<section>
<section>
<h2><strong>事件</strong></h2>
</section>
</section>
<section>
<p>中國 8 月 CPI 同比上漲 0.6%，預期上漲 0.7%，前值上漲 0.5%。</p>
<p>中國 8 月 PPI 同比下降 1.8%，預期下降 1.4%，前值下降 0.8%。</p>
<p>（預期均指 Wind 一致預期，下同）</p>
<h2><strong>評論</strong></h2>
</section>
<section>
<p>8 月 PPI 環比下降 0.7%，PPI 同比從上月的-0.8% 降至-1.8%，工業品價格明顯下行；8 月下游需求持續低迷，同時宏觀政策預期相對平淡，市場交易旺季預期的動力不足，在弱現實和弱預期背景下，工業品價格繼續下行，疊加 7 月市場價格下跌在企業端出廠均價上體現滯後，8 月工業品價格環比和同比均出現明顯下行。8 月 CPI 環比上漲 0.4%，CPI 同比從上月的 0.5% 升至 0.6%，食品價格上漲推動消費價格略有企穩；8 月蔬菜價格大幅上漲，豬肉價格也明顯上行，鮮果和蛋類亦有所上漲，8 月食品價格環比上漲 3.4%；8 月核心通脹繼續低迷，同比放緩至 0.3%，加上車用燃料價格明顯回落，8 月非食品價格環比下降 0.3%，非食品同比從上月的 0.7% 降至 0.2%，這也使得 8 月 CPI 同比低於市場預期。</p>
<p><strong>後續來看，PPI 方面，市場對金九銀十預期相對偏弱，在工業品庫存偏高背景下，工業品價格或將繼續承壓下行，我們初步預計 9 月 PPI 同比或降至-2.6% 附近；CPI 方面，雖然高温天氣影響趨弱，食品價格可能高位回落，而居民收入增速放緩背景下，核心通脹或延續弱勢，我們初步預計 9 月 CPI 同比或降至 0.4% 附近。</strong></p>
<p>受食品價格上漲推動，7-8 月 CPI 同比總體有所上升，不過值得注意的是核心通脹持續低迷，CPI 非食品同比從 6 月的 0.8% 降至 8 月的 0.2%，我國消費端通脹仍未真正實現企穩。儘管當前我國名義利率絕對水平偏低，但是低通脹使得實際利率仍然偏高，這不但不利於居民消費需求釋放，而且可能抑制企業投資意願，在貨幣政策更加註重推動通脹温和回升背景下，我們認為央行後續或繼續引導名義利率下行。</p>
<p><strong>近期市場較為關注 8 月央行買賣國債操作，我們認為有兩點較為關鍵：一是在 MLF 利率偏高背景下，央行可能通過買入短端國債進行中期流動性投放；二是央行賣出長端國債可能會影響收益率變化節奏，但是不改變收益率中期運行方向，當前國內名義經濟增長偏低，長端利率債方向上仍趨於下行。</strong>當前期限利差處於相對高位，我們認為這並不是反映市場對未來基本面預期較為樂觀，而主要是反映流動性寬鬆和監管政策的影響，考慮央行正在完善貨幣政策框架，未來資金利率乃至短端利率波動性可能降低，當前偏高的期限利差為長端提供了較好的保護，四季度即便供給和政策刺激層面有所擾動，長端利率調整的空間可能也會較為有限。我們繼續看好國內債券市場，繼續建議關注長端利率債配置價值。</p>
</section>
<section>
<section>
<section>
<section>
<section></section>
</section>
</section>
</section>
<section>
<section>
<p><strong>1、食品價格上漲帶動 CPI 同比漲幅小幅抬升，而核心通脹進一步走弱</strong></p>
</section>
</section>
</section>
<section>
<p>8 月 CPI 同比主要在食品通脹抬升帶動下小幅抬升至 0.6%，而非食品與核心通脹同環比則進一步走弱，二者同比增速分別錄得 0.2% 和 0.3%。8 月臨近暑期尾聲，服務 CPI 同比也小幅回落至 0.5%，內需偏弱的總量特徵仍在延續。</p>
<p>從分項上來看，8 月氣候因素繼續推升蔬果價格，疊加豬肉價格仍有所上漲，共同推升食品通脹進一步抬升至同比 2.8%，環比視角下鮮菜環比增長 18.1%、升幅最甚。其他主要分項則同比均邊際走弱，其中居住項同比持平，主要受房租同比延續負增影響，環比視角下租房旺季效應有所減弱，房租漲幅基本持平；交通項目中汽車價格繼續下降、油價同比轉正為負，拉動交通通信通脹同比降幅明顯加大；衣着、生活用品及服務項目同比表現平平、環比均負增；暑期尾聲旅遊熱度回落，也帶動教育文娛分項同比增幅回落。</p>
