歐洲天然資源基金：環球股市開始出現急跌 黃金每逢急跌後分段買入

智通財經 APP 獲悉，歐洲天然資源基金 Commodity Discovery 特約分析師李岡峯在 Refinitiv 路孚特上發文稱，除非 9 月 18 號美聯儲一口氣減 50 點，否則只減 25 點很有可能會觸發 “在傳聞中買入、在消息確認後賣出” 的傳統投資智慧，畢竟 (西方) 市場早就在 2023 年上半年開始便部署減息交易，是時候需要獲利。換言之，美股有可能這個月就會見頂 (如果特朗普當選，美股有可能還會有約半年的蜜月期)，黃金有可能被當提款機，在股市下跌時也一併將金價拉下。但目前來看，每逢金價出現急跌，資金明顯湧入低吸。

數據來源：CFTC/LSEG Workspace

為了方便比較，COMEX 黃金的金屬相當量除以 10、COMEX 白銀的金屬當量除以 100。

目前 Nymex 鈀金的參考性很低

至上週二為止，美期各金屬基金出現多頭減少但空頭大增，導致淨多出現回吐，反映了市場開始從減息交易轉去衰退交易。

美期黃金基金多頭上週環比輕微下跌 3% 是連續第二週下跌;基金空頭同時回升 14%，結果基金持倉從淨多 737 噸回落至 705 噸，是連續第 47 周基金淨多的情況 (在之前是連續 46 周淨多)，亦為 2019 年 9 月的歷史最高位 908 噸的 78%(從近年最高水平回落)。至 9 月 3 日為止美元金價今年累積升 20.7%(前一週 +22.3%)，基金多頭同期內累積升 35.9%(前一週 +40.5%)。

跟金價相關性較高的白銀其波動一向強於其富表哥，美期白銀多頭上週環比跌 8%;基金空頭環比急升 56%，結果基金持倉從淨多 5487 噸回落至 4121 噸為過去三週最低位，並連續第 26 周基金淨多，同時為其高峰期的 27%。今年至 9 月 3 日為止，美元銀價今年累積升 18.0%，白銀基金多頭累積 +12.9%(前一週 +22.3%)、空頭累積跌 24.1%(前一週-51.2%)。

美鉑基金多頭上週環比跌 10%;但由於空頭卻同時急升 45%，結果上週從淨多 5 噸跌至淨空 17 噸為過去 26 周最低水平，結束連續兩週的基金淨多。歷史上美鉑基金淨空最長時間連續維持 31 周 (2018 年 4 月至 2018 年 10 月)。

美鈀基金淨空回升至 40 噸，繼續在歷史上最低位水平徘徊。縱使鈀金的大牛市已經完結，但要是一天鈀金還是維持在巨大淨空水平，其他貴金屬可能還是比較困難完全轉勢。美鈀基金持倉已經是連續 94 周處於淨空水平處於歷史最長淨空當中。

基金於美國期貨黃金淨多年初至今升 67%(2023 年累積升 101%)

數據來源：CFTC/LSEG Workspace

基金於美國期貨白銀淨多年初至今升 56%(2023 年累積跌 44%)

數據來源：CFTC/LSEG Workspace

基金於美國期貨鉑金淨多年初至今跌 164%(2023 年累積跌 7%)

數據來源：CFTC/LSEG Workspace

基金於美國期貨銅淨多年初至今跌 3%(2023 年累積跌 0.3%)

數據來源：CFTC/LSEG Workspace

基本上從上圖就可以清楚，縱使過去數年全球通脹升温，但各類金屬價格均出現不同程度的下跌，主要原因就是期貨市場欠缺了基金來做多帶動槓桿效應。如果有人手上有水晶球數年前知道現時今年全球的通脹急升、戰亂和各種不明朗而在期貨市場做多貴金屬，那結果他很有可能會輸錢。最諷刺的是從 2020 年疫情在全球擴散以來，貴金屬的美期淨多不斷下跌，反映基金是有目的性不讓貴金屬走高。

美銅的 CFTC 每週報告從 2007 年開始，由於銅於 2008 年至 2016 年為熊市，因此美期銅歷史上大部份處於淨空水平其實並不值得奇怪。只不過從 2020 年開始，因為全球疫情爆發影響供應端及礦山運作，加上市場預期電車對銅的需求強勁，因此帶領銅價走高，更曾創下新的歷史高位。但現時全球的投資理念是全球進入經濟衰退，對商品需求減少。

