美債收益率曲線結束倒掛，衰退扳機正式扣響？

由於弱於預期的勞動力市場數據支撐了對美聯儲大幅降息的押注，美國國債收益率曲線的一個關鍵部分在週三短暫結束倒掛。

週三公佈的美國 7 月份職位空缺降至 2021 年初以來的最低水平，該消息刺激了交易員進一步押注美聯儲本月將大幅降息，美國國債價格跳漲，對美聯儲貨幣政策更敏感的短期國債領漲，這使得兩年期美國國債的收益率自 2022 年以來第二次跌破 10 年期國債收益率。

BTG Pactual 資產管理美國有限責任公司的管理合夥人 John Fath 表示：“美聯儲可能需要更快地降息，甚至可能降息 50 個基點。如果他們這麼做，那麼收益率曲線應該會完全結束倒掛。”

利率掉期交易顯示，交易員已經完全消化了美聯儲在本月政策會議上降息 25 個基點的預期，而降息 50 個基點的可能性超過 30%，他們預計今年剩下的三次會議將總共降息 110 個基點。

華爾街的經濟學家和基金經理一直在仔細研究經濟數據，尋找可能迫使美聯儲啓動大舉降息週期的疲弱跡象。週三公佈的數據顯示，新增就業崗位減少，進一步證明勞動力市場正在走軟，這引發了美聯儲官員的擔憂。就業增長一直在放緩，失業率在上升，求職者更難找到工作，這加劇了人們對潛在經濟衰退的擔憂。

蒙特利爾銀行全球資產管理公司的固定收益主管 Earl Davis 表示，美國勞動力市場疲軟的證據意義重大，因為它 “降低了美聯儲” 本月晚些時候降息 50 個基點的門檻。他説：“一旦他們以降息 50 個基點開啓寬鬆，就不會是一次性的。他們有足夠的降息空間。”

由於交易員認為美聯儲降息的空間變大，掉期期權衡量美國利率預期波動率的指標也出現飆升。

收益率曲線正常化

兩年期美國國債收益率週三大跌，收於 3.754%，略低於 10 年期國債收益率 3.755%，收益率曲線倒掛現象幾乎消失。從歷史上看，債券收益率曲線會向上傾斜，因為投資者將現金存放在期限較長的美國國債中存在不確定性，因為尋求更高的收益率或回報。但在 2022 年 3 月，隨着美聯儲啓動了幾十年來最激進的緊縮週期，收益率曲線出現了倒掛。到 2023 年 3 月，兩年期國債收益率比 10 年期國債收益率高出 111 個基點，這是自上世紀 80 年代初以來的最大倒掛幅度。

經過長時間的倒掛後，收益率曲線正在恢復正常的向上傾斜，這通常發生在美聯儲開始降息時。由於美聯儲傾向於在經濟遇到障礙時放鬆政策，這種逆轉加劇了投資者對經濟衰退的擔憂。

“我想説的是，一旦收益率曲線轉正，就預示着衰退的開始，” The Baker 集團的總裁 Ryan Hayhurst 表示。該公司為全美 1000 多家社區銀行和信用合作社提供諮詢服務。

然而，幾十年來，策略師甚至一些美聯儲官員都低估了收益率曲線的預測能力。在新冠疫情之前，華爾街的許多人警告説，由於美聯儲將利率維持在異常低的水平，倒掛的衰退信號被扭曲了。去年，美國銀行的一位策略師表示，隨着美聯儲通過緊縮政策控制物價壓力，對通脹硬着陸的預期推動了這種倒掛。

不過，現在的焦點是曲線倒掛的反轉。太平洋投資管理公司的短期投資組合管理和融資主管 Jerome Schneider 説：“這是一件健康的事情，應該受到歡迎。正常的收益率曲線形狀表明，商業和貨幣政策環境更接近正常和平衡。”

彭博宏觀策略師 Simon White 表示，“收益率曲線倒掛信號的不可靠性也意味着，結束倒掛並不一定預示衰退即將來臨。”

摩根大通資產管理公司的投資組合經理 Priya Misra 表示：“曲線結束倒掛很有意義，因為我們正處於美聯儲開始降息的前夕。” 她補充説，市場反映的寬鬆程度 “與美聯儲希望利率正常化以保持我們目前所處的軟着陸的想法是一致的”。

美聯儲主席鮑威爾上個月在傑克遜霍爾發表講話時明確表示，他打算防止就業市場進一步降温，並表示美聯儲降低關鍵政策利率的時機已經到來。這讓人們關注週五將公佈的非農就業報告。德意志銀行的美國利率策略師 Steven Zeng 表示，週五的數據將成為決定美聯儲是選擇大幅降息 50 個基點，還是更保守地降息 25 個基點的 “主要因素”。