阿里巴巴於週四發佈 2025 財年 Q1 財報，得益於業務規模提升和運營效率提升，阿里本季度核心業務實現穩健增長，淘天集團 GMV 和訂單量雙增，雲業務重回增長軌道。摩根士丹利在最新的報告中指出：<blockquote>預計在 GMV（市場份額）穩定之後，通過推出新廣告工具和收取軟件服務費，阿里將更好地實現貨幣化，非核心業務減虧超出預期，預計 8 月底完成香港主要上市轉換將是下一個重要的檢驗點。</blockquote>大摩指出，淘寶和天貓集團（TTG）Q1 高個位數 GMV 增長，意味着市場份額從流失趨於穩定，但客户管理收入（CMR）增長僅為 1%，仍凸顯出佣金率下降的趨勢。阿里表示，這一趨勢是由於其優先考慮用户和 GMV 增長的戰略，導致採用新形勢（即直播、人民幣補貼計劃）來推動 GMV 發展，但在貨幣化方面則不那麼激進。高盛也在報告中預計貨幣化程度將進一步提高：<blockquote>管理層對淘天下一階段的關注點將是提高貨幣化，繼目前 GMV 市場份額穩定階段之後，並預計 CMR 增長將在未來幾個季度逐漸與 GMV 增長一致；重申了 2025 財年下半年外部雲收入雙位數增長的預期，由於 AI/計算需求的加速趨勢，平衡了對資本支出的投資以及盈利能力；目標是在 1-2 年內將非核心業務扭轉虧損，這些業務最終將為集團盈利做出貢獻。</blockquote><h2>大摩、高盛：貨幣化將在未來幾個季度提升</h2>大摩預計，在 GMV 市場份額穩定後，隨着以下兩大措施的推出，將更好地實現 “貨幣化”：<blockquote>全站營銷工具加速推廣，這需要協調用户流量、確保有足夠多的廣告商和行業覆蓋範圍，以及優化算法和用户數據；從 9 月開始對收取 0.6% 的軟件服務費，未來幾個季度的貨幣化將會更好。對於 Q2，我們預計 GMV 和 CMR 分別同比增長 6% 和 3%，隨着再投資的持續，我們預測 TTG 的 EBITA 為 466 億元人民幣，同比下降 1%。</blockquote>高盛則表示，貨幣化率拐點將現：<blockquote>新廣告產品從 2024 年 4 月推出來，需要 6 到 12 個月的時間才能形成明顯的效果和增長，以及從 2024 年 9 月開始的即將到來的軟件服務費用，我們預計多重貨幣化提升驅動因素將從 9 月季度起推動淘天的貨幣化率出現拐點，現在預測 2025/26/27 財年淘天的 GMV 增長分別為 6%/4%/4%（之前：5%/3%/3%)，並提升對 2025 財年第二、三、四季度 CMR 增長預測至 2%/3%/4%（之前：1%/2%/3%），2025 財年第四季度/2026 財年第一季度貨幣化率將穩定。</blockquote>其他業務方面，大摩指出：<blockquote>1、公共雲和 AI：相關的收入在第一財季分別實現了兩位數和三位數的增長，AI 需求強勁且宏觀環境對整體 IT 預算的影響有限，預計下半年將繼續實現兩位數的增長。資本支出在第一財季達到了 120 億元，相比上年同期的 70 億元人民幣有所增加，這種增長可能會持續。2、國際業務：高質量增長和提高運營效率將是主要焦點。我們看到 AliExpress 和 Trendyol 的增長勢頭持續，而 Lazada 將繼續提高盈利能力，7 月份 EBITDA 實現收支平衡。</blockquote>展望第二財季，大摩表示，考慮到管理層致力於投資核心能力，同時提高非核心業務的盈利能力，收入預計為 2368 億元人民幣，同比增長 5.3%，調整後的 EBITA 為 425 億元，同比增長 0.8%。此外，阿里仍計劃在 8 月底完成雙重主要上市，在 8 月 22 日的年度股東大會上尋求股東批准。基於這樣的時間線，大摩預計將納入南向股票通，9 月份可能迎來下一個催化劑，並將目標價提高至 90 美元。

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摩根士丹利認為，預計在 GMV（市場份額）回到高個位數增長後，通過推出新廣告工具和收取軟件服務費，阿里將更好地實現貨幣化。高盛也預計，多重驅動因素將推動淘天貨幣化率出現拐點。

- 阿里巴巴發佈 2025 財年 Q1 財報，核心業務穩健增長，淘天集團 GMV 和訂單量雙增，雲業務重回增長軌道。
- 摩根士丹利預計通過新廣告工具和軟件服務費，阿里將更好實現貨幣化，非核心業務減虧超預期，8 月底香港上市轉換將是重要檢驗點。
- 大摩、高盛預計貨幣化將提升，淘寶和天貓集團 GMV 增長穩定，CMR 增長趨緩，管理層關注提高貨幣化，外部雲收入預期雙位數增長。

阿里巴巴：GMV 穩住了，下一步 “貨幣化” 要利潤了