本輪人民幣升值原因以及對 A 股的影響
本輪人民幣升值主要受美元指數下行及市場普遍預期美聯儲降息的推動。此外，美科技股的下跌和美日利差的縮小重塑了日元的強勢，進而提升人民幣的彈性。然而，由於國內經濟基本面的不足，人民幣匯率的持續走強仍需謹慎觀察，市場對未來的走勢保持觀望態度。
一、美元指數下行，市場押注美聯儲降息
二、美科技股下跌疊加美日利差收窄預期，引發日元套息交易逆轉，人民幣彈性也相應增強
1）美股下跌引發套息交易逆轉。過去日本長期處於低利率和低通脹環境，疊加日元具備高流動性，日元成為了全球套息交易的主要貨幣，投資者通過借入日元，投資其他高息的美元資產。7 月 11 日以來，美股科技巨頭股價劇烈波動，VIX 恐慌指數一度大漲。科技股下跌過程中也引發了趨勢交易資金的賣出，從而導致股價進一步回落，資金轉向避險的日元，日元套息交易逆轉；
2）美日利差收窄預期增強。今年 3 月份，日本央行自 2007 年以來的首次加息，結束了長達八年的負利率政策，通脹水平穩定回升為日央行進一步加息提供了條件。6 月份，日本 CPI 和核心 CPI 分別同比 +2.8% 和 +2.6%；7 月份，日本東京 CPI 同比 +2.2%，核心 CPI 同比 +2.2%，符合市場預期；
3）人民幣和日元均有低息貨幣特徵，日元兑美元匯率的大幅升值，也推動了人民幣匯率的升值。
三、如何看人民幣匯率升值的持續性？核心仍在國內經濟基本面
根據以上分析，美股下跌、套息交易逆轉和日元兑美元匯率升值使得短期人民幣匯率走強，後續人民幣匯率走勢核心仍在國內經濟基本面。從美聯儲貨幣政策來看，儘管勞動力市場出現降温，但目前數據上並未看到劇烈衰退的跡象，美國經濟仍存在韌性，不宜過度透支降息預期；對國內而言，央行降息後，人民幣仍面臨中美利差倒掛帶來的壓力，後續人民幣兑美元可能轉向雙向波動，同時匯率彈性或有所增強。
四、人民幣匯率彈性增強，將有利於提高央行貨幣政策的自主性
7 月 19 日，央行召開會議傳達二十屆三中全會精神，指出要 “完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，增強匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。” 當前人民幣兑一籃子貨幣匯率偏穩定，後續人民幣兑美元的匯率彈性或有所增強，這將有利於降低人民幣套息交易的動機，幫助對沖外部不穩定性不確定性衝擊，保持我國貨幣政策的自主性。
五、對 A 股的影響：匯率因素對股市影響有限
5 月下旬以來 A 股主要指數再度調整，其中國內需求偏弱、房地產景氣度持續磨底是制約投資者信心的核心原因。展望後市，宏觀經濟彈性不足仍是當下客觀事實。政策上，央行降息落地，國家發改委和財政部加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新等，釋放穩增長加碼信號，後續政策效果有待高頻數據驗證。下半年擴內需、穩增長政策加碼發力值得期待。
本文作者：李立峯 S1120520090003、張海燕，來源：策略李立峯與行業配置筆記，原文標題：《李立峯、張海燕：本輪人民幣升值原因以及對 A 股的影響》
