美國 8 月非農新增就業人數遠不及預期，前值也被大幅下修，但失業率小幅下降，時薪加速上漲，勞動力市場釋放了較為複雜的信號，美聯儲 9 月降息幅度仍懸而未決，目前降息 25 基點和 50 基點的概率基本一半一半。
勞動力市場不確定因素增多，疊加通脹持續放緩，從短中期來看，這會為美國經濟和金融市場帶來什麼樣的後果？
美銀首席投資策略師 Michael Hartnett 在本週五公佈的 Flow Show 報告中提到了他的五點觀察：
<blockquote>
<ul>
<li>硬着陸概率被普遍低估，根據上次美銀全球基金經理調查，美國硬着陸概率為 13%，而軟着陸概率為 76%。</li>
<li>市場正在 “賣出首次降息”，風險資產已經積極領先於美聯儲，並且不再關注較低的增長。</li>
</ul>
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<ul>
<li>看漲 3B 債券、金條、市場廣度（通過股票 “防禦性”）：這些是下半年的 “逢低買入” 策略；</li>
<li>週期性房屋建築商、銀行、半導體最容易受到美國 “硬着陸” 的影響；大宗商品、新興市場尤其是中國最不容易受到影響；</li>
</ul>
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<ul>
<li>全球市場中，英國、加拿大、澳大利亞、新西蘭、瑞典等房地產和銀行板塊擁有最佳機遇，所有浮動抵押貸款利率市場中，這些板塊的利率傳導機制對人們情緒的影響速度比美國要快得多。</li>
</ul>
</blockquote>
不過，哈特內特也承認，儘管數據仍表明經濟軟着陸仍面臨挑戰，但也並非全是悲觀情緒，具體如下：
<blockquote>
收益率曲線陡峭化：通常在經濟衰退開始之前或期間出現。
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領先指標庫存銷售比表明年內剩餘時間 ISM 指數將保持在 50 以下，防禦性股票正在對 ISM&lt;50 進行定價，債券和股票並未對其定價。
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ISM 指數與過去七十年的就業人數呈相關性，表明就業崗位大幅減少的現象還未出現，該指數還解釋了勞動力數據（JOLTS，ADP，7 月非農新增就業大幅下修）加速疲軟的原因。
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</blockquote>
此外，在房地產市場，購買抵押貸款申請仍處於低位，表明降息短期內對房地產市場並無明顯提振作用。
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綜上所述，Hartnett 認為，儘管美聯儲大概率會在首次降息時僅把利率下調 25 基點，但之後仍會大幅降息。他認為，現在最有利的操作是 “賣出首次降息” 等待更好的風險資產入市時機。
理由如下：
<blockquote>
<ul>
<li> 財政刺激措施扭轉：美國政府過去 12 個月的支出同比下降 6%。</li>
</ul>
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<ul>
<li>目前美國實際基本利率為6.5%，為本世紀最高水平，尤其不利於美國小企業部門。</li>
</ul>
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</blockquote>
最後一點：如果就業人數比現在還要少，Hartnett 會更加悲觀。
在週五非農報告出爐前，Hartnett 預測：
<blockquote>
如果 8 月非農新增就業人數小於 10 萬人，且失業率大於 4.4%，表明美國經濟 “硬着陸”，那麼美聯儲會在 9 月降息 50 基點，預測 10 年期美債收益率將向 3% 靠攏。
完美的數據是，非農新增就業人數在 15-17.5 萬之間，且平均時薪環比漲幅低於 0.1%，表明美國經濟會 “軟着陸”，科技和能源股將引領市場反轉。
</blockquote>
實際情況是，就業人數增長了 14.2 萬，失業率下降 0.1 個百分點，平均時薪同環比均加速上漲。雖然情況沒有 Hartnett 預測的那麼糟糕，但足以對股市造成打擊，因為市場對美聯儲降息 50 個基點的期望迅速降低。

Hartnett 認為，美國 “硬着陸” 概率被普遍低估，即使美聯儲首次降息時僅把利率下調 25 基點，之後仍會大幅降息。他認為，現在最有利的操作是 “賣出首次降息”，等待更好的風險資產入市時機。

- 美國 8 月非農新增就業人數不及預期，前值大幅下修，失業率略降，時薪上漲，勞動力市場信號複雜，美聯儲降息幅度未定。
- 勞動力市場不確定增多，通脹放緩，對美國經濟和金融市場短中期影響存疑。
- 美銀首席投資策略師提到硬着陸概率被低估，市場 “賣出首次降息”，推薦逢低買入策略，關注硬着陸影響行業。

美銀 Hartnett：“美聯儲首次降息”，賣！