英偉達 Q2 季度財報即將揭曉。這家芯片巨頭的財務表現，不僅會直接影響科技行業的表現，更可能牽動整個金融市場的脈搏。摩根士丹利在 25 日的研報中，對英偉達的業績表示樂觀，“我們預計這將是一個強勁的季度，很可能超過較高預期。” 市場的普遍預期是，英偉達二季度營收將達到 286.8 億美元。大摩指出，如果英偉達的收入超出預期，AI 相關股票的價格可能會有 3-15% 的上漲空間。相反，若不及預期，整個 AI 股票組可能會有 5-10% 的下跌空間，並且股票選擇的優先級可能會逆轉。大摩表示，市場對於本季英偉達營收指引的預期再度提高。但更關鍵的是，公司需要平息投資者對 Blackwell 延遲的擔憂。<h2>真正該關注的，是 Blackwell 是否會延期</h2>目前，市場普遍預期，英偉達二季度營收將同比翻倍，達到 286.8 億美元。大摩認為，無論第三季度的收入指引是否達到市場預期的 315 億美元，或是部分買方分析師期望的 330 億美元以上，都可能對股票的影響不大。而真正影響股票的，是公司能否緩解投資者對可能因芯片設計重新調整而導致的 Blackwell 延遲的擔憂。針對延遲的質疑，大摩表示，不能排除這種延遲的可能性，但通過對供應鏈的調查，以及觀察到強勁的採購需求和雲計算廠商增加資本支出等現象，大摩得出結論：人工智能芯片市場目前的狀況非常好。大摩預計，延遲對上游公司（如代工廠、CoWoS 和 HBM）的全年前景不會產生影響。<blockquote>英偉達仍然是市場上最受追捧的硅芯片供應商，主要的大型數據中心公司已經增加了資本支出，以應對價格上漲。英偉達賺的錢就是超大規模企業花的錢，所有這些資本支出都直接流向英偉達的供應鏈，而供應鏈也是收益集中的地方。</blockquote>大摩指出，儘管英偉達的收入快速增長，但投資者仍然擔心這種增長的可持續性和投資回報率（ROI）。然而，得益於美國大型數據中心公司持續的高資本支出，英偉達的供應鏈收益仍然集中。<h2>大摩：英偉達將超預期增長 98%，不建議放棄 AI 相關股票</h2>大摩警告，市場對於 AI 股票的耐心正在逐漸減小。一方面，AI 有着真實且多年的強勁長期增長，另一方面，人們對 AI 能做什麼的期望在過去兩年中已經提高。因此，現在市場正試圖弄清楚超大規模企業的支出水平的持續性。市場可能從這裏開始變得非常敏感並缺乏耐心。大摩建議，即使第三季度財報令人失望，也 “不要放棄 AI 相關股票”。市場普遍預期英偉達今年收入將增長 98%，而大摩認為本季度可能會再次超預期並提高指引。<blockquote>目前，投資者為英偉達支付的 12 個月前瞻市盈率為 38 倍，這略高於或符合市場對其長期 10 年平均值的預期。而對於其他 AI 相關公司來説，其平均 12 個月前瞻市盈率為 30 倍。因此，很難説這些 AI 股票已經進入了高估值的領域。</blockquote>也就是説，儘管英偉達的高估值和收益預期令人關注，但目前還沒有明確的跡象表明 AI 相關股票被高估。關鍵在於將盈利與估值結合起來，對於大多數 AI 供應鏈中的公司來説，目前的盈利仍然能夠支撐這些估值倍數。大摩認為，儘管 AI 股票的估值已經重新調整，目前還遠未達到泡沫水平，股價在價格發現階段出現一些回調是正常的。AI 股票的市場一致預期收益仍在上升，顯示出美國經濟更強的韌性。即使出現經濟放緩，企業仍然需要投資 AI 技術，否則會擔心被落在後面，甚至被淘汰。供應鏈的數據支持了他們的觀點，即強勁的需求將持續到明年。具體而言：<blockquote>GB200 機架系統的預測保持不變，但大規模生產可能會在 2025 年後期開始。台積電沒有產量問題，預計第三季度收入指引為 224-232 億美元（環比增長 9.5%），全年增長指引為同比增長略高於 20% 的水平。超大規模數據中心運營商在 AI 服務器採購方面更加積極，但微軟則減少了其資本支出中的 AI 分配。這與 Aspeed 的觀察一致，Aspeed 注意到一些美國雲服務提供商在 2024 年上半年購買了更多用於傳統服務器的基板管理控制器。</blockquote>同時，中國的雲服務提供商在資本支出方面呈現出積極的增長。<blockquote>騰訊在 2024 年第二季度的運營資本支出為 72 億元人民幣，環比增長 9%，同比增長 140%，主要由對 GPU 和 CPU 服務器的投資驅動。阿里巴巴也在 2024 年第二季度的資本支出達到了 120 億元人民幣，同比增長 99%，環比增長 9%，這主要是由於非常強勁的需求和積壓訂單。</blockquote>

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英偉達

大摩認為，真正影響英偉達股價的並不是本週的財報，而是 Blackwell 是否會延期。通過對芯片產業鏈的調查與研究後，大摩樂觀地表示，人工智能芯片市場目前的狀況非常好。

- 英偉達二季度財報即將揭曉，市場預期營收將達 286.8 億美元，大摩樂觀預計可能超出預期。
- 大摩指出，AI 相關股票有望上漲 3-15%，但若英偉達業績不及預期，AI 股票組可能下跌 5-10%。
- 投資者關注 Blackwell 是否延期，英偉達供應鏈受益於大型數據中心公司的資本支出，支撐着收益集中。

英偉達財報不重要？大摩：真正該關注的，是 Blackwell 是否會延期