甚至低於疫情前的水平。我們一直預計今年的機票價格會有所回升，因為去年夏天以 CPI 定價的航班樣本可能反映了夏季需求較低的航班。但由於旅遊需求普遍比去年更疲軟，機票價格可能會繼續疲軟。”

美國市場對通脹降温的預期增強，預計今晚 CPI 將再次顯示温和通脹，從而鞏固美聯儲降息預期。市場反應積極，美股和債市齊漲，然而，經濟衰退的風險正在上升，高盛和摩根大通的模型顯示經濟衰退可能性分別為 41% 和 58%。市場普遍預計，美聯儲將在 9 月降息 25 至 50 個基點，並對 CPI 數據後債市將出現大幅上漲的押注。

- 美國 7 月 PPI 全面超預期下行，服務成本首次下滑，市場預期美聯儲將降息，美股債市全線上漲。
- 經濟衰退可能性增大，高盛和摩根大通模型顯示美國經濟衰退可能性上升，市場已定價美聯儲將降息。
- 美國 7 月 CPI 數據公佈前市場波動，債市交易員預計債市將大幅上漲，市場預期通脹數據疲軟，支持美聯儲降息。

押注通脹降温！美國股債齊漲，“搶跑” 今晚 CPI？