野村：鮑威爾重啓美聯儲看跌期權，交易員盲目重回過去的 QE 交易

高盛研究資金流的專家Scott Rubner 預計，本週標普 500 會創新高，並強化投資者害怕錯過行情的 FOMO 心理。野村跨資產策略師 Charlie McElligott 則是警告，最近的美股走高讓投資者再次面臨落後於市場的風險，最近的去槓桿事件現在讓 FOMO 以標準的行為金融方式佔據主導地位，股指期權領域的 “上行搶奪” 行為似乎被迫升級。

McElligott 在報告中指出，從宏觀角度看，上週五美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾央行年會上的講話引發的最新一輪 “全面反彈” 非常有震撼力，因為鮑威爾告訴大家，由於就業的下行風險已增加，美聯儲已將全部注意力轉向確保軟着陸，即轉向對勞動力市場狀況完全不對稱的反應函數，聯儲雙重使命中的一重——“價格穩定” 已基本實現，不再是聯儲主要投入努力的對象。

簡單地説，這意味着美聯儲的重點現在是單方面的凸寬鬆政策，以此應對任何進一步的勞動力疲軟，即失業率進一步上升採取零容忍態度。McElligott 認為，自後新冠疫情時代爆發通脹危機後進入前所未有的全球緊縮週期以來，這是鮑威爾首次重新祭出美聯儲看跌期權，為美元貶值同時其他資產 “一切反彈” 開了綠燈。

McElligott 進而認為，這種背景產生了一個廣泛的市場主題，它實際上看起來像是恢復過去的量化寬鬆（QE）交易，也就是做多美國國債、高風險資產、黃金，同時做空美元。因為美聯儲等於簽下了套利交易協議，準備重建全球最大的做空波動率頭寸，從而創造積極的財富效應及其對美國經濟和消費者的良性循環影響，幫助吸納勞動力市場進一步降温的影響。

McElligott 強調，做多黃金同時做空美元的交易是顯而易見的主題，而且從現在起會分兩個步驟升級，第一步是美聯儲會進入降息週期，第二步是聯儲買入資產/久期債券。所有這些假設都建立在核心 PCE 通脹仍保持在 2.6% 背景下。憤世嫉俗一點説，美聯儲會兩害相權取其輕，為了壓制勞動力市場降温而接受更高水平的通脹。

McElligott 認為，鮑威爾在傑克遜霍爾演講後，新一輪的上行看漲潮已經可預見地開始了，這場反彈已經遠離了那些在本月初遭到美股實現波動率衝擊後被迫做空的許多人。

現在，隨着移動相對成交量平均下降和市場上揚，風險敞口將被被迫機械性地重新升高。

諷刺的是，投資者此番 “盲目” 重返 QE 交易面臨 “過度軟着陸” 的風險，也就是美國自身經濟強勁疊加全球降息週期下的國內外寬鬆政策，由此再度激發通脹上行，讓通脹升至按目前市場定價預計未來降息幅度不會達到的水平。

除了目前美國上演的 “不可預測” 的總統大選以及全球地緣政治形勢變化，McElligott 認為，下一個利率方面重大的宏觀風險催化劑可能是 2025 年第一季度的美國財政部再融資公告。在大選結束後，美國財政部將需要承認，可能恢復發行更多國債，那將啓動長期美國國債的又一次期限溢價重建，從前兩次期限溢價重建的經歷看，美股對此並不歡迎。