美股新股解讀 | 年營收近 40 億人民幣毛利率僅 0.6%，業績增長的網塑科技難博高估值

繼 2023 年鋼鐵行業的一站式 B2B 綜合服務商找鋼網啓動港股上市後，塑料和化工行業的一站式 B2B 供應鏈管理平台網塑科技也於近日開啓了赴美上市征程。

智通財經 APP 瞭解到，8 月 14 日時，網塑科技首次向 SEC 遞交了公開版的招股説明書 (F-1 文件)，申請以 “NPT” 為代碼在納斯達克上市，計劃最高募集 1700 萬美元的資金，但具體的股份發行數量及價格區間暫未公佈。值得注意的是，早在 2024 年 3 月 26 日，網塑科技便向 SEC 遞交了秘密申請。

據招股書顯示，網塑科技是華東地區領先的供應鏈管理服務提供商，其為中國塑料和化工行業的客户提供包括採購、航運和物流、支付和履約等在內的一站式服務，網塑科技致力於成為中國最大的塑料和化學品原材料一站式供應鏈管理平台。

從業績來看，網塑科技近一兩年來實現了快速成長。2022、2023 財年 (截至 6 月 30 日止 12 個月)，網塑科技的收入分別為 4.89 億美元、5.53 億美元，同期的淨利潤分別為-60.23 萬美元、208.77 萬美元，成功實現扭虧為盈。至 2024 財年上半年時 (截至 2023 年 12 月 31 日止 6 個月)，網塑科技的收入為 3.25 億美元，同比增長 68.6%，淨利潤為 332.38 萬美元，同比大增 443.6%，成長進一步加速。

在宏觀經濟疲軟的當下，網塑科技為何能持續加速成長？憑藉亮眼的業績表現，網塑科技能否俘獲華爾街 “芳心”？通過公司的招股説明書，便可一探究竟。

1964 家供應商提供超 3424 個 SKU

國內中小企業在採購塑料和化工產品時，往往面臨着供應鏈不穩定、價格及質量波動、流程繁瑣等痛點問題，為使企業的採購更加可靠、高效，網塑科技搭建了一站式塑料和化工原料供應鏈管理平台，併為客户提供一站式的解決方案服務。

客户可通過官方網站、APP 和小程序訪問網塑科技的供應鏈平台，在該平台上，網塑科技提供產品搜索和匹配、產品推薦、營銷和推廣、訂單管理、下單及付款、交付等全流程服務。在產品交付之際，客户可選擇供應商直接發貨、平台發貨、或客户自提等多種模式。

經過多年的積累沉澱，網塑科技的一站式供應鏈管理平台已建立起了繁榮的生態。具體而言，在產品方面，該平台上共銷售三大類產品，分別是基礎化學品、塑料顆粒、以及包括黑色金屬和棉花在內的其他產品，截至 2023 年 12 月 31 日，該三大類產品所覆蓋的 SKU 已高達 3424 個，而該等產品共由約 1964 家供應商所提供。

而在客户數量方面，截至 2023 年 12 月 31 日，網塑科技平台上註冊的客户數已高達約 2823 名，該等客户主要是中國在消費電子、物聯網、汽車電子和工業控制等領域運營的中小企業。目前，網塑科技的客户已覆蓋了中國的 20 個省份，重要客户主要位於山東省、河南省、浙江省、廣東省和上海市，公司計劃將業務拓展到更廣泛的地理區域，以覆蓋更多的省份。

從商業模式上來看，網塑科技並非是撮合交易模式，其是從包括製造商或分銷商在內的供應商處購買產品，然後將其銷售予客户。由此可見，網塑科技在其中扮演的其實是分銷商的角色，其通過平台收集中小企業的產品需求後，集中向供應商採購，這將會比中小企業單獨採購更有成本優勢。在集中採購相應產品後，再將產品銷售予中小企業客户。

下游需求回升帶動業績增長

通過分析網塑科技的招股説明書不難發現，其近兩年的持續成長與下游需求的回暖有直接關係。在 2023 財年中，網塑科技收入增長 12.9% 至 5.53 億美元主要由於基本化學產品、以及其他產品收入的大幅增長。

具體來看，報告期內，由於疫情影響的結束，全國生產經營的恢復帶動基本化學品需求增長，網塑科技 2023 財年的基本化學產品的銷售量大增 71.7% 至 35.22 萬噸。雖然由於產品組合的影響使得基本化學產品的平均售價下降了 22.9%，但期內銷量的大增仍帶動基本化學品收入增長 32.5%。

其他產品的收入大增 507.6% 至 3203.11 萬美元，這主要得益於鋼鐵和棉花銷量的大幅增長，這帶動其他產品收入佔總收入的比例從 1.1% 提升到 5.8%。可見，在化學品與塑料品之外，網塑科技正開闢新的增長曲線。而報告期內塑料顆粒的收入則因為市場需求的暫未恢復出現了銷量與價格的同時下跌，這導致該業務收入下滑 55.5%，從而對整體收入增長造成了一定的拖累。

