隔夜非農就業大幅下修 81.8 萬，規模創十五年來之最，但市場對這一下修幅度 “無動於衷”。隔夜美股指數全線收漲，標普 500 漲 0.42%，道指收漲 0.14%，美股小盤和芯片股指漲超 1%。美債收益率持續下行，兩年期最深跌近 11 個基點。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ff9be6fa88932ff165a8ecc2691a85f2?x-oss-process=style/lg" width="1052" height="614" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ff9be6fa88932ff165a8ecc2691a85f2"/></figure>分析認為，市場反應如此平淡，原因可能有三：一是市場此前已經定價非農大幅下修；二是勞動力市場疲軟，只會增加美聯儲積極降息的可能性；三是數據統計時間範圍 2023 年 4 月到 2024 年 3 月，具有滯後性，市場關注的主要是今年二季度以來的就業疲軟。此外，修正數據可能存在一些誤差，就業數據還可能會受到移民的影響，高盛認為勞工統計局本次修正誇大了多達 50 萬。<h2 id="bfksrqbz5">市場早已定價</h2>國際法律與經濟中心首席經濟學家 Brian Albrecht 表示，他對市場平靜並不感到驚訝：<blockquote>儘管這是一個巨大的修正，但我們市場此前已經預期到了，此前預測範圍從 35 到 100 萬不等。</blockquote>正如 Albrecht 所指出的，此前文章稱，高盛預計最高的下修幅度可能達到 100 萬人。Yardeni Research 首席市場策略師 Eric Wallerstein 也同意 Albrecht 相對樂觀的觀點，Wallerstein 指出：<blockquote>市場缺乏反應非常能説明問題。我認為這些修正已經被計入價格，我們預期會有一些大的修正這有點像是虛驚一場。對就業人數的負面修正只是將該時期每月就業增長從每月增加 24.1 萬個崗位降至 17.4 萬個崗位，類似 2018 年、2019 年平均就業增長水平，市場並不真的擔心這個。</blockquote><h2 id="snjgonan">促使美聯儲更積極降息</h2>投資者可能忽視勞動力市場疲軟跡象的另一個原因是，這種疲軟可能只會增加美聯儲未來更積極降息的可能性。美聯儲在 2022 年 3 月將利率從接近零提高到 5.25% 至 5.5% 的區間，並在此水平上維持了一年多。但現在通脹正在消退，投資者長期以來一直在定價降息。週三對過去非農就業大幅下修稍微加強了這一展望，根據 CME Group 的 FedWatch 工具，市場交易員現在預計 9 月份降息 50 個基點的可能性為 32.5%，高於週一的 22.5%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/00a1110a13c77ec199d7546dc9244553?x-oss-process=style/lg" width="1052" height="615" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/00a1110a13c77ec199d7546dc9244553"/></figure><h2 id="vgt68gmn">數據具有滯後性</h2>此外，大多數專家認為，最近的就業數據修正對美聯儲的影響將是最小的，因為這些數據是如此滯後。美國銀行經濟學家 Aditya Bhave 在週三的一份報告中指出：<blockquote>美聯儲對勞動力市場的擔憂源於第二季度以來的就業增長疲軟，以及其他指標的惡化，它不會被去年勞動力市場 “穩固而非強勁” 的消息所嚇倒，投資者對降息的預期變化也是 “最小的”。</blockquote>Wallerstein 補充成，即使就業數據變得更糟，他美聯儲也有能力扮演英雄拯救世界，當事情出錯時，他們通常有放鬆政策的傾向，“美聯儲看跌期權” 如今仍然存在。<h2 id="vh7g7emsd">當前經濟與 2009 年相比尚未顯著惡化</h2>以史為鑑，與 2009 年的情況相比，如今數據下修未伴隨着明顯的經濟惡化。2009 年，全球經濟經歷了一場嚴重的衰退。當時，美國國家經濟研究局（NBER）在 2009 年的修正數據發佈之前六個月，已經宣佈經濟進入衰退期，數據顯示當時失業人數被高估了 82.4 萬個工作崗位。<blockquote>當月的失業救濟申請人數激增至 65 萬人以上，失業保險率達到了 5% 的峯值。國內生產總值（GDP）連續四個季度呈現負增長，儘管後來兩個季度的數據被上調，其中一個季度甚至被修正為正增長，經濟疲軟跡象在 GDP、ISM 指數以及其他多項數據中都得到了體現。</blockquote>而如今，儘管勞動市場和經濟出現了一些疲軟跡象，但與 2009 年相比，經濟指標尚未顯著惡化：<blockquote>目前尚未宣佈經濟衰退。失業救濟申請的四周移動平均值為 23.5 萬人，與一年前持平。自 2023 年 3 月以來，失業保險率一直維持在 1.2%，僅為 2009 年衰退時期的 20% 左右。報告的 GDP 連續八個季度保持正增長，如果不是 2022 年初兩個季度的數據異常，正增長的記錄會更長。</blockquote>

分析認為，一是市場此前已經定價非農大幅下修；二是勞動力市場疲軟只會增加美聯儲積極降息的可能性；三是數據具有滯後性，市場擔憂的主要是今年二季度以來的就業疲軟。

- 隔夜非農就業大幅下修 81.8 萬，市場反應平淡，可能因此前已定價預期。
- 美股指數全線收漲，美債收益率持續下行，市場對勞動力市場疲軟增加降息可能性。
- 就業數據具有滯後性，專家認為對美聯儲影響較小，投資者預期降息可能性上升。

非農就業大幅下修，為何市場 “無動於衷”