波動要捲土重來？高盛預計風險上升，建議買入 VIX 看漲期權

本週三，衡量美股波動率的 “恐慌指數”——VIX 收漲 3.5% 至，報 18.23 點，截至當天連漲三日，進入 8 月以來仍累計大跌，遠低於 8 月 5 日 “黑色星期一” 所創的四年來高位 38.57。不過，這種波動下行的趨勢不會持久，該團隊認為，在大選到來前，風險還會上升，建議買入 VIX 看漲期權。 總體而言，高盛認為，低隱含波動率（IV）、即將到來的 10 月財報季和美國總統選舉都為投資者對沖潛在波動上升提供了誘人的機會。 高盛的期權研究團隊在新近報告中列舉了三個建議持有 VIX 的關鍵理由。第一個關鍵理由是，高盛的波動經濟模型，即基於經濟框架、季節性波動上升和即將到來的宏觀/微觀催化劑對股票波動建模，預計 VIX 的水平將開始有上升的潛力。根據當前的宏觀經濟環境，高盛的波動經濟模型估計，VIX 水平本應為 24.5，如果每個解釋變量都遭遇 1 個標準差的經濟衝擊，VIX 水平還將達到 33。相比之下，本週三 VIX 只有約 18.2。 上述波動率模型的解釋變量中，高盛發現四個對解釋波動率有特別重要的價值分別是：失業率（年同比）、非耐用品 PCE 增長（季環比）、ISM 新訂單指數、核心 CPI（年同比）與核心 PPI（年同比）之間的絕對差異。 第二個關鍵理由是，高盛對波動的歷史研究發現波動率會有季節性上升。過去 30 多年，VIX 每年從 9 月到 10 月平均上漲 6%。根據對各地區波動率季節性的研究，高盛發現主要股指從 8 月到 10 月的波動率呈一致上升趨勢。考慮到季節性因素和即將到來的宏觀/微觀催化劑，高盛認為當前的 VIX 水平存在上行風險。 高盛認為，這種季節性源於投資者和上市公司更加註重管理每個自然年年末的業績。 高盛報告指出，高盛的長期研究表明，選舉年對標普 500 指數實際波動率的季節性影響很小，但高盛對 VIX 的分析顯示，1990 年至 2023 年，在選舉年的各月份中，10 月股指波動受到的季節性影響更大，當月波動率均值為 25，不但超過選舉年的其他所有月份，也超過非選舉年的各月份。注：在過往 34 年的較短時間範圍內，只有 8 個選舉年。 高盛認為，這進一步支持了高盛的觀點，即持有 VIX 而非標普 500 實際波動率，儘管選舉年的季節性影響可能是由 2008 年和 2020 年更高的波動率推動的。 第三個關鍵理由是，即將到來的宏觀/微觀催化劑。高盛報告列舉了一些預計即將到來的主要催化劑，如美國選舉、11 月和 12 月美聯儲貨幣政策委員會 FOMC 的會議、10 月美股上市公司的財報季，預計它們都將推動波動率預期上升。 報告稱，雖然選舉年可能不會推升實際波動率，但 VIX 看漲期權的買家會受益於隱含波動率可能飆升。 報告還提到，高盛之所以推薦 VIX 看漲期權、而不是 SPX 看跌期權，是因為，高盛的 GS-EQMOVE 模型表明，上行不對稱的定價很有吸引力。