拼多多管理層一席話，股價砸出上市以來最大跌幅，這份電話會究竟是什麼意思，華爾街對此展開熱議。
摩根士丹利認為，對長期盈利能力下降評論過於負面；花旗表示，可能是希望管理投資者預期；高盛依然看好拼多多長期增長前景，伯恩斯坦認為健康且可持續的增長反而是 “好事”。
拼多多本週發佈二季度財報，營收同比增長 86%，距離突破千億大關近一步之遙，但低於市場預期，在線市場服務收入增長也未達預期。
管理層在隨後電話會上的發言更是嚇壞市場，首先警告盈利能力放緩，由於競爭加劇，預計未來收入增長將放緩並犧牲短期利潤，長期盈利能力可能下降；其次不分紅不回購，由於整體仍處於投入階段，拼多多在未來幾年不會進行回購或分紅。
這番 “自爆式” 言論，傳達出來什麼意思？
<h2>摩根士丹利：對長期盈利能力下降評論太過了</h2>
摩根士丹利表示，拼多多二季在線市場服務收入增長未達預期，表明消費疲軟和競爭加劇。然而，管理層對於長期盈利能力下降的評論在我們看來太過了。
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管理層在財報電話會議上的語氣意外負面，管理層表示國內業務正面臨消費者需求的變化（越來越強調理性消費）和競爭加劇，而 Temu 在國際上面臨不確定性，導致從 2024 年第二季度開始收入增長放緩。
拼多多計劃在未來 12 個月內通過免除 100 億元商家費用來增加對優質商家的投資，預計從 2024 年第三季度開始盈利能力將呈下降趨勢，並且無論短期反彈如何，長期盈利能力下降是不可避免的。
我們認為管理層的指引太過了，拼多多仍然是中國所有電商中增長最快的公司，預計這種增長將繼續帶來運營槓桿和長期盈利能力的提升。
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但大摩仍猛降目標價，下調收益預期：
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將目標價從 220 美元下調至 150 美元，維持 “增持” 評級，2025 年預期市盈率（P/E）為 13 倍，拼多多是唯一一個將超越行業增長的電商公司，因此其估值應高於阿里的 9 倍和京東的 7 倍。
下調了 2024 年、2025 年和 2026 年的 GAAP 稀釋後每股收益（EPADS）預期分別為 8%、16% 和 22%，以反映增加的投資。
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<h2>花旗：發言很矛盾，是在玩 “預期管理”？</h2>
花旗則認為，管理層的信息有點矛盾，他們可能希望通過 “低調” 的方式管理競爭和投資者期望。由於投資者溝通有限，缺乏運營指標和財務細節披露，加上管理層主動的謹慎前景評論，股價可能會在拼多多通過幾個季度的業績超預期來重新獲市場信心之前保持波動。
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管理層在開場白中表示，“消費者體驗和服務持續改善，新商家和產品數量顯著增長&#34;，還指出 “新商家和新產品供應的數量實現了有意義的增長”。
我們看到了矛盾的信息，如果平台能夠吸引越來越多的新商家，並且產品數量顯著增長，並且所有增長都帶來了 “穩固” 的二季度業績，那麼公司為什麼會突然指出競爭進一步加劇，消費者需求已經轉變？
儘管幾乎所有互聯網過去幾個季度都在評論宏觀經濟疲軟，以及其如何影響消費者消費情緒，但拼多多對宏觀經濟和消費提供了更加樂觀的信息。
因此我們質疑 “消費者需求變化” 是否只是最近才出現的，如果他們能夠吸引足夠多的新商家，但什麼這個季度他們會突然説 “將投入大量資源支持願意創新和提高質量的高質量商家，並將為這些商家提供顯著的交易費減免...”
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由於競爭加劇、消費模式轉變和外部環境的不確定性，花旗將其目標價從 194 美元下調至 120 美元，將 2025 年預期市盈率調整為 9 倍，之前是 12 倍。更重要的是，儘管擁有 390 億美元的淨現金餘額，但管理層仍然拒絕任何股東回報計劃，花旗將評級從買入下調至中性/持有。
財報業績預期方面，鑑於管理層謹慎和更悲觀的語氣，花旗調整了 2024 年至 2026 年的全年營收/非 GAAP 淨利潤預期，分別下調了 6.5%/2.4%、11.6%/17% 和 13.5%/19.8%。花旗預測 2024 年全年營收同比增長 58% 至 3909 億元人民幣，非 GAAP 淨利潤為 1364 億，利潤率為 35%。
<h2>高盛：看好拼多多長期增長前景</h2>
高盛此前力挺拼多多，在最新的報告中，下調了其目標價，但仍看好其長期增長前景：
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我們重新評估了關於國內業務進展和 Temu 投資的投資者辯論，並根據在線營銷收入增長放緩，將 2024-2026 年的收入預測下調了 4-5%，淨利潤預測下調了 12-14%。
因此，我們將 12 個月目標價從 184 美元下調至 165 美元，其中我們將國內拼多多業務的估值定為 13 倍。
隨着拼多多市盈率進一步下跌至 8 倍，我們認為風險收益比變得更加吸引人，考慮到 2024 年預期市盈率為 5 倍，在我們看來，拼多多長期增長前景依然良好。
我們繼續看好拼多多，基於其廣告技術能力（ROI 基礎營銷工具）以及中國具有成本競爭力的供應商/商家/供應鏈，加上有利的風險收益比，且當前市值並未包括對 Temu 的估值。
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<h2>伯恩斯坦：健康且可持續的增長反而是好事 </h2>
伯恩斯坦最為樂觀，其認為健康且可持續的增長反而是好事，有助於拼多多進一步爭奪市場份額：
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健康且可持續的增長難道不是好事嗎？公司的傳達是否不僅僅是為了投資者，一個對商家更友好、投資於供給側質量的平台應該會變得更加強大，更擅長從同行那裏奪取市場份額。即使在降低指引的情況下，拼多多股價現在以大約 2025 年預期市盈率 7 倍交易，低於阿里巴巴和京東，其中估值倍數反映了對市場份額喪失和非增長的擔憂。
這通電話即使按照拼多多標準也是高度非傳統的，但理性思考，為了改善與商家的關係，提高平台上的商品種類和質量，以及提高國內外的合規性而放棄短期利潤，應該會使拼多多成為一個更強大的競爭者，並在其他條件相同的情況下推動更高的增長。
關於公司加碼投資，放棄 100 億元的商家交易費用對公司未來的盈利能力只有微小的影響。除非國內貨幣化率主動、持續下降，否則要使公司的利潤真正下降，所需的增量投資規模感覺大得難以理解。
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拼多多

摩根士丹利認為，對長期盈利能力下降評論過於負面；花旗表示，可能是希望管理投資者預期；高盛依然看好拼多多長期增長前景，伯恩斯坦認為健康且可持續的增長反而是 “好事”。

- 摩根士丹利認為，對長期盈利能力下降評論過於負面，拼多多二季在線市場服務收入增長未達預期，消費疲軟和競爭加劇。
- 花旗表示，管理層信息矛盾，可能在玩 “預期管理”，調整目標價至 120 美元，預期市盈率為 9 倍，管理層拒絕股東回報計劃。
- 高盛看好拼多多長期增長前景，將目標價下調至 165 美元，認為風險收益比更吸引人，伯恩斯坦認為健康且可持續增長是好事，拼多多將成為更強大的競爭者。

外資行熱議拼多多：“砸盤” 的電話會，究竟是什麼意思？