9 月降息漸行漸近，美聯儲緊縮週期臨近尾聲。然而自 2022 年 3 月加息以來，市場悄悄上演 “逆向操作”：金融狀況指數不降反升，股市、房價齊創新高。
這一反常現象挑戰了引起市場的擔憂：美國的經濟狀況是否比想象得更復雜？因為在通常情況下，加息會讓金融環境變得更緊張，而美國目前的狀況卻恰恰相反。
野村證券在 4 日的最新研報中，指出了美國經濟目前仍存在脆弱性，認為當前美國家庭淨資產的高增長並非可持續，一旦發生市場調整，可能會對經濟產生嚴重負面影響。
值得注意是，重磅的非農數據將在今晚公佈。如果就業數據表現不佳，則可能觸發美國經濟衰退，美聯儲可能會採取更加激進的降息措施來刺激經濟。 
<h2>非農數據在即，衰退是否一觸即發？</h2>
通過比較 2000-2001 年互聯網泡沫破裂前後的經濟和金融變量與當前情況，野村證券發現，儘管最近有些動盪，但標準普爾 500 指數和納斯達克指數幾乎沒有調整，但失業率上升得更陡峭。這與互聯網泡沫破裂的早期階段類似。
<blockquote>
互聯網泡沫破裂期間，2000 年 8 月至 2001 年 3 月，標準普爾 500 指數和納斯達克指數大幅下跌，分別下跌了 24% 和 56%；ISM 製造業指數持續走低，低於 50 榮枯線；失業率在 2001 年 1 月大幅上升，通脹率保持在 2% 左右。
</blockquote>
報告指出，儘管股市在 2000 年底已經大幅下跌，但美聯儲直到 2001 年 1 月才開始降息，在短短三個月內，美聯儲分三次累計降息 150 個基點，顯示出對經濟衰退的擔憂。2001 年 4 月，美國經濟正式進入衰退後，美聯儲進一步將之前的利率下調 150 個基點至 3.5%。隨後的恐怖襲擊事件進一步加劇了經濟形勢的惡化。
野村證券表示，當前形勢與互聯網泡沫也不同之處：目前消費者信心較弱，核心通脹率較高，而油價下跌。
野村證券特別強調，當資產價格（比如股票、房產等）持續下跌，並且經濟整體狀況變差時，會形成一個惡性循環，美聯儲會做出更迅速、更有力的反應。如果本週五的非農就業報告不及預期，再加上股市拋售加劇，我們距離觸發這樣的惡性循環就不遠了。
<h2>樂觀與悲觀：市場對寬鬆金融狀況的兩種解讀</h2>
自加息週期以來，美國金融狀況所面臨的矛盾和爭議不斷，整體金融狀況仍然相對寬鬆，表現為金融狀況指標企穩、資產價格上漲等。
野村證券認為，這種寬鬆的金融狀況是多重因素共同作用的結果。在報告中，它指出了兩種市場觀點：
樂觀主義者認為，寬鬆的金融狀況有助於支撐經濟，降低經濟衰退的風險。因為儘管利率上升，但企業和個人仍然能夠以相對較低的成本獲得資金。此外，股票、房地產等資產價格持續上漲，給人們帶來了財富增長的預期，從而刺激消費和投資。
而悲觀主義者認為，這種寬鬆的金融狀況與高利率和經濟降温情況相悖，增加了調整的風險。此外，如果失業率已經在上升時出現大規模市場調整，可能會成為將經濟推入衰退的催化劑。
<h2>家庭財富迅速膨脹，引發經濟學家擔憂</h2>
報告指出，近年來，美國家庭淨資產相較於可支配收入的比例出現了顯著增長，遠高於歷史平均水平。
<blockquote>
按可支配個人收入計算，從二戰到 1990 年代中期，家庭淨資產一直相當穩定地保持在 5 倍左右。然而，自那以後，家庭淨資產比率經歷了兩個大週期——互聯網泡沫和次級抵押貸款的興衰——隨後是長期繁榮，在 2024 年第一季度達到 7.75 倍。
<img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b39a8078-f8af-4bfc-99a5-3f5f121944de.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="459" height="468" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/b39a8078-f8af-4bfc-99a5-3f5f121944de.png"/>
</blockquote>
報告認為，顯著推高家庭淨資產規模的原因，在於利率長期處於低位，再加上量化寬鬆、財政刺激和人工智能產業的爆發。
問題隨之而來：當家庭淨資產已達歷史高位，一場大規模的市場調整是否會成為壓垮經濟的最後一根稻草？並且，負面的財富效應、抵押品效應和信心效應可能會引發連鎖反應。
野村證券從歷史經驗中得到啓示。通過對比 2000 年的互聯網泡沫，分析認為當前的經濟形勢可能存在類似的風險。互聯網泡沫破裂後，曾引發嚴重的經濟衰退。

野村證券表示，美國家庭淨資產已達歷史高位，當下經濟形勢與互聯網泡沫破裂初期相似。如果今晚的非農就業報告不及預期，股市拋售加劇，距離觸發經濟的惡性循環就不遠了。

- 美聯儲緊縮週期接近尾聲，但市場出現 “逆向操作”，金融狀況指數上升，股市、房價創新高。
- 美國經濟狀況複雜，加息通常緊縮金融環境，但當前情況相反，存在脆弱性。
- 非農數據公佈前夕，若表現不佳，可能導致美國經濟衰退，觸發更激進的降息措施。

“狼來了” 還是 “狼真的來了”？今晚非農會觸發衰退的 “自我實現” 嗎？