近期，多家產業電商公司陸續發佈中期業績，業績普遍展現出良性發展勢頭：10 家產業電商上市公司中有 4 家營收超百億元，8 家實現正營收增長，7 家公司淨利潤為正，6 家公司淨利潤增速為正。其中，擁有千億規模的卓爾智聯 (02098) 也實現了業績的顯著增長，上半年實現收入約 682.76 億元 (人民幣，下同)，同比增加 24.29%;公司權益股東應占溢利 4981.7 萬元，同比擴大 122.76%。但在業績向好的同時，公司已抵押銀行存款大幅減少、資產負債率一路攀升，似乎正隱隱透露出基本面背後的風險與憂患。截至 9 月 11 日收盤，公司股價日內跌超 6%，成交量進一步縮減，似乎也反映出市場對卓爾智聯的悲觀情緒。<h2>資產負債率大幅攀升 流動負債佔比 85.3%</h2>據智通財經 APP 瞭解，卓爾智聯旨在以大數據、人工智能、區塊鏈等數字化技術為應用，構建 “B2B 交易服務 + 供應鏈服務 + 數字技術雲服務” 的架構體系。公司業務涉及農業、鋼鐵、化工塑料等多個行業，旗下擁有中農網、卓鋼鏈、化塑匯、世界商品智能交易中心 CIC 及漢口北等多個 B2B 交易平台。分業務來看，大宗商品的供應鏈管理及貿易業務仍然是公司的營收支柱，上半年該部分收入達到 680.48 億元，同比上升 24.5%;投資物業租金收入 1.15 億元，融資收入 3490 萬元，銷售物業及相關服務收入 5430 萬元。值得注意的是，儘管上半年公司的營收指標有所改善，但財務狀況卻難言樂觀。截至 2024 年 6 月 30 日，公司流動負債 423.46 億元，非流動負債 73.09 億元，流動負債佔比 85.3%。其中一年內要歸還的銀行及其他金融機構貸款為 56.57 億元 (固定年利率為 3.45% 至 11.75%)，一年內要歸還的其他貸款為 25.94 億元 (固定年利率為 4.00% 至 12.00%)。業內人士指出，流動負債佔比偏高，反映出卓爾智聯想從銀行獲取長期、穩定、低成本貸款的難度越來越大。財報顯示，公司經調整債務淨額自去年同期的 38.78 億元增長 185% 至 71.87 億元，資產負債率從去年同期的 28.09% 急速升高至 51.90%，主要原因在於已抵押銀行存款明顯減少。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240913/1726208835570858.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1726208835570858.png" alt="圖片1.png" width="554" height="487" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240913/1726208835570858.png"/>此前，為緩解資金壓力，卓爾智聯曾於 2022 年年底發佈公告，低價出售旗下天津電商城項目，以回收 10 億元現金，其中 95% 用於償還各類債務。而此項目資產淨值約為 12.05 億元，公司因此虧損約 2.05 億元。<h2>“卓爾系” 版圖龐大、利空頻傳</h2>事實上，卓爾智聯所隸屬的 “卓爾系” 近年來頻頻傳出不利消息，公司資金鍊安全仍存在不少隱憂。2022 年 2 月，卓爾系陷入 “討薪” 風波，男足球員蒿俊閔在微博發文，向當時卓爾旗下的武漢卓爾俱樂部討薪，“工資承諾年底解決，到了年底説過年前，到了過年前説過年後。” 在這則公開討薪微博中，蒿俊閔還特意 @提到了卓爾系實控人閻志。閻志是一名足球愛好者。2011 年年底，卓爾耗費巨資接手武漢足球隊，運營 11 年多，總投入超過 30 億元。然而，在被實名舉報後，這項鉅額投資背後的一系列暗箱操作也逐漸浮出水面。2024 年 1 月，在央視播出的年度反腐大片中，原武漢卓爾俱樂部董事長田旭東 (曾擔任卓爾控股副總裁) 現身説法，坦承俱樂部與國足原主教練李鐵進行權錢交易、利益交換，俱樂部拿出巨資向相關人員行賄。