今晚公佈的 8 月非農就業報告，可能是多年來最重要的美國非農報告之一。這份報告不僅將為美聯儲 9 月利率決議 “一錘定音”，而且為全球最大經濟體是否步入衰退提供關鍵線索。北京時間 20:30，美國勞工統計局將公佈 8 月非農報告。根據彭博社調查的經濟學家共識預期：<blockquote>8 月份非農新增就業人數預計達到 16.5 萬人，較 7 月的 11.4 萬大幅回升；失業率從 4.3% 降至 4.2%，為今年 3 月以來首次下降；時薪同比漲幅從 3.6% 升至 3.7%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/60e0671f35a3ed53c71c2c1d6c7ed4ef?x-oss-process=style/lg" width="500" height="249" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/60e0671f35a3ed53c71c2c1d6c7ed4ef"/></figure></blockquote>華爾街預計，如果 8 月非農新增就業數據強勁，9 月將降息 25 基點，但如果數據疲軟或失業率飆升，降息幅度可能為 50 基點。此外，如果 8 月份失業率延續 7 月的上行趨勢，分析師可能會越來越擔心美國可能正處於衰退的早期階段，或正處於衰退的邊緣。但如果失業率如華爾街預測的下降或者保持穩定，那麼 7 月非農疲軟可能會被視為虛驚一場。<h2 id="0csn61aje">美國是否衰退，關鍵看失業率</h2>失業率將是今晚非農報告的重頭戲，為美國是否步入衰退提供關鍵線索。截至 7 月份，美國失業率已從 2023 年 4 月的 3.4% 上升至 4.3%，甚至高於 2020 年疫情前的水平。更重要的是，7 月失業率觸發了薩姆規則，導致衰退恐慌肆意蔓延。如果 8 月份失業率延續 7 月的上行趨勢，分析師可能會越來越擔心美國可能正處於衰退的早期階段，或正在衰退的邊緣。但如果失業率如華爾街預測的下降或者保持穩定，那麼 7 月非農疲軟可能會被視為虛驚一場。失業率大幅快速上升的情況很少發生在經濟衰退之外，這也是為什麼最近失業率上升引起了如此多的關注。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/e00d33f979786dbbcb1fda7af5b6d9c8?x-oss-process=style/lg" width="693" height="550" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/e00d33f979786dbbcb1fda7af5b6d9c8"/></figure>勞動力市場放緩的其他跡象加劇了衰退擔憂。在 2021 年和 2022 年飆升之後，職位空缺一直在穩步下降，並且接近疫情前的水平。不過，也有分析認為就業市場並未崩盤，只是在勞動力需求強勁增長後恢復正常。比如，7 月非農失業人數飆升，主要與移民、颶風、極端高温天氣等暫時性因素有關。高盛首席美國經濟學家 David Mericle 認為，就業市場會好起來的，勞動力需求在經歷了一段非常火爆的時期後正在恢復正常，但不會完全凍結，“看起來更像是 2019 年，且比 2022 更強勁。”失業救濟申請人數雖然有所上升，但仍處於低位。高盛的數據顯示，提前發出大規模裁員警告的 WARN 通知尚未大幅增加。薩姆規則編制者、新世紀顧問公司首席經濟學家 Claudia Sahm 也認為，美國經濟並沒有衰退，失業率上升的部分原因是許多新人進入就業市場，並花了較長時間才找到工作。根據高盛最新前瞻報告，8 月非農新增就業為 13.3 萬人，低於市場普遍預期，較前值也有所放緩。高盛指出，就業放緩理由主要包括：歷史 8 月數據傾向出現偏差，JOLTS（7 月職位空缺下降）之外的職位空缺指標高企，美國工人罷工影響持續。不過，高盛也表示，極端天氣好轉有利於就業市場反彈。<h2 id="72dam84wx">25 還是 50，8 月非農 “一錘定音”</h2>鑑於通脹放緩的趨勢已經確立，疊加美聯儲高官最近的表態，9 月降息幾乎是板上釘釘的事。