海通證券：美聯儲預防式降息或助力 A 股流動性改善

智通財經 APP 獲悉，海通證券發佈研報稱，本次美聯儲降息的海外環境更加複雜，美國經濟類似 1995 年、美國大選即將到來、海外貨幣政策協調性下降。歷次美聯儲降息時中美經濟與貨幣政策週期較為一致，但這次出現錯位，未來關注可能推動基本面回暖的積極信號。美聯儲預防式降息或助力 A 股流動性改善，中長期還需基本面修復驗證，行業層面短期關注金融、消費行業，中期科技逐步佔優。海通證券主要觀點如下：海外環境更加複雜根據 Fed Watch 數據，截至 24/09/14，市場普遍預期美聯儲降息時點為 9 月，但對於降息節奏存在分歧，降息 25bp、50bp 的概率均為 50%。對比歷史，本次降息的宏觀背景與以往有哪些相似或不同之處？經濟上，美國當前宏觀環境類似 1995 年，呈現高增長、通脹高位回落、低失業率的格局。不一樣的是，這次失業率處在回升趨勢中，且政府赤字率明顯偏高。政治上，本次降息恰逢大選年，從歷史經驗看，大選年並不妨礙美聯儲開展降息，但大選年美聯儲操作通常會更偏謹慎。海外貨幣政策方面，過去美聯儲通常領先全球央行開啓降息週期，然而這次全球央行政策協調性有所下降。在這種環境下，美聯儲此次降息或更偏向預防式，降息節奏相對偏緩。國內經濟緩慢復甦歷次美聯儲降息時中美經濟與貨幣政策週期較為一致，但這次出現錯位。回顧歷史，美聯儲降息前中國經濟通常偏弱，降息落地後中國央行往往跟隨降息。本次美聯儲降息前國內經濟也偏弱，不同的是這次我國央行先於美聯儲開啓降息。事實上，21 年底以來為刺激國內經濟復甦，央行持續發力逆週期調節。站在當前時點，美聯儲降息預計在即，國內經濟增長類似過往同樣偏弱，不同之處在於這次我國央行於 21 年底提前開啓降息，而美聯儲則自 2022/03 開始加息，這導致中美貨幣政策週期出現錯位。當前經濟或正從困局走向變局，關注逐步累積的積極信號：一是監管層釋放穩增長信號，財政有望發力提振內需；二是年初以來出口表現亮眼，製造優勢支撐下外需有新增長點。美國降息如何影響 A 股大勢：美聯儲預防式降息或助力 A 股流動性改善，中長期關注基本面修復驗證。從流動性看，美聯儲降息或在中短期改善 A 股宏微觀流動性，助力 A 股上行。從基本面看，A 股中長期走勢與基本面相關，降息對於 A 股基本面的提振仍需觀察。風格：美聯儲預防式降息 A 股成長跑贏，紓困式降息 A 股價值佔優，具體而言：預防式降息期 A 股成長風格勝率更高，大小盤風格不明顯。紓困式降息期 A 股價值、小盤風格佔優。首次降息落地 1 個月內成長、大盤風格表現更優。行業：短期維度，直接受益於宏觀流動性改善的金融行業率先跑贏，同時外資偏好的食飲、美護等消費行業漲幅始終靠前；中期維度，社服、電力設備行業逐漸跑贏，利率敏感的電子、計算機等科技行業逐步佔優。往後看，基本面更優的中國優勢製造有望成為 A 股中期主線。風險提示：美聯儲降息落地晚於預期，穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。