微盟 (02013) 距離全面盈利正越來越近，這在公司的最新財報中得以佐證。8 月 21 日，微盟發佈了 2024 年的上半年業績公告。據公告顯示，微盟報告期內的收入為 8.67 億元 (人民幣，下同);毛利為 5.76 億元;經調整淨虧損為-0.46 億元，同比縮窄 81.4%，經營性現金流已連續兩個半年度為正。能在行業低迷期交出利潤端大幅減虧的成績，實屬不易，這是微盟主動推進降本增效戰略轉型的結果。如果長期跟蹤微盟會發現，為儘早實現盈虧平衡，今年上半年，微盟採取了一系列降本增效的措施，包括聚焦主業、收縮低利潤業務;提高高毛利業務、成熟業務的利潤空間;嚴控人頭、節約人力成本;謹慎對外投資和開拓新業務，強調新業務與核心業務的融合和賦能等。正是在這套降本增效 “組合拳” 之下，微盟大幅減虧，距全面盈利只有一步之遙。更重要的是，“瘦身增肌” 後的微盟，業務結構、收入模式、利潤質量穩定提升，逐漸步入高質量、可持續的內生增長階段，未來以此良性健康的模式不斷深耕，業績也將持續好轉。按照當前的減虧幅度計算，微盟很快便能實現全年經調整淨利潤轉正。屆時微盟自 2021 年開始的虧損週期將結束，與之相應的，微盟自 2021 年開始的股價回調或也將隨之結束，甚至迎來大週期級別的反轉。<h2>降本增效成效顯著，驅動虧損大幅縮窄</h2>微盟力推降本增效背後，是行業面臨的現實困境。近兩年宏觀經濟在多維因素的作用下持續低迷，社會消費品零售總額增速放緩，下游客户的軟件需求和 IT 預算有所收緊，導致 SaaS 企業的擴張難度增大，行業進入發展低谷期。作為國內零售及電商行業的 SaaS 龍頭，微盟率先察覺到了戰略轉型的必要性，主動求變，不盲目追求營收規模和增速，而是強調利潤和收入質量，深入落實降本增效的發展策略。微盟最先做的，就是主動砍掉低利潤的非核心業務，集中資源投入高質量、高產出的業務。微盟旗下訂閲解決方案 (SaaS)、商家解決方案 (營銷) 業務均有調整。訂閲解決方案方面，去年 5 月，微盟剝離了智慧餐飲業務，不再併入該業務的收入，2024 年上半年，微盟進一步降低了微商城業務和其他小微業務的的投入，減少了直銷城市，降低低利潤的客户羣體的比例，更加聚焦於零售等核心大客業務。在商家解決方案方面，微盟減少了低利潤的 TSO 和金融等業務，更加聚焦於服務廣告主的投放業務。這一系列調整後，微盟業務結構得到優化，收入質量也有提高。以營銷業務來説，2024 年上半年，微盟商家解決方案的毛利率從 2023 年同期的 69.4% 上升至 74.5%，每付費商户平均開支增長 24.9% 至人民幣 215516 元，盈利能力持續提升。業務結構調整之外，微盟持續提升人效和優化組織結構，使費用支出得到了有效控制。事實上，造成微盟自 2021 年以來經調整淨利潤持續虧損的關鍵原因便是人效的降低以及渠道建設增加了費用支出。2021 年起，微盟為研發 WOS 招聘大量技術人員，人效有所下滑，2022 年 WOS 順利發佈後，2023 年人員壓力逐步釋放，在趨於穩定後人效逐步回升。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240906/1725593622857368.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1725593622857368.png" alt="wmj.png" width="1210" height="541" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240906/1725593622857368.png"/>開源證券表示，由於 SaaS 行業的本質是邊際成本遞減，質地優秀的 SaaS 公司在後期運營成本佔比會顯著降低，因此人效是衡量運營能力的核心指標。隨着研發/營銷人員控制疊加收入放量，預計微盟的人效將進入穩步增長期，對控制費用支出將起到明顯作用。此外，微盟加速推進 AI 技術賦能 SaaS 業務及營銷業務，進一步降低運營成本。在過往的經營中，不管是私域運營中的內容輸出，還是大促運營中的創意內容、策略諮詢，微盟都需要投入大量人力面向客户提供服務，但隨着旗下 AI 應用型產品 WAI 融入並賦能相關業務後，微盟的生產力明顯得到解放，投入成本亦相應減少。