今晚 CPI 能否 “揚眉吐氣”，讓美聯儲 9 月 “直擊” 50 個基點？

市場正在為美聯儲的首次降息做準備。在傑克遜霍爾會議上，美聯儲主席鮑威爾間接預告了 9 月 19 日凌晨的降息，並強調了勞動力市場在當前決策過程中的重要性。上週公佈的就業市場數據參差不齊，進一步確定了此次降息。然而，上週五的非農就業數據也加劇了市場對預期經濟放緩幅度的擔憂，導致大多數股票指數出現負面反應。

在美聯儲進入慣常的 “靜默期” 之前，幾位美聯儲官員在上週五紛紛發表講話，基本上確認了降息這一公開的秘密，並對這輪利率週期中首次且通常是最困難的降息決策表達了支持。不過，大多數官員避免公開表示支持降息 50 個基點。

本週市場的焦點轉向通脹數據，8 月份的 CPI 通脹報告將在北京時間週三晚上八點半公佈。鮑威爾在傑克遜霍爾會議上對通脹的評估非常直接。他提到通脹現在更接近美聯儲的目標，“通脹的上行風險已經減弱”。因此，通脹數據的重要性有所下降，但這一報告仍具有顯著的市場影響力。

有趣的是，最近的通脹相關信息表現不一。上週的 ISM 服務業和 PMI 中的價分項數據帶來了上行意外，顯示出通脹或重新走高。同樣，8 月中旬的密歇根大學消費者信心調查顯示，1 年期預期通脹率為 2.9%。

經濟學家預計，美國 8 月整體 CPI 同比將從 7 月的 2.9% 放緩至 2.6%。幾位經濟學家表示，天然氣價格下跌和食品價格穩定可能有助於控制總體通脹。如果預測成立，CPI 通脹同比將創 2021 年 3 月以來的新低。剔除食品和能源價格的核心 CPI 通脹同比預計將降至 3.2%。這些預測與克利夫蘭聯儲的 Nowcast 模型的估計相符。

然而，如果我們觀察油價在 2023 年和今年 8 月的表現，就會發現這次的整體 CPI 有較大可能下行。2023 年 8 月油價按月上漲了 2.3%，但今年 8 月則大幅下跌了 7%。也就是説，通脹可能更為劇烈地下降，從而為美聯儲內部鴿派人士提出更為激進的貨幣政策決策提供更多依據。

另外，CPI 通脹是否符合經濟學家的預期將在很大程度上還取決於租金上漲的速度。住房成本佔 CPI 通脹指數的三分之二。許多經濟學家預計，隨着租金漲幅放緩逐漸顯示在官方通脹數據中，租金將開始對通脹構成下行壓力。不過值得注意的是，上個月的數據違背了這些預期，顯示租金仍繼續意外上漲。

排除住房因素，整個夏季通脹一直徘徊在美聯儲目標水平附近。價格增長超過 3% 的 CPI 分項所佔比例已低於疫情前的平均水平，僅為 25%。美國經濟增長逐漸疲軟，比如職位空缺減少表明勞動力需求疲軟，失業率逐漸上升，也增強了人們對更廣泛的通脹壓力將繼續放緩的信心。經濟的崩潰並沒有導致美聯儲陷入恐慌，但越來越明顯的是，利率高於美國經濟所需要的水平。

ING 經濟學家表示，由於非農就業數據未能説服美聯儲降息 50 個基點，市場目前正在關注美國通脹數據，以瞭解美聯儲降息的步伐，“很明顯，經濟增長正在失去動力，市場現在似乎關注經濟最終會軟着陸還是硬着陸。”

據 CME“美聯儲觀察”，美聯儲 9 月降息 25 個基點的概率為 70%，降息 50 個基點的概率為 30%。如果通脹出現意外下滑，降息 50 個基點的預期很可能會進一步上升。另一方面，如果報告結果符合預期，甚至顯示出通脹壓力的微幅上升，雖然不會改變市場對美聯儲此次利率調整的預期，但可能在某種程度上抑制隨之而來的鴿派言論。

盛寶外匯策略主管查魯·查納納（Charu Chanana）就表示，弱於預期的報告可能會增強市場對降息 50 個基點的預期，但符合預期的數據可能會繼續讓 25 個基點與 50 個基點的降息爭論懸而未決，“總體而言，美元預計將橫盤走高，因為目前美聯儲的寬鬆預期仍然顯得過度”。

美聯儲政策制定者上週表示，他們準備開始一系列降息，並指出如果不採取政策轉變，勞動力市場降温可能會變得更加可怕。查納納因此認為：“這使得美聯儲可能會選擇降息 25 個基點，以避免引發恐慌，儘管他們可能會在今年晚些時候採取更激進的降息措施。”

其它分析則認為，焦點可能仍然集中在核心 CPI 數據上，該數據的回落進展已經停滯一段時間了。如果價格波動性較小，但缺乏進展，本週風險積極勢頭可能會有所消停，因為交易員可能會認為數據不足以説服美聯儲下週降息 50 個基點。