高盛堅定看好拼多多：Q2 增速依舊最快之一，低於 10 倍的 PE 已反映憂慮，Temu 都沒給估值

拼多多一夜大跌近 30%，創 IPO 以來最大跌幅，低於預期的業績和公司高管警告令市場信心受挫，但高盛力挺拼多多。

隔夜，拼多多發佈二季度業績，營收同比增長 86%，距離突破千億大關近一步之遙，略低於市場預期；但同時實現連續第六個季度經調運營利潤超預期，達到 350 億，同比增長 139%。

高盛在最新報告中對拼多多給予買入評級，12 個月基礎目標價為 184 美元：

拼多多今年股價表現不佳，目前市盈率低於 10 倍，已經反映投資者對國內競爭加劇和 Temu 地緣政治的擔憂。

與此同時，拼多多 GMV 更快增長和交易服務收入超預期，意味着 Temu 增長勢頭持續。拼多多迄今為止仍是中國互聯網第二季度業績增長最快的公司之一，其戰略/投資將推動未來的增長。

我們對拼多多持買入評級，基於其廣告技術能力（ROI 基礎營銷工具）以及中國具有成本競爭力的供應商/商家/供應鏈，加上有利的風險回報，12 個月基礎目標價為 184 美元，較目前有 84% 上行空間，當前市值並未包括對 Temu 的估值。

對於隔夜的大跌，高盛認為這一劇烈負面反應可能源於三方面：

1、在財報發佈前，投資者的期望值很高。由於市場預期結果強勁，拼多多股價自 7 月底以來上漲了約 20%，而同期 KWEB（KraneShares 中國海外互聯網 ETF ）指數下跌了 4%；

2、在線營銷服務增長出現首次正常化跡象，同比增長放緩至 29%，不及市場的預期。但我們認為拼多多的表現仍然明顯優於阿里客户管理收入增長 1%，以及快手電商廣告的中位數增長。

3、管理層的評論嚇到了市場，拼多多管理層在電話會中指出，由於競爭加劇/和長期盈利能力可能下降以推動高質量發展，預計未來收入增長將放緩並犧牲短期利潤；拼多多計劃未來 12 個月拿出 100 億元支持優質商家；由於整體仍處於投入階段，拼多多在未來幾年不會進行回購或分紅。

此外，高盛指出拼多多業績亮點還包括，Temu 強勁的 GMV 達到 110 億美元，交易佣金收入同比增長了 234%。由於在成熟市場（如美國）減少補貼水平以及對採購價格的嚴格控制，利潤率逐季提高。調整後的 EBIT（息税前利潤）也超出預期，這可能歸因於國內盈利能力和 Temu 單位盈利能力的提高。

不過，高盛也同時給出股價下行警告：

（1）由於電子商務投資回報率下降/基於銷售的廣告庫存增加，以及與行業之間的 GMV 增長差距縮小，在線營銷收入可能低於預期；（2）進入歐洲和其他消費能力強的發達市場時，地緣政治逆風可能比預期更大；（3）如果阿里的新低價廣告舉措獲得成功，抖音基於貨架的低價位商品擴展速度超預期，競爭可能比預期更激烈；（4）為了維持增長而進行的再投資可能會對核心利潤率構成下行風險；（5）缺乏業務績效和盈利能力的分部披露，這可能導致分析/估計國內和國際（Temu）績效和盈利能力時遇到困難。