在 SaaS 場景下，微盟 WAI 已拓展 58 個真實商業應用場景，覆蓋了包括服飾飾品、美妝護膚、食品酒水、生鮮水果、日用百貨等諸多行業，已為數萬商家智慧經營提效。2024 年上半年，WAI 活躍客户數環比 2023 年下半年增長了 360%。在營銷場景下，微盟基於 AIGC 的智能創作能力已覆蓋全域營銷場景，尤其文生文、文生圖等能力已較為成熟。報告期內，WAI 日均圖片生成量達 1000+，內容採納率達到 40%。AI 對 SaaS 業務和營銷業務的賦能，不僅可提高微盟產品體系的市場競爭力，加速商業化的持續突破，亦對微盟提升運營效率，降低運營成本有重要作用。隨着 AI 技術滲透的加速，有望帶動微盟運營成本進一步下降。從財報來看，基於上述多維舉措的落實，微盟的費用率已得到明顯優化。報告期內，微盟銷售成本 2.92 億元，同期收窄 25.9%;銷售及分銷開支 5.65 億元，同期收窄 33.0%;一般及行政開支 2.87 億元，同比收窄 24.5%。可以説，費用支出的有效控制，成為了微盟此次經調整淨利潤大幅減虧的關鍵。而對於微盟未來費用支出的發展趨勢，開源證券做過詳細測算，其表示，在未來兩年中微盟的費用率將持續改善，其預測微盟 2024-2026 年的銷售費用率為 53.9%/49.1%/45.7%，研發費用率分別為 15.0%/13.6%/12.5% ，管理費用率分別為 12.0%/11.0%/10.0%。三費成穩定的下降趨勢，在提高微盟盈利能力的同時，將加速利潤的釋放。<h2>多維度挖掘收入增量，提高收入質量</h2>通過戰略性收縮，以及各項控費率的措施，微盟保持了業務結構的精簡和高效。與此同時，微盟也在深挖核心業務，尋求增量收入和利潤，這既體現在訂閲解決方案、商家解決方案兩大核心業務的開拓深耕，也體現在 AI 等新業務的審慎佈局。1、SaaS 業務加速向中腰部客羣滲透自提出 “大客化” 戰略以來，微盟持續深耕零售業務，在大客領域的領先優勢也不斷加強。2024 年上半年，微盟在中國時尚零售百強中佔比 47%，商業地產百強佔比 43%，連鎖便利店百強佔比 40%。同期，微盟在服飾、快消、建材行業持續滲透並保持領先，合作百強商户數佔比分別為 43%、21%、19%，分別同比增長 19%、163%、111%。為挖掘 SaaS 業務的新增長空間，微盟加速向行業中腰部滲透，靈活調整產品線和定價策略，推出更高性價比的解決方案，進而提高在中腰部市場的滲透率。開源證券指出，微盟已實現 “超級大客-KA 客户 - 腰部客户” 零售 SaaS 增長飛輪。具體來説，基於具備競爭力的產品矩陣，微盟一方面藉助與騰訊智慧零售的密切合作，承接超級大客，打開知名度;另一方面具備較為完善的直銷團隊，每年穩定獲取優勢行業及新興行業的 KA 客户，樹立標杆案例，沉澱行業 Know-How，推出滿足行業個性化的產品，加速腰部客户對接速度。與此同時，微盟聚焦更多細分場景開發解決方案，挖掘潛力客户。報告期內，微盟圍繞批發、本地生活、門店線上引流等場景，開發了對應的場景解決方案，更契合企業在經營過程中出現的場景痛點問題，從而進一步拓寬了客户類型。得益於大客化戰略的持續推進以及向行業中腰部市場的加速滲透，微盟 SaaS 業務的成長空間進一步打開，尤其零售作為 SaaS 業務 “壓艙石”，增長穩定可觀。報告期內，微盟零售收入 3.04 億元，同比內生增長 3.1%;微盟零售的商户數量 8011 家，其中品牌商户 1307 家，持續穩定增長;零售收入佔訂閲解決方案收入比例也由去年同期的 44% 提升至 62.4%。值得一提的是，上半年，微盟面向商家調整了訂單雲服務費、接口調用和消息推送服務費，生態內商家享受一定免收額度，集團對超額部分收取費用。可預見的是，此舉將產生長期穩定的現金流，對公司財務情況也有正面影響。2、營銷業務深入佈局多元渠道在 SaaS 服務穩健發展的同時，微盟的營銷業務則展現出了更強的增長勢能。2024 上半年，微盟商家解決方案精準投放毛收入約為人民幣 83.42 億元，同比增長 19.4%。這主要得益於微盟持續深耕視頻號等騰訊生態，並深入佈局快手、小紅書等平台挖掘新增量。