作者 | 柴旭晨 編輯 | 周智宇、黃昱 英偉達似乎很難再創造奇蹟了,跟着 “老黃” 過慣高增長日子的投資者嗅到絲絲危險信號,這次他們不再買賬了。 美東時間 8 月 28 日,英偉達發佈 2025 財年二季財報後,其股價短暫上揚 2.2% 便轉頭大跳水,一度大跌 8%。市場焦慮被放大,投資者開始拋售科技股、芯片股和 AI 概念股,導致美股全線下挫。8 月 29 日盤前,英偉達股價仍跌超 3.6%。 從財報來看,英偉達業績數據並不差,300 億美元的營收,同比增長 122%;淨利潤增長 168% 至 166 億美元,均符合市場預期,但驚喜已經不再。 這家萬億巨頭曾經 “大躍進” 式的漲勢,漸漸有些偃旗息鼓。 過去一年,隨着數據中心業務的暴增,英偉達的營收跟着翻了數倍。然而,該主力板塊收入的同比增幅,已經從前兩財季的逾 400%,降至本季的 154%,環比增速亦連續四個季度放緩;英偉達的總營收漲勢也跟着同頻共振,在本財季結束了 200% 的增長。 趨緩的勢頭仍可能持續。對於第三財季,英偉達給出 325 億美元的營收指引,同比增幅降至約為八成。這也意味着其連續六個季度 “三位數” 增長的態勢,宣告結束。 此前在分析師持續看漲的高預期下,“黃教主” 每次都能帶來更大的驚喜。 WestPark Capital 分析師 Kevin Garrigan 評價稱,“對於抱有高期望的投資者來説,英偉達 Q3 營收展望僅僅高於市場平均 20 億美元是不夠的”。 市場開始對英偉達 “祛魅” ,重倉之下投資者情緒飛速分化,AI 泡沫論調又甚囂塵上。 作為 AI 行業的領頭羊,英偉達的業績表現可以説是整個 AI 行業的晴雨表。若其 AI 芯片需求強勁,AI 的 “造富狂歡” 則將繼續。 原本大家仍期待它能大超預期,帶領市場走出震盪。在 Q2 財報公佈前幾周,高盛、摩根士丹利等多家機構一致對英偉達表示看好的機構爭相買入,全球十大對沖基金約半數也都重倉了英偉達。 SEC 最新披露的 13F 文件顯示,截至今年二季度末,摩根大通、貝萊德、先鋒領航等全球資管巨頭都在大手筆增持。 巨量資金湧入,市場的情緒也被緊繃至極點。據美股大數據網 StockWe 統計,財報前,英偉達的隱含波動率在 10%,這意味着上下三千餘億美元的大波動。 但眼下蓋牌被翻開後,英偉達董事會為安撫股東情緒,批准追加 500 億美元回購股票。 可這仍不能讓投資者真正安心,因為在業績會上,“黃教主” 沒能回答出市場最關注的問題:英偉達能否維持超強的技術競爭力,高築 “護城河”;科技大廠又能否從真正從 AI 賺到錢,延續這場盛宴。 業績會前,業內已經知曉 “老黃” 寄予厚望的王炸 Blackwell 芯片出現 “難產”。這可能對包括 Meta、谷歌和微軟在內的大客户造成影響,因為黃仁勳曾在 Q1 財報會上豪言,Blackwell 今年將為公司貢獻大量收入。 當晚,CFO 科萊特·克雷斯承認 Blackwell 生產存在問題,並表示公司正在改良設計以提高產量,出貨時間被推遲至第四財季。 黃仁勳透露,外界對 Blackwell 的需求極為旺盛,Q4 將貢獻 “數十億美元” 營收。至於這數十億是否為增量,“黃教主” 沒有正面回答,這也造成其股價在電話會期間下跌。 不過,英偉達還是得到高盛、摩根士丹利、美銀、德銀等多家機構力挺,他們認為即使 Blackwell 的延遲會引發短期波動,但英偉達堅實的基本面充當着其穩居上行渠道的壓艙石,總需求趨勢不會被過度影響。 富國銀行則預測,英偉達數據中心的收入,可以在更長時間內依賴 Hopper 芯片(H100、H200):當下 H100 的強勁需求、H200 芯片也開始出貨,且其可以推出簡化的 Blackwell 版本作為權宜之計。 但是,隨着 Hopper 積壓訂單在年底清理完畢,Blackwell 倘若不能接棒貢獻更多增量,英偉達將面臨老對手英特爾、AMD 等奮起直追的局面,“造神” 故事將被終結。 這還不是投資者最擔心的議題。“百模大戰” 後科技大廠日趨理性,外界希望從英偉達財報中看到,客户們能否從 AI 賽道賺到真金白銀。 對此,黃仁勳仍堅稱算力基礎設施的投資,是今天有最佳投資回報率(ROI)的項目。英偉達在重塑全球數據中心方面才剛剛開始,而這是一個萬億美元規模的機會。 知名投行韋德布什也預測,1 萬億美元 AI 支出 “浪潮” 正在進行中,科技公司仍處於投資 AI 硬件的早期階段。分析師 DanIves 稱,“在英偉達 GPU 投入 1 美元,科技股的乘數就會增加 8-10 美元”。 言外之意,AI 的確定性機會仍停留在基礎設施層面,雲廠商等大客户接下來的資本支出,能否支撐英偉達數據中心業務的高增長並不確定,這着實考驗投資者耐心。接下來,倘若客户的商業化遲遲未果,英偉達恐怕也難逃週期的輪迴。 在科技的世界裏,唯一不變的就是變化本身。站在行業頂峯又被趨勢裹挾,體會過數次大起大落的黃仁勳,必須打響 AI 基建的保衞戰。