<div id="readability-page-1">根據當前通脹回落幅度，參考歷史情況，美聯儲潛在降息空間在 75~125bp 之間。在《興業研究貴金屬半年度展望：牛市依舊，休整後再出發——2024 下半年貴金屬展望 20240614》中，我們對於下半年金價的測算是按照以往美聯儲預防性降息週期 75bp 測算，目前市場已接近我們當時測算的 2541 美元/盎司。本文中我們將測算如果本輪美聯儲降息幅度達到 125bp，金價的上方空間是多少。 在美聯儲降息 125bp 場景下，考慮不同中債利率，根據模型測算，倫敦金潛在上限分別為 2657 美元/盎司以及 2768 美元/盎司。上海金潛在上限分別為 609 元/克與 630 元/克。 2024 年第二季度以來隨着美國經濟數據走弱，美聯儲年內降息的路徑逐漸清晰。當前美國經濟處於 2020 年開啓的經濟週期中第二庫存週期主動補庫存向被動補庫存切換階段，離衰退尚遙遠，所以本次美聯儲降息大概率是預防性降息。 我們曾測算，在不同經濟週期中，美聯儲對於通脹的敏感度不盡相同。自 2022 年 6 月以來，美國 CPI 同比已經累計回落 6%，按照不同歷史時期美聯儲對於通脹的敏感度 Beta，可以計算潛在的美聯儲降息幅度。那麼以當前通脹回落幅度，潛在降息空間在 75~125bp 之間或許較為合理。我們對於下半年金價的測算是按照以往美聯儲預防性降息週期 75bp 測算，本文中我們將測算如果本輪美聯儲降息幅度達到 125bp，金價的上方空間是多少。 <h2>一、倫敦金展望</h2> 在《興業研究商品報告：黃金定價錨改變？——金價與人民幣利率相關性探討 20240520》中，我們表示近兩年來中債利率對於黃金的影響明顯增強。2022 年以來，倫敦金對美債利率的波動響應仍高於其對中債利率的波動響應，但全時段擬合係數在加入中債利率後明顯提高，故而我們測算將中債利率加入此前的美元美債倫敦金模型後的情況。 假設美聯儲降息 125bp，美元指數下行至 99，10Y 美債收益率下行至 3.3%。中債分兩種情形擬合，一是 30Y 中債利率維持當前 2.36%，二是 30Y 中債利率下行至 2.2%，兩種情況下倫敦金上限分別為 2657 美元/盎司以及 2768 美元/盎司。技術分析結果同樣證實了這兩種上限的可能性。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_jpg/Q7bKNRGVnoPwHZFuiaIHBYicXvEKhibrIHG939AL4xWa5Jribrj9e5hIEWgjVfK2AA0gB8GibTuUeRxWg9Lqia0Kaa0Q/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWpwZWc?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="755" height="432" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_jpg/Q7bKNRGVnoPwHZFuiaIHBYicXvEKhibrIHG939AL4xWa5Jribrj9e5hIEWgjVfK2AA0gB8GibTuUeRxWg9Lqia0Kaa0Q/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWpwZWc"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_jpg/Q7bKNRGVnoPwHZFuiaIHBYicXvEKhibrIHGsh0GCice5Or0ibnwt8k6nZbibO1mGVqlW55ILJ4GqMg0b2CNQQcPp3KnQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWpwZWc?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="742" height="431" 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src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_jpg/Q7bKNRGVnoPwHZFuiaIHBYicXvEKhibrIHGgdPPNZiaFBzbesQyVUkjjVvaJK1ze6C2nib4OsT0mtBNicywyTianfaqibQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWpwZWc?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="775" height="402" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_jpg/Q7bKNRGVnoPwHZFuiaIHBYicXvEKhibrIHGgdPPNZiaFBzbesQyVUkjjVvaJK1ze6C2nib4OsT0mtBNicywyTianfaqibQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWpwZWc"/> <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_jpg/Q7bKNRGVnoPwHZFuiaIHBYicXvEKhibrIHGJ5tSc8K1sU8Lh8HiaB0M4WKiaHFxsA1aFuqwjF7g52DKeic4nPv22w2mw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWpwZWc?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="767" height="399" 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src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_jpg/Q7bKNRGVnoPwHZFuiaIHBYicXvEKhibrIHGmACic112xMDTxVt119MzOic8SgVibmlCcQy3fZ698uEHlXiblpt6PBXvqQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWpwZWc?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="782" height="397" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_jpg/Q7bKNRGVnoPwHZFuiaIHBYicXvEKhibrIHGmACic112xMDTxVt119MzOic8SgVibmlCcQy3fZ698uEHlXiblpt6PBXvqQ/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWpwZWc"/> 2.3 中國中央政府槓桿率模型 中國中央政府槓桿率抬升至 25% 情況下，對應上海金上限 592 元/克。若 26% 則對應上海金上限 609 元/克（2024 年第二季度為 24.6%）。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_jpg/Q7bKNRGVnoPwHZFuiaIHBYicXvEKhibrIHG1t7nxxlyfibAQ5Jg3CmMEm7XrNSibqr7Hib5QjT7PQnicptrMdEPS9UJXw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWpwZWc?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="762" height="402" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://mmbiz-qpic.wallstcn.com/sz_mmbiz_jpg/Q7bKNRGVnoPwHZFuiaIHBYicXvEKhibrIHG1t7nxxlyfibAQ5Jg3CmMEm7XrNSibqr7Hib5QjT7PQnicptrMdEPS9UJXw/640/query-ZnJvbT1hcHBtc2cmd3hfZm10PWpwZWc"/> 總體來看，美聯儲降息 125bp 場景下，考慮不同中債利率，倫敦金上限分別為 2657 美元/盎司以及 2768 美元/盎司。上海金上限分別為 609 元/克與 630 元/克。 本文作者：興業研究付曉芸、郭嘉沂，來源：興業研究宏觀，原文標題：《外匯商品 | 黃金上方空間再審視》 </div>

SPDR 金 ETF

興業研究指出，在美聯儲降息 125 基點的情況下，倫敦金的潛在上限可達 2657 美元/盎司和 2768 美元/盎司，上海金的潛在上限為 609 元/克與 630 元/克。由於美國經濟數據走弱，美聯儲降息路徑逐漸明確，當前通脹回落幅度使得降息空間可能在 75-125 基點之間。

- 美聯儲預計降息幅度在 125bp，根據模型測算，倫敦金潛在上限為 2657 美元/盎司以及 2768 美元/盎司。
- 美國經濟數據走弱，美聯儲預計將進行預防性降息，考慮不同中債利率情況下，上海金潛在上限為 609 元/克與 630 元/克。
- 中國中央政府槓桿率抬升至 25%，對應上海金上限 592 元/克，26% 則對應 609 元/克。

美聯儲這輪降息週期，黃金還有多少上漲空間？