在騰訊生態，2024 年上半年，微盟的騰訊廣告大盤消耗同比增長 19%。尤其在視頻號領域，微盟作為微信視頻號官方運營服務商，可為品牌提供一站式解決方案，已為超過 70% 的視頻號年度達人提供服務，單場 GMV 超過 2000 萬的視頻號達人直播背後，約 60% 的場次有微盟營銷的參與。而在快手、小紅書等平台上，微盟的增長速度也很可觀。2024 年上半年，微盟營銷服務商家在快手賽道內的年度消耗同比增長 78%;微盟營銷服務服飾、美妝、快消等行業的品牌客户在小紅書平台完成高效種草，廣告消耗同比增長 152%。此外，微盟營銷與微盟旗下拌飯科技佈局的商業短劇賽道亦有明顯進展，618 大促期間，拌飯科技攜手快手短劇，為京東打造的定製商業短劇《重生之我在 AI 世界當特工》，自 6 月 1 日上線後總播放量已超 4 億次。由此可見，多元渠道的佈局以及商業短劇的成功打開了微盟營銷業務的成長空間，微盟於營銷市場中挖掘增量的策略取得明顯成效，隨着佈局的不斷深入，營銷業務有望持續高成長。3、緊抓 AI 機遇，審慎開闢新市場在 SaaS 服務、營銷業務兩大成熟板塊中挖掘新增長空間的同時，微盟亦抓住 AI 的產業機遇開闢新市場。6 月 25 日，微盟推出面向企業客户的 AI 應用產品 “WAI Pro”，該產品目前主要面向品牌商家、4A 廣告公司、營銷代運營團隊和內容創作團隊在內的企業級客户，可為其提供圍繞 “營銷洞察、內容創作和商業諮詢” 三大類業務需求對應的 AI 應用技術服務。值得注意的是，WAI Pro 並不是一款 “全新” 的產品，它是基於 WAI 在微盟 SaaS、營銷業務上沉澱已久的產品技術和專業服務能力而推出的獨立 AI 應用。簡言之，WAI Pro 的產品和功能均已在微盟 SaaS 和營銷業務上得到了驗證，在幫助業務實現提效之後才被產品化。這意味着 WAI Pro 的市場反饋和商業化前景可靠，是一次投入風險較低的嘗試。而且 WAI Pro 所在的企業級 AI 市場廣闊。據 InfoQ 研究中心數據顯示，2030 年 AGI 應用市場規模將達 4543.6 億元，其中企業市場規模佔比達 67%，企業市場將主導 AGI 應用的發展。WAI Pro 的推出，將有利於微盟加速搶佔企業級 AI 應用藍海市場。<h2>中國 SaaS 進入新階段：從擴張到收縮，從收入至上到經營效益至上</h2>一個行業共識是：中國 SaaS 行業發展多年，目前已從高速擴張階段步入緊縮式增長階段，這既有宏觀經濟的原因，也是行業發展週期使然。在此背景下，SaaS 企業的經營理念也逐漸由收入規模至上，轉變為經營效益、收入質量至上。微盟這次半年報，就是行業發展趨勢的最佳投射。透視此份財報，作為行業龍頭，微盟在戰略轉型上的定力和耐心得到了業績的驗證，距離全面盈利也越來越近。可以預見，在行業低迷階段苦練內功之後，微盟將在行業修復期、上行期擁有更夯實的發展動力，且一旦跨過盈虧平衡點後，利潤增長也將迎來更快釋放。開源證券預計，微盟 2024-2026 年的收入分別為 25.1/29.5/33.9 億元，對應的增速分別為 12.8%/17.2%/15.0%，同期調整後的淨利潤分別為 0.5/2.0/3.6 億元。從資本市場的層面來看，微盟股價目前仍處於自 2021 年調整以來的絕對低位，且估值也被壓縮至 PB 1.48 倍的較低水平，未能反映出微盟未來兩年淨利潤增長的預期。一旦微盟的業績如期釋放，便是經典的困境反轉，由淨利潤轉虧而引起的股價回調，也將由淨利潤轉盈而終結，其股價或將出現 “戴維斯雙擊”，即由利潤釋放 + 估值擴張雙輪驅動微盟股價走出一波大週期級別的反轉行情。由此，當下或許是長期佈局微盟的好時機，在淨利潤增長帶動基本面向上的前提下，仍處於底部的股價下調空間有限，而上漲空間則是數倍之多，值博率較大，值得投資者重點關注。

微盟集團

微盟發佈 2024 年上半年業績公告，收入為 8.67 億元，調整後淨虧損縮窄 81.4% 至-0.46 億元。公司通過降本增效措施，預計很快實現經調整淨利潤轉正，結束自 2021 年起的虧損週期，推動盈利能力和業務模式的改善，逐步進入可持續增長階段。

透視微盟 2024 半年報：降本增效 “組合拳” 成效明顯，經調整淨虧損大幅收窄