國金證券：創新藥板塊或將顯著受益於美聯儲寬貨幣的開啓

智通財經 APP 獲悉，國金證券發佈研報稱，作為資金敏感型行業，創新藥或將顯著受益於美聯儲寬貨幣的開啓。隨着美國經濟數據的降温，9 月美聯儲降息接近 “板上釘釘”，將利於創新藥融資成本趨於下降，不僅利於其現金流改善、分子端預期修復，亦將利好其分母端估值低位回升；國內來看，創新藥產業鏈存在政策利好，尤其是在融資利率回落、行業景氣有望回升的背景下，相關政策支持或將成為板塊的風險偏好回暖的加分項。國金證券主要觀點如下：攻、守抉擇的重要窗口將至：9 月明顯降息十分關鍵國內 PPI 負值壓力明顯上行，意味着居民、企業 “花錢意願” 及經濟活動已進入至較為低迷的水平，而無論 PPI 還是 “盈利底” 作為信用的滯後指標，其復甦起點將進一步被延後最快 2025Q3；9 月美聯儲或降息 25bp，預計 11 月附近美國經濟 “硬着陸” 風險逐步確認。維持預判：只有在美國經濟尚未出現 “硬着陸” 之前國內央行先行降息，尤其 5 年期 LPR 至少 50bp 以上，保住企業實際回報率在可控區間 (-1%～0%)，年內方有望規避國內流動性風險、控制地產風險及促使 M1 回升，屆時，“市場底” 方現。建議 “右側交易降息邏輯”：若 9 月國內降息 25bp，預計 A 股將迎來至少 1 個月反彈 “安全期”；仍需靜待 10 月再降 25bp，上漲行情方可延續至美國經濟 “硬着陸” 確認 (約 11 月後)，否則終止。若 9 月國內降息 50bp，預計 A 股將迎來至少 1 個季度反彈 “安全期”，直到美國經濟 “硬着陸” 風險確認、甚至擴散影響。若 9 月降息 25bp 對應投資風格：從高股息、銀行切換至中小盤、超跌、低估值且具備股息率上修預期的 “成長和消費”，切換倉位可過半；若 9 月降息高達 50bp 以上，上述可做全面切換 “進攻”。倘若 9 月不降息或低於 25bp，市場波動率將可能進入 “加速上行” 通道，維持 “黃金 + 創新藥” 底倉，銀行、高股息等大盤價值防禦。何以看好創新藥底倉配置？又如何甄選創新藥？作為資金敏感型行業，創新藥或將顯著受益於美聯儲寬貨幣的開啓。創新藥公司由於研發週期長、前期資金投入大，在尚未實現產業化落地前無法通過銷售實現穩定的現金流，該模式使得創新藥公司極度依賴融資活動以支撐公司的現金流。歷史規律顯示，歷次美聯儲降息週期開啓後，美債利率趨於回落，無論是 A 股還是港股的創新藥均在上漲機會且具備超額收益。進一步從三個維度篩選創新藥個股組合：內外需拆分、龍頭和非龍頭因子、ROE 因子。基於歷史覆盤結論，可得到相應結論：A 股市場而言，“依賴外需 + 非龍頭 + 高 ROE” 三個因子在構建組合時均充分展示了該策略的有效性。港股市場而言，ROE 因子選股策略的有效性並不顯著，但 “依賴外需 + 龍頭” 兩個因子依然具備有效性。站在當下，後續創新藥行情存在兩層利好因素支撐：隨着美國經濟數據的降温，9 月美聯儲降息接近 “板上釘釘”，將利於創新藥融資成本趨於下降，不僅利於其現金流改善、分子端預期修復，亦將利好其分母端估值低位回升；國內來看，創新藥產業鏈存在政策利好，尤其是在融資利率回落、行業景氣有望回升的背景下，相關政策支持或將成為板塊的風險偏好回暖的加分項。風格及行業配置：9 月顯著降息前維持 “大盤價值防禦” 策略維持 “大盤價值防禦” 策略，建議：銀行底倉；黃金 + 創新藥 “進攻”；非週期類潛在持續的高股息行業。風險提示國內出口放緩超預期；國內 “寬貨幣” 節奏、力度低於預期；美債收益率反彈超預期；歷史經驗具有侷限性。