在收入增長的同時，網塑科技 2023 財年的毛利率提升 0.1 個百分點至 0.6%，且公司加大降本增效，使總運營費用縮減了 42.2%。在多個因素的共同作用下，網塑科技 2023 財年扭虧為盈，錄得淨利潤 208.77 萬美元，同比大增 446.6%。

進入 2024 財年上半年，下游需求的全線回暖成為推動網塑科技加速成長的關鍵原因。報告期內，網塑科技的收入大增 68.6% 至 3.25 億美元。其中，基礎化學品收入大增 42.9%、塑料顆粒收入大增 204.6%，其他產品收入暴增 31521.8% 至 1107.1 萬美元。

具體來看，基礎化學品收入的增長主要得益於該產品銷量大增約 40% 至 44.7 萬噸，同時每噸售價增長了 2.3% 至 539 美元。塑料顆粒收入增長的原因則是該產品銷量暴增 239.8% 至 20.5 萬噸，平均售價雖降了 10.3%，但主要是因為原材料成本下降。其他產品銷售收入的爆炸式增長主要得益於同期基數較低，以及網塑科技持續擴大在金屬及棉花上的業務規模。

在收入大增的同時，網塑科技 2024 財年上半年的毛利率保持穩定，錄得 0.68%，因此期內毛利增長 69.2% 至 222.17 萬美元，與收入增速保持一致。但由於業務規模擴大，總運營開支增長 81.9%，這使得期內經營收入的增速降至 39%。而期內淨利潤的大幅飆升主要是因為其他收入項下錄得了大額的政府補貼，若剔除政府補貼這個一次性非經營性因素的影響，報告期內網塑科技的淨利潤增長約為 40%。

向上遊延伸一體化發展亦難博高估值

從行業層面看，塑料及化工行業在長週期維度上是穩健增長的賽道，二者下游的應用領域極為廣泛，囊括了包括建築、包裝、運輸、電子、醫療、汽車、日用品、能源、農業等在內的諸多領域，市場需求會隨着經濟的發展而不斷提升，且相關政策的支持也為這兩個行業的發展提供了有力保障。

2023 年時，工業和信息化部等七部門聯合印發了關於《石化化工行業穩增長工作方案》的通知，該通知旨在保障化工行業的穩定增長，目標是行業增加值的年均增長率達到約 5%。同時，《擴大內需戰略規劃綱要 (2022-2035 年) 》以及今年推廣力度持續超預期的設備更新政策都將拉動化工及塑料需求的增長。

據卓創資訊的數據顯示，從 2023 年到 2027 年，我國重點塑料和化工產品市場的需求量預計將以年均 10% 的增速持續成長，這將為供應鏈管理行業提供重要的發展機遇，網塑科技亦將從行業的發展中獲益。

而網塑科技的運營模式已十分清晰，即聚集大量中小企業的需求後向供應商規模化採購，由於是以需定採的方式，能實現較高效率的週轉速度，因此網塑科技不斷壯大的關鍵在於持續增加中小企業的客户數量，這才能讓規模效應持續增強。

在通過平台積累大量用户後，網塑科技已開始向上遊延伸。據招股書顯示，2022 年 4 月，網塑科技與河南的台前縣政府簽訂了 60 萬噸聚苯乙烯及固體塑化倉儲項目協議，欲在台前建設一個年產 60 萬噸聚苯乙烯的製造廠，固體塑化至少 5 萬平方米的存儲設施，以及包括 500 米鐵路專用線在內的配套基礎設施。

截至目前，該聚苯乙烯工廠已完成了大部分結構建設和大型設備的現場組裝，網塑科技預計 2024 年下半年便可開始生產。該工廠的投產意味着網塑科技的一體化佈局已初見成效，網塑科技的產品價格有望更具競爭力。

不過，網塑科技面臨的潛在經營挑戰亦十分明顯。首先是網塑科技在其生態系統中扮演的角色更偏向於分銷商，因此其盈利水平處於相對較低的水平。2023 財年、2024 財年上半年，網塑科技的毛利率分別為 0.6%、0.68%，不到 1%;且 2023 財年的淨利率為 0.38%，這樣的盈利水平，相當於仍在盈虧線上波動。

其次，塑料及化工行業是一個競爭十分劇烈的市場，與網塑科技服務類似的競品並不在少數，其中便包括了聚烯堂、祥宇集團、上海速覓信息等，該等企業提供的服務十分類似，若行業競爭加劇，或會對網塑科技的業務經營造成衝擊。

此外，網塑科技客户集中度有上升趨勢。2024 財年上半年，最大客户佔公司總收入的比例達到了 16.2%，同時，期內前十大客户的收入佔比從 43.9% 上升至了 48.1%。客户集中度的提升會帶來潛在經營風險，若大客户需求有所下降，或將對網塑科技的業績造成影響。

最為關鍵的是，從商業模式以及盈利水平來看，網塑科技在二級市場中的價值或許會被認定為分銷商來估值，即使公司建造工廠向上遊延伸，在一定程度上提升了產品的市場競爭力和盈利水平，但這也難以改變網塑科技的整體估值邏輯，其並不符合互聯網企業的估值模式，因此網塑科技獲得高估值的可能性相對較低。