智通財經 APP 獲悉，國聯證券發佈研報認為，隨着美股教育龍頭分別發佈今年春季的經營業績，校外培訓行業經歷大約一年的業績轉型與疫後復甦，正式邁入嶄新的經營週期，2025 年暑期表現將更加值得期待。觀察龍頭公司過去連續四個季度業績表現，收入端各季度增速正逐漸貼近前期公司指引與市場預期，預示教育服務的產品形式逐步確定、業務條線擴張計劃趨於清晰、非教育業務影響剝離淡化。經營利潤端雖受階段性擴張投入的擾動較大，但由於經營環境趨穩，中期利潤率進入修復進程。板塊綜述：經營環境趨穩，業績確定性增強隨着美股教育龍頭新東方、好未來分別於北京時間 7 月 31 日、8 月 1 日發佈今年春季的經營業績，校外培訓行業經歷大約一年的業績轉型與疫後復甦，正式邁入嶄新的經營週期，2025 年暑期表現將更加值得期待。觀察龍頭公司過去連續四個季度業績表現，收入端各季度增速正逐漸貼近前期公司指引與市場預期，預示教育服務的產品形式逐步確定、業務條線擴張計劃趨於清晰、非教育業務影響剝離淡化。經營利潤端雖受階段性擴張投入的擾動較大，但由於經營環境趨穩，中期利潤率進入修復進程。新東方：多元發展，收入規模已創新高新東方公司營收規模實際已超越雙減前峯值，FY2024 預計實現 43.1 億美元，相當於 FY2021 的 101%。評估產能恢復，截至 2024 年 5 月 31 日，新東方全國城市學校與教學點數約 1,025 家，約為 2021 年的 61%。分業務條線來看，留學考培與諮詢高中輔導業務成為公司現金牛，收入規模較 2021 年實現增長;東方甄選、文旅等全新業務已初步放量，教育新業務全年呈現高雙位數增速。好未來：科技驅動，線下供給加速修復好未來公司營收規模較雙減前還有較大差距，FY2024 實現 14.9 億美元，相當於 FY2021 的 33%;公司當前正以較快增速成長，1Q FY2025 美元口徑同比增速約 50% 人民幣口徑增速約 57%。分業務條線來看，K9 非學科培訓業務為當前公司發展重心;此外，公司在 AI 教育大模型與消費電子領域 (智能學習機) 進行了戰略性投入，產品形態相對新穎;高中、海外業務、SaaS 解決方案等維持穩健增長。看好教育龍頭新學年創新性高質量成長當前，校外培訓管理監管政策已向法制化進程推進，行業正在常態化監管環境中有序發展;在教育強國戰略宏大背景下，新型教育服務、新型智能產品不斷開發湧現，有望挖掘、創造家庭社會育人需求，龍頭公司藉助多年商業模式探索經驗與科技產品開發積澱，有望在新機遇期中取得穩健亮眼的高質量成長。我們看好校外培訓行業前景，建議關注多元成長的全國性龍頭新東方 (EDU.US)、科技驅動教育服務的好未來 (TAL.US)、獲客積極增長提速的高途 (GOTU.US)、AI 數字內容賦能的有道 (DAO.US)風險提示：校外培訓行業政策風險;企業戰略轉型落地風險;收入、利潤增長不及預期;負面輿情與品牌聲譽受損。

東方甄選

新東方

新東方-S

國聯證券分析認為，美股教育龍頭新東方與好未來發布的春季業績顯示，該行業在經歷轉型與復甦後，已步入新的經營週期。預計 2025 年暑期表現將更加優秀。觀察顯示，收入增速接近預期，業務擴張趨於明確，同時非教育業務影響減弱。儘管經營利潤受擴張投入影響，但隨着環境的穩定，中期利潤率正在修復。新東方的營收預計將達到 431 億美元，創歷史新高。

國聯證券：供需有序修復 美股教育龍頭穩健邁入新週期

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