案發後不久，武漢卓爾俱樂部即宣告解散。足球只是卓爾商業版圖的一部分。閻志擅長向外界講述產業生態圈的故事，樂於追求多元化、大而全的商業帝國。公開資料顯示，“卓爾系” 旗下擁有包括卓爾智聯、中國通商、蘭亭集勢、華中數控及漢商集團等在內的 5 家上市公司，業務涉及電商、紡織、農業、航空、金融、醫藥、地產、體育等行業。其中，地產、足球、民營銀行、P2P 等都是高風險項目，屢次被曝出諸多違規行為。卓爾智聯是集團的核心企業，成立之初，房地產曾是卓爾智聯的核心業務之一，除了批發市場，還涉足寫字樓、大型城市綜合體以及住宅項目的開發。自 2015 年起，卓爾智聯從傳統地產開發企業向電商企業轉型，但卓爾集團並未完全放棄地產市場，而是通過卓爾文旅 (現稱 “湖北華旅集團”) 及卓爾智城兩家公司從事地產開發。在地產領域，卓爾的進展並不順利。如備受關注的卓爾瀋陽客廳項目，開發進度明顯滯後於預期，近年來公司更是新增多條被執行人信息。據統計，2022 年以來，卓爾文旅及旗下公司被執行總額已達 1.08 億元。卓爾智城更在 2022 年 12 月 1 日被法院列為失信被執行人。另一方面，“卓爾系” 旗下的金融板塊也發展不順。此前，嘉實基金曾涉足 P2P 業務，接連試水 P2P 網貸平台 “錢多多” 及網絡借貸信息中介平台 “嘉石榴”。不過，在互聯網金融整治趨嚴的背景下，嘉石榴於 2020 年 6 月宣佈退出網貸行業。2019 年，卓爾智聯剝離金融資產，將卓爾金服全部股權出售。除了 P2P 業務外，卓爾還通過眾邦銀行、眾邦基金、眾邦金控等佈局產業金融、財富金融、供應鏈金融等多個業務板塊，投資範圍涉足政府公共項目 (PPP、特色小鎮、產業園區) 和個人生活 (健康、文化、旅遊) 等。2023 年年報顯示，眾邦銀行如今可謂 “一地雞毛”：資產規模跌出前三，不良率已連續三年攀升，資本充足率在 18 家民營銀行中墊底，因違法違規被罰沒金額和收到的罰單數均居民營銀行之首。此外，該行一半股東正陷入法律糾紛中。從經營廣告業務的媒體人，一步步成長為湖北省首富，閻志可謂是玩轉資本市場的高手。通過和豐盛系交叉持股，他曾一手推動卓爾智聯市值超越 1000 億港元，高峰期豐盛控股持有的卓爾智聯股份增值高達 66 億元以上。但隨着風聲控股遭遇做空以及卓爾智聯股價大幅下跌，兩家公司的投資收益雙雙變為虧損，交叉持股的遊戲才漸漸結束。通過資本市場的一系列操作，近年來 “卓爾系” 陸續控股了漢商集團、華中數控等上市主體，並將其作為下一步資本運作的棋子和工具。2023 年 2 月，華中數控宣佈計劃以 3.21 億元的價格向武漢卓爾航空城投資有限公司 (簡稱 “卓爾航空城”) 購買兩處土地的使用權以及上面開發的房產和配套設施共計 11 棟建築，但由於轉讓方卓爾航空城與華中數控受同一實際控制人閻志控制，該項關聯交易引發市場爭議，深交所為此專門發出關注函，要求公司説明本次交易的必要性、合理性。據瞭解，截至 2022 年年底，卓爾航空城的負債總額為 3.71 億元，若交易成功完成，“卓爾系” 將獲得現金流輸送，從而舒緩債務問題。同花順 iFinD 數據顯示，自 2011 年上市以來，卓爾智聯僅有 5 次分紅，最近一次為 2018 年的年度分紅，每股派港幣 0.0258 元。自 2018 年至 2023 年這五年間，儘管公司營收已從 561.16 億元增長至 1252.9 億元，增幅達到 123%，卻再未進行過分紅派息，這也在一定程度上表明瞭公司資金面並不寬裕。在宏觀經濟復甦承壓的形勢下，卓爾智聯負債率急速攀升，疊加 “卓爾系” 不利消息頻傳，這些無疑將進一步動搖市場對公司的信心。

卓爾智聯

卓爾智聯近期發佈中期業績，收入 682.76 億元，同比增長 24.29%，淨利潤 4981.7 萬元，增幅 122.76%。然而，公司的資產負債率已超 50%，流動負債佔比 85.3%，財務狀況堪憂。儘管業績向好，市場對其前景持悲觀態度，股價下跌超 6%。

負債率急速升超 50%，淨利翻番的卓爾智聯前景難言樂觀？