交易員押注美聯儲 9 月首降 25 個基點後，近期將有兩次降息 50 個基點

美國利率期權市場的交易員仍在押注美聯儲今年至少會大幅降息一次——只是可能不會在 11 月 5 日美國大選之前。在下週美聯儲政策會議召開之前，掉期市場反映出降息 25 個基點的預期，降息幅度更大的可能性微乎其微。但近期與擔保隔夜融資利率相關的期權活動顯示，交易員越來越多地為美聯儲到 1 月總共降息 150 個基點做準備。

在下週美聯儲政策會議召開之前，掉期市場反映出降息 25 個基點的預期，降息幅度更大的可能性較低。但再往後處看，情況就不一樣了。

近期與擔保隔夜融資利率相關的期權活動顯示，交易員越來越多地為美聯儲到 1 月總共降息 150 個基點做準備;這與掉期市場目前的定價一致。要實施如此大規模的寬鬆政策，官員們將不得不在明年 1 月之前的四次會議中，有兩次至少降息 50 個基點——幅度大於標準的 25 個基點。

就在幾周前，由於擔心美國勞動力市場的惡化將迫使美聯儲迅速採取行動應對經濟衰退的威脅，交易員們還在大舉押注本月 (甚至更早) 降息 50 個基點。儘管此後的數據在一定程度上緩解了這些擔憂，但交易員仍在押注美聯儲可能很快需要採取一些重大舉措。

即使是下週降息 25 個基點也將是一個里程碑，標誌着美聯儲在實施兩年多的限制性利率政策後轉向貨幣寬鬆的轉折點。本週將發生三件可能影響市場的事件：週二美國副總統哈里斯和前總統特朗普之間的總統辯論，以及週三和週四美國通脹數據。

由於交易商鞏固了對美聯儲即將降息的預期，美國國債價格已經上漲，收益率大幅走低。

在期權市場，週一交易出現了 900 萬美元的交易增加押注美聯儲到 2025 年 3 月的降息規模，而 350 萬美元的"溢價交易"則是針對美聯儲在 9 月或 11 月的政策會議上至少有一次降息 50 個基點。

其他方面，美國國債期貨交易商在上週五公佈關鍵就業報告後回補空頭倉位，重拾多頭押注。如果交易商希望在下週美聯儲公開市場委員會 (FOMC) 會議前後鎖定獲利，那麼這種看漲走勢可能會出現反轉。

花旗策略師 David Bieber 在週二的一份報告中寫道:“在我們期待 FOMC 會議的時候，在週期性走強的背景下，多頭仍然容易受到獲利回吐的影響。”

摩根大通調查顯示客户增加多頭頭寸

投資者對債市持續上揚的信心持續升温，截至 9 月 9 日的一週，摩根大通客户將多頭頭寸擴大了 2 個百分點，創下一個月來最大的直接多頭頭寸。

鴿派押注調整

鴿派對沖基金在過去一週繼續建立 SOFR 期權，多數活動見於 97.50 和 98.50 的行權區間，原因是資金流動似乎是對 SOFR 3 月 25 日現有的 96.75/97.75 看漲期權價差策略的展期和獲利回撤，進入新的 97.50/98.50 看漲期權價差策略。本週其他導致未平倉合約大幅波動的資金流動包括一位買入 SOFR 9 月 24 日 95.3125/95.375 看漲價差策略的買家。

SOFR 選項熱圖

在 2025 年 3 月到期的 SOFR 期權中，95 點左右的看漲期權執行權仍然大量存在，包括大量將於週五到期的 9 月 24 日看漲期權，但仍將受到週三 CPI 和週四 PPI 數據的影響。過去幾個交易日，圍繞 9 月期權的多個上行對沖需求激增，無論是在週五就業報告發布之前還是之後。

資產管理公司重建期貨多頭頭寸

在截至 9 月 3 日的一週內，資產管理公司在經歷了幾周的大規模去槓桿化和平倉後，重新建立了美國國債期貨的長期多頭頭寸。本週，資產管理公司向淨多頭增加了約 6.6 萬份 10 年期美國國債期貨等價合約，對沖基金向淨空頭增加了約 16.7 萬份 10 年期美國國債期貨等價合約。

期權溢價接近中性

過去一週，為對沖市場而支付的期權溢價繼續在中性附近徘徊。幾周前，由於交易員預期市場將持續反彈，期權溢價一度飆升至看漲。近期美國國債期權交易中表現突出的包括一筆 800 萬美元的溢價交易，目標是到 11 月 22 日 10 年期美國國債收益率在 3.35% 左右，以及週二出現的一筆 1400 萬美元的周溢價期權買家，這筆看漲交易將於週五到期。