目前的最大分歧在於，降息 25 基點還是 50 基點，芝商所 FedWatch 工具顯示，兩者發生的可能性分別為 41% 和 59%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7d383a8241fb797cdb619eaa0bd6d961?x-oss-process=style/lg" width="1007" height="613" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/7d383a8241fb797cdb619eaa0bd6d961"/></figure>隔夜，有 “小非農” 之稱的 ADP 新增就業意外創三年半最低紀錄，降息 50 基點的預期升温。有分析認為，美聯儲必須以更快速度降息，防止勞動力市場情況惡化。美聯儲的注意力已完全轉向就業，因此，非農作為美國勞動力市場最重要的指標，8 月報告很可能為 9 月降息幅度蓋棺定論。普遍預測，如果 8 月非農新增就業數據強勁，9 月將降息 25 基點，但如果數據疲軟或失業率飆升，降息幅度可能為 50 基點。其中，高盛國債交易團隊寫道：<blockquote><ul><li>如果失業率降至 4.19% 或更低，只要新增就業數據表現積極，9 月有望降息 25 基點。</li><li>失業率保持在 4.20-4.29% 之間，如果新增就業超過 15 萬，9 月降息 25 個基點，低於 15 萬則降息 50 個基點。</li><li>如果失業率保持在 4.30% 或上升，9 月將降息 50 個基點。</li></ul></blockquote>在傑克遜霍爾全球央行會議上，美聯儲主席鮑威爾表示 “現在是政策調整的時候了”，重點關注勞動力市場，尤其是在 7 月就業報告發布之後，並補充説 “我們既不尋求也不歡迎勞動力市場進一步降温。”值得一提的是，週五也是美聯儲靜默期開始前可以公開交流的最後一天。紐約聯儲主席約翰·威廉姆斯和美聯儲理事克里斯托弗·沃勒將於週五非農報告公佈後發表講話，這是市場的最後一次機會為 9 月利率決議定價。研究公司 MacroPolicy Perspectives 的創始人 Julia Coronado 表示：<blockquote>（8 月非農）非常重要。這將為美聯儲定下基調，也將為全球貨幣政策和市場定下基調。</blockquote><h2 id="h6lf4oo9p">市場嚴陣以待！</h2>摩根大通認為，8 月非農就業報告對市場的影響取決於報告中就業增長的數據。根據摩根大通市場情報團隊公佈的報告：<blockquote><ul><li>如果新增就業人數超過 30 萬，屬於尾部風險場景，市場可能會排除降息預期，導致美債收益率上升，對風險資產構成壓力。</li><li>新增就業人數在 20 萬至 30 萬之間，將增強市場對經濟前景的信心，可能推動標普 500 指數上漲 1% 至 1.5%。</li><li>就業增長在 15 萬至 20 萬之間，基本符合市場預期，若失業率沒有繼續上升，標普 500 指數可能上漲 0.75% 至 1.25%。</li><li>就業增長在 5 萬至 15 萬之間，市場將擔憂經濟衰退，市場將迅速對 9 月 50 基點的降息達成共識，可能導致標普 500 指數下跌 0.5% 至 1%。</li><li>就業增長低於 5 萬，也屬於尾部風險場景，市場可能認為美國已經步入衰退，甚至可能開始預期 9 月降息 75 基點，標普 500 指數下跌 1.25% 至 2%。</li></ul></blockquote>摩根大通預計，如果就業數據符合預期，市場可能會因為降息預期升温而上漲。由於美聯儲之前對通脹是暫時性的判斷失誤，他們現在更可能在考慮經濟衰退或通脹重新上升的風險時，選擇提前降息。

8 月非農報告不僅將為美聯儲 9 月利率決議 “一錘定音”，而且為美國是否步入衰退提供關鍵線索。

- 8 月非農就業報告將決定美聯儲的利率決議，對全球經濟走勢至關重要。
- 預期 8 月非農新增就業人數將大幅增長，失業率降至 4.2%，時薪同比漲幅為 3.7%。
- 失業率將成為是否衰退的關鍵指標，市場對 9 月降息幅度持不同看法。

最重要的一次非農：25 還是 50 基點，就看今晚了！