隨着美國通脹今年來穩步向 2% 的目標下行，勞動力市場的風險似乎成為美聯儲降息前的唯一阻礙。目前，市場聚焦美聯儲 9 月 FOMC 會議，認為週五發佈的非農數據將是預測降息力度的重要窗口。德銀分析師 Henry Allen 近日發表研報稱，儘管過去兩三年間抗通脹取得了巨大進展，美國 PCE 通脹和歐元區 CPI 通脹都重回 “2 字頭”，但要現在排除通脹風險還為時尚早。報告認為主要有四個理由。首先，隨着全球主要央行逐漸開啓寬鬆週期，貨幣供應量的增速再度回升，推升物價風險。數據顯示，10 年期美債實際收益率已較 4 月下旬的峯值下跌超過 50 個基點。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/57312728d4bfbccfb669d1d67878b9f1?x-oss-process=style/lg" width="703" height="263" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/57312728d4bfbccfb669d1d67878b9f1"/></figure>其次，粘性較大的通脹細分項仍有上行風險。報告舉例表示，亞特蘭大聯儲的通脹指標將通脹分為兩類：彈性通脹分項和粘性通脹分項，前者價格相對固定，粘性大；後者價格變動頻繁，相對比較靈活。而無論是從 3 個月還是 12 個月的區間角度看，粘性通脹分項都是推高整體通脹的主要因素，而靈活通脹分項甚至處於通縮區間。歐洲地區也是如此。最新的 CPI 數據顯示，歐元區 8 月商品 CPI 增速僅為 1.4%，而服務 CPI 增速升至 4.2%，為去年 10 月以來的最高水平。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a1d56c023906649b8bea12c89ec3c54c?x-oss-process=style/lg" width="699" height="261" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a1d56c023906649b8bea12c89ec3c54c"/></figure>第三，地緣政治的衝擊可能會推高大宗商品價格。近幾年來，全球範圍內地緣政治衝突頻發，幾度推升能源和航運價格。報告表示：<blockquote>我們最近有大量關於地緣政治如何在沒有事先警告的情況下引發供應衝擊並推高通脹的經驗。考慮到當前地緣政治格局中存在的諸多風險，這種價格上行風險值得牢記。</blockquote>最後，報告認為，由於疫情的影響，全球實際收益率有所上升，政府赤字和財政刺激成本也隨之上升。也就是説，貨幣政策可能需要提供比過去更多的經濟刺激，才能應對未來可能出現的增長衝擊，這將更容易直接推升通脹。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/83e30f55a9759a06a8b63eb725392cbd?x-oss-process=style/lg" width="693" height="260" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/83e30f55a9759a06a8b63eb725392cbd"/></figure>

德銀認為，考慮到全球貨幣供應量增速回升、粘性通脹和地緣政治風險猶存，以及疫情後實際收益率上升要求更大的財政刺激力度，現在排除通脹風險還為時尚早。

- 美國通脹逐步下行至 2%，勞動力市場風險成為美聯儲降息前的主要考量。
- 德銀分析師指出，全球央行寬鬆政策推升貨幣供應，10 年期美債實際收益率下跌 50 個基點。
- 通脹細分項上行風險仍存，歐元區服務 CPI 增速達 4.2%，可能受地緣政治衝擊推高大宗商品價格。

全市場聚焦非農，小心通脹殺個 “回馬槍”