越接近美國總統大選 (10 月)，或 2025 年，便要小心銅價出現滑落。銅價跟美股相關性較高。

更新了對短期金價有重要啓示短期方向的金價對金礦股指標。上週，美元金價/北美金礦股比率出現上升：

數據來源：LSEG Workspace

至週五 (6 號) 的金價/北美金礦股比率為 17.37X，較 30 號的 16.27X 升 6.8%。29 周前比率曾創了今年新高達 19.22X(收市價算)。目前全年累升 5.7%。2023 年全年累積上升了 13.2%(2022 年 +6.4%)，2023 年比率最高位 17.95、於 2023 年及 2022 年最低位分別是 1 月份的 13.99X 及 11.24X。

追蹤海外金礦股股價是其中一樣比較靠譜的前瞻性工具，即如果金價繼續上升但金礦股們出現急跌，就要小心了。

金銀比

金銀比是其中一個量度市場情緒的指標。歷史上金銀比在大概 16-125 倍水平運行：

數據來源：LSEG Workspace

一般市場越恐慌，金銀比率會越高，比如 2020 年因為新冠於全球傳播開去，令到金銀比率曾一度升穿 120 倍的歷史新高。

上週五金銀比指數為 89.43 環比升 3.1%，今年累升 3.1%。2023 年累計升 14.0%，2023 年最高各最低位分別是 91.08 和 75.93。2022 年下跌 3.1%。

要注意，無論是美元金價/北美金礦股比率，還是金銀比，都明顯出現觸底回升的趨勢。金融市場明顯進入了經濟衰退交易。

市場預計美國九月減息 0.25% 幅度機率急升

市場認為於 9 月 18 日的議息裏，一口氣減 0.5% 的機率，從五週前的 49% 急跌至上週五的 30%：

圖片來源：CME Group

這是期貨市場預測美國 2024 年 12 月時的息率機率分佈圖：

圖片來源：CME Group

至上週五為止，市場主流是認為今年美國會減 3-4 次息 (只是減兩次息的機率也已跌至零)，或相當於今年減 0.75%-1%。

一個多月前市場認為美國有 64.9% 的可能年底時減至 4.50%-4.75%，但現在這機率竟跌至 8.7%，市場認為美國減息步伐較前一週會更進取，降息至 4.00%-4.25% 的機率從一週前的 21.8% 急升至 42.7%。這次市場對今年美國息口預期的調整，再一次印證説過的話：經過長時間驗證期貨市場對美國息率走勢的預測，特別是遠期的預期，一般都是錯誤的。

美國的經濟數據就不説了，其實都只是大市上落的藉口。不過正如一直在強調，市場下跌趨勢明顯建議逐步減持風險資產，明顯線索包括：

金銀比和美元金價/北美金礦股指數都早已確認見底回升，反映市場風險意識增加。

美國勞工部向下修改過去 1 年的新增職位數據，代表市場錯判了美國經濟環境。

巴郡公佈，自 7 月中開始連續減持美國銀行 (Bank of America)，集團持有現金之多，巴老對美股看法不言而喻。

散户投資者買進 Nvidia 股票的金額在 8 月達到 59 億美元創下歷史新高 (相比五月，散户購買額超過 600%)，明顯是基金及公司管理層派貨，散户高位接火棒。

其實投資市場上長期賺錢也不算太難，除了要膽大心細反應快，無非就是在順風順水時跟隨大眾，但在拐點出現前來一手反人性操作。在外國，升市跌市也有賺錢的可能。

除非 9 月 18 號美聯儲一口氣減 50 點，否則只減 25 點很有可能會觸發 “在傳聞中買入、在消息確認後賣出” 的傳統投資智慧，畢竟 (西方) 市場早就在 2023 年上半年開始便部署減息交易，是時候需要獲利。換言之，美股有可能這個月就會見頂 (如果特朗普當選，美股有可能還會有約半年的蜜月期)，黃金有可能被當提款機，在股市下跌時也一併將金價拉下。但目前來看，每逢金價出現急跌，資金明顯湧入低吸。

未來 12 至 24 個月最大的考驗，要是美國開始減息，但通脹壓力重拾升勢後，聯儲局該何去何從？

不要忽視中東局勢隨時轉壞，不排除有春江鴨提前因應中東情況而提早部署黃金。

雖然近期本土貨幣升值，但只是之前強美元成擠擁交易後的過渡性反轉。特別是雖然上週環保股市普遍出現反彈，但偏向相信這次反彈只是虛火/引誘更多資金進場接火棒，因此個人建議趁這次反彈 (但不肯定能長達多久) 逐步減持風險資產，持盈保泰。