天風證券：長週期維度下銅和黃金都將受益流動性寬鬆

智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研報指出，黃金的定價主要來自金融屬性，而銅的定價光譜由金融屬性和工業屬性共同構成，長週期維度，銅和黃金都將受益流動性寬鬆，不同之處在於銅的工業屬性定價取決於基本面的景氣程度。

個股方面，新舊範式共振支撐黃金價格中樞抬升，天風證券仍繼續看好首次降息之後的金價表現和長久期下黃金板塊的價值，建議關注：招金礦業 (01818)、紫金礦業 (02899)、山東黃金 (01787) 等。

此外，銅需求悲觀預期或已提前演繹，銅價年內下行空間或有限，中長期銅價中樞有望穩步上行，相關公司有望受益，建議關注：紫金礦業、金誠信 (603979.SH)、中國有色礦業 (01258) 等。

天風證券主要觀點如下：

歷史規律：首次降息後，黃金勝率更高，銅價博弈 “軟着陸” or“硬着陸”

根據歷史覆盤結果，首次降息後：

1）黃金勝率更高，我們認為主要由於經濟走弱下衰退交易反覆，避險屬性成為金價上漲主要動力（但也需要警惕流動性危機導致的短期交易性踩踏），此外衰退交易弱化後再通脹交易可能會接力，仍將刺激金價上漲。

2）銅價博弈 “軟着陸” or“硬着陸”，短期內美聯儲降息預期差會對銅價造成一定影響，中期維度，需求衰退的程度或決定銅價的走勢。在美國經濟 “軟着陸” 的情況下，銅價震盪或上漲的概率更高；在美國經濟 “硬着陸” 面臨嚴重衰退的情況下，銅價下跌的可能性較大。而在整個降息區間，90 分位成本線仍是較強的成本支撐位，一般只有在少數極端風險事件時銅價才會跌破 90 分位 C1 成本。

展望後市：黃金仍是年內勝率優選，銅需求悲觀預期或已提前演繹

1）金價展望：黃金仍是年內勝率優選。一方面根據歷史覆盤的結果，首次降息後黃金半年內上漲概率較大，右側降息交易強化，疊加衰退交易反覆和潛在的再通脹交易，共同刺激金價上漲。另一方面，本輪黃金上漲存在新的定價因子，流動性擴張&地緣政治事件頻發下，去美元化成為黃金定價的底層邏輯。金價上漲不僅僅是降息預期博弈的結果，新舊範式共同支撐金價走牛。因此，我們繼續看好降息落地後的金價表現。

2）銅價展望：銅需求悲觀預期或已提前演繹。今年 3 月以來，銅價持續攀升，而後伴隨宏觀衰退預期反覆和銅消費壓力，銅價自 6 月開始顯著回落。我們認為前期回落的銅價或已消化相對悲觀的需求預期，近期下游消費在銅價回調的帶動下已有所增長，銅價年內下行空間或有限。

投資建議：黃金的定價主要來自金融屬性，而銅的定價光譜由金融屬性和工業屬性共同構成，長週期維度，銅和黃金都將受益流動性寬鬆，不同之處在於銅的工業屬性定價取決於基本面的景氣程度。

1）新舊範式共振支撐黃金價格中樞抬升，我們仍繼續看好首次降息之後的金價表現和長久期下黃金板塊的價值，建議關注：招金礦業、紫金礦業、山東黃金、山金國際、赤峯黃金、湖南黃金、中金黃金、中國黃金國際。

2）銅需求悲觀預期或已提前演繹，銅價年內下行空間或有限，中長期銅價中樞有望穩步上行，相關公司有望受益，建議關注：紫金礦業、金誠信、中國有色礦業、洛陽鉬業（H）。

風險提示：美國通脹超預期；美國勞動力市場放緩超預期；美國金融風險事件。