<p><strong>綜合來看，8 月僅食品項價格受供給端影響表現堅挺對 CPI 同環比形成一定支撐，而其他分項同環比均有一定回落，顯示內需仍待相關消費政策發力配合予以提振。</strong></p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5ea21e68-0514-482c-85d6-3f6c86d7fef1.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="496" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/5ea21e68-0514-482c-85d6-3f6c86d7fef1.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/></p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e7483080-a892-4b74-8ad5-7ad7311949a7.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="543" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/e7483080-a892-4b74-8ad5-7ad7311949a7.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/></p>
<section>
<section>
<section>
<p><strong>2、弱現實和弱預期背景下，工業品價格明顯回落</strong></p>
</section>
</section>
</section>
<section>
<p>8 月 PPI 環比下降 0.7%，PPI 同比從上月的-0.8% 降至-1.8%，工業品價格明顯下行；8 月下游需求持續低迷，同時宏觀政策預期相對平淡，市場交易旺季預期的動力不足，在弱現實和弱預期背景下，工業品價格繼續下行，疊加 7 月市場價格下跌在企業端出廠均價上體現滯後，8 月工業品價格環比和同比均出現明顯下行。</p>
<p>分行業來看，有色方面，8 月市場對美聯儲降息預期增強，有色價格低位有所反彈，不過由於 7 月有色降幅較大，8 月有色出廠均價環比仍有所下跌；黑色方面，8 月鋼廠盈利下降而有所減產，不過需求端仍沒有明顯改善，加上市場對後續旺季預期不足，鋼材價格總體繼續下行，黑色冶煉加工業價格環比大幅下降；玻璃方面，8 月玻璃原片企業減產力度有限，下游加工廠訂單繼續下滑，玻璃延續供過於求局面，玻璃庫存持續累積，價格持續下滑；能化方面，8 月國際原油價格繼續下行，疊加 7 月原油價格下跌的滯後體現，8 月石油開採和石油加工出廠價環比降幅較大。</p>
<p><strong>後續來看，市場對金九銀十預期相對偏弱，在工業品庫存偏高背景下，工業品價格或將繼續承壓下行，我們初步預計 9 月 PPI 同比或降至-2.6% 附近。</strong></p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/46addf1b-8745-4510-b1b7-c496b28617b9.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="640" height="358" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/46addf1b-8745-4510-b1b7-c496b28617b9.png/query-aW1hZ2VWaWV3Mi8yL3cvNjQw"/></p>
<p><span style="color: #b3b3b3">本文作者：耿安琪 S0080523060003、范陽陽 S0080521070009、陳健恆 S0080511030011，文章來源：中金固定收益研究，原文標題：《核心 CPI 和 PPI 放緩，債牛延續——8 月通脹數據分析》</span></p>
</section>
</section>

<p>中金指出，低通脹背景下，實際利率仍高，可能抑制消費和企業投資。8 月中國 CPI 同比上漲 0.6%，PPI 同比下降 1.8%，工業品價格下行、下游需求低迷。預計 9 月 CPI 同比降至 0.4%，PPI 同比降至-2.6% 附近。儘管 7-8 月 CPI 因食品價格提升略有上升，核心通脹依然低迷。</p>

- 8 月 CPI 同比上漲 0.6%，略低於預期 0.7%，主要受食品價格上漲推動；PPI 同比下降 1.8%，較預期 1.4% 下降，工業品價格明顯下行。
- 食品價格上漲帶動 CPI 同比漲幅小幅抬升至 0.6%，非食品與核心通脹同比增速分別為 0.2% 和 0.3%，內需偏弱的總量特徵延續。
- 工業品價格在弱現實和弱預期背景下明顯回落，8 月 PPI 環比下降 0.7%，同比降至-1.8%，市場對金九銀十預期偏弱，工業品價格或將繼續承壓下行。

中金：核心 CPI 和 PPI 放緩，債牛延續