美債市場押注一年內降息逾 2%，註定要被本週非農橫掃？

債券價格正在上漲，原因是市場預期美聯儲將很快開始以對抗衰退的速度降息，這帶來了一種風險，即交易員可能再次低估了美國經濟的實力。 週二美債漲勢延續，兩年期美債收益率從 4 月底的逾 5% 降至 3.85% 左右。過去四個月的上漲是自 2021 年以來最長的連續上漲。此舉是由於市場預期，美聯儲將在未來 12 個月內將基準利率下調逾兩個百分點，這將是自上世紀 80 年代以來除經濟低迷時期外的最大降幅。 對看漲債券的人來説，這帶來了一種風險：如果 7 月份大幅降温的勞動力市場仍能顯示出彈性，美聯儲將能以更温和的步伐降息。第一個重大考驗將於週五公佈，屆時美國政府將公佈 8 月份的非農就業數據。經濟學家預計，該數據將顯示就業增長出現反彈，失業率下降。 Columbia Threadneedle Investments 的利率策略師 Ed Al-Hussainy 表示：“如果你錯過了（債券的）大幅上漲，那麼現在追漲會有點危險。” “我們正在考慮就業市場穩定或迅速惡化的可能性。這是今年餘下時間的爭論。” 儘管他仍傾向於持有看漲債券的頭寸，但他表示，“這並不是毋庸置疑的交易”。 自 4 月底以來，美債的回報率超過了 6%，因為投資者預計，通脹降温將使政策制定者開始將其主要政策利率從 20 多年來的高點下調。這次反彈與去年年底爆發的反彈相似，但當時在美聯儲明顯不會像預期的那樣迅速或積極地採取行動後，美債反彈發生了逆轉。 美國勞工部 7 月的就業報告顯示，失業率升至近三年高位，就業人數增速為疫情以來最弱之一，這一度引發了人們的擔憂，即美聯儲等待太久才開始放鬆政策，美國經濟正緩慢走向衰退。但現在，這些擔憂已經消退。例如，高盛集團的經濟學家將明年經濟衰退的可能性降至 20%。不過，在最近的傑克遜霍爾央行研討會上，美聯儲主席鮑威爾暗示，首要任務已從對抗通脹轉向保護就業，稱勞動力市場進一步降温將是 “不受歡迎的”。他沒有使用 “漸進” 一詞來形容未來降息的步伐，一些投資者認為此舉為快速降息打開了大門。 交易員們現在預計，美聯儲將在今年年底前降息整整一個百分點，這意味着在 2024 年剩下的三次會議中，有一次將降息 50 個基點。 需要明確的是，這並不意味着投資者認為經濟衰退是不可避免的。事實上，市場預計美國可能會避免一場危機，使標普 500 指數保持在距離歷史高點不遠的地方。美聯儲將利率提高得如此之高，以至於它需要大幅下調利率，以接近被視為對經濟增長中性的利率——目前估計約為 3%。美聯儲的基準利率目前在 5.25% 至 5.5% 之間。 不過，由於決策者仍對近期通脹飆升念念不忘，問題是就業市場是否疲弱到足以支撐那些寬鬆預期。這些信號好壞參半。雖然世界大型企業聯合會最近的消費者調查顯示就業機會不那麼 “充足”，但過去幾個月來每週初請失業金人數一直保持穩定。經濟學家預計，9 月 6 日的就業報告將顯示，就業增長從 11.4 萬人加速至 16.5 萬人，失業率從 4.3% 降至 4.2%。 因此，一些投資者和策略師傾向於認為債券漲勢將消退。德意志銀行的策略師在 8 月 26 日建議客户拋售 10 年期美國國債，目標是收益率升至 4.1%。週二為 3.83% 左右。 彭博策略師 Simon White 表示，“考慮到在未來 3-4 個月出現衰退的可能性似乎更小，從客觀的角度來看，很難看出降息 200 多個基點的預期是正確的。經濟發展只是相對變慢了，只有市場迅速下跌，就像我們最近看到的那樣，引發衰退的反饋循環，才有理由預期大幅降息。” 除了初請失業金人數穩定外，策略師們還指出，9 月債券收益率有上升的季節性趨勢，因企業債券發行通常會在夏季暫歇後增加，給市場增加供應壓力。 在過去十年中，9 月份是債券投資者最糟糕的月份。10 年期美債收益率在過去 10 年裏有 8 年在當月上漲，平均攀升 18 個基點。瑞銀全球財富管理應税固定收益策略主管 Leslie Falconio 表示：“我們認為市場定價過高、過早。我們仍然認為軟着陸是可能的結果。我們會增加利率風險敞口，但會等待更好的水平。”