智通財經 APP 獲悉，長江證券發佈研報稱，落地當前，迴歸商品價格判斷本身，疊加中期去美元趨勢，短期重視首降前後金價的上行機遇。首次降息窗口內金價或有兩波上行機會：一是，首降前 2-3 月，延降息預期隨概率提升而漲；二是，首降落地後 1 月內，圍繞計入後續降息概率與次數而漲。而權益端，受前期波動顧慮壓制，當期業績估值均調整至歷史中位數之下或已經充分。參考 Q2 若金價持續突破自證，權益或快速收斂，建議重點關注純金標的。<h2>長江證券主要觀點如下：</h2>現象：權益與商品極致背離近日金價突破 2500 美元/盎司，商品延續強勢，核心線索圍繞 9 月首次降息預期隨美債利率下行震盪走牛。與此同時，A 股黃金股卻延續弱勢格局，在中期趨勢顧慮、交易透支顧慮及降息延後顧慮等多重擔憂中與金價背馳，久久未有收斂跡象。如何看到兩者間的背離，需要再度系統性梳理黃金股與金價的映射關係，其歷史範式以及本輪演繹至今背後的邏輯變化。覆盤：歷史分歧少同步性強2016 年後，A 股黃金股與金價同步性高少有背離。黃金作為海外定價大類資產，對美國經濟週期把握，國內投資者並不具備區域信息優勢。擇時判斷通常會滯後於海外黃金股且依賴商品市場，這點顯著有別於鋼鐵、水泥等國內定價品。上輪 2018-2020 年牛市中映射是典型模版：節奏上，黃金股與金價同步性強，無論底部還是頂部拐點，即便是在牛市尾部權益也並未有提前交易的表現；彈性上，降息啓幕是分界點。第一波/加息速率放緩、第二波/降息預期交易，權益彈性突出盈利估值共振。但降息啓幕後，估值逐步見頂，市值僅依賴盈利，彈性弱化。本輪：從左側轉向右側交易本輪從表象看，學習效應下黃金股與金價映射關係更為複雜，22 年啓動至今歷經三階段，從左側/搶跑向右側/滯後交易：階段一/2207-2309，A 股黃金股領先金價與全球黃金股，學習效應下 A 股於兩節點搶跑，一是 22Q2 油價頂美國通脹轉弱下 A 股搶跑，金價未企穩；二是 23Q2A 股押注下半年降息搶跑，金價隨高利率轉弱。階段二/2309-2404，黃金股對金價鈍化甚至背離，23Q3 經濟韌勁疊加供給擾動美債利率升破 4.9%，A 股從搶跑轉謹慎，在本輪或不降息預期下，黃金股開始背離金價。階段三/2404-至今，鈍化進一步加強，轉向右側交易。黃金 4 月創歷史新高，A 股謹慎加劇，交易模式徹底轉向典型右側。今年 Q2 新高行情中，金價震盪段，權益折估值；金價突破初期，權益滯漲；金價持續突破，權益快速補漲。當前延續該格局。剖析：貝塔與阿爾法的分歧權益轉向右側交易，本質仍是傳統貝塔思維看週期股，顧慮短週期波動因而提前兑現。但本輪金價強勢至今演繹了獨立的阿爾法邏輯，央行持續購金等去美元化趨勢下，雖同實際利率框架波動，但中樞逐級抬升。黃金定價框架正逐步擺脱純週期性波動，權益端也應重視產業強趨勢：在過去四年高金價中樞下，企業盈利持續改善資本開支週期全面啓動，未來兩年是 A 股黃金股產能投放元年。週期扁平化並非意味着不波動，但強量增強化阿爾法將增厚安全墊。風險提示：美聯儲降息態度發生大幅轉向；“黑天鵝” 外部擾動影響；地緣政治風險；歷史經驗失效。

SPDR金

長江證券表示，在當前背景下，迴歸商品價格判斷，關注首降前後金價的上行機會。預計在首次降息窗口內，金價可能面臨兩波上行機會：一是在首降前 2-3 個月，因延降息預期上漲；二是在首降後 1 個月，金價隨着降息概率上升而上漲。儘管近期金價突破 2500 美元，但 A 股黃金股卻表現不佳，面臨多重市場擔憂。

- 長江證券發佈研報稱，落地當前，迴歸商品價格判斷本身，疊加中期去美元趨勢，短期重視首降前後金價的上行機遇。
- 首次降息窗口內金價或有兩波上行機會：首降前 2-3 月，延降息預期隨概率提升而漲；首降落地後 1 月內，圍繞計入後續降息概率與次數而漲。
- 長江證券觀點：權益與商品背離，金價突破 2500 美元/盎司，圍繞首次降息預期隨美債利率下行震盪走牛，A 股黃金股卻延續弱勢格局。

長江證券：從左側交易到右側交易 重視首降前後金價上行機遇

長江證券：從左側交易到右側交易重視首降前後金價上行機遇