天風證券：美聯儲降息 50bp，國內債市怎麼看？

智通財經 APP 獲悉，天風證券發佈研報稱，判斷人民幣短期內可能仍會偏強運行。不過考慮到美聯儲降息後美元未必顯著走弱、國內基本面預期並未提振，7.00 附近可能是本輪升值的阻力位置。聯儲降息靴子落地，市場或許會兑現部分降息預期，特別是對於一部分左側交易降息的機構而言。但是考慮到基本面和政策面決定了利率方向並未改變，所以即使國內降息靴子落地，止盈似乎仍無必要。

天風證券主要觀點如下：

9 月議息會議為什麼降息 50bp？

從市場定價和美聯儲材料及官員表態來看，勞動力市場的下行風險是本次降息 50bp 的關鍵。

我們判斷，美聯儲的考慮可能是，通過降息 50bp 來避免勞動力市場快速走弱，從而引導實現經濟軟着陸，同時通過預期管理來引導市場，以控制二次通脹風險。

後續聯儲行為怎麼看？

伴隨美國經濟軟着陸過程，我們傾向於判斷美聯儲年內還有 2 次降息，合計降幅在 75bp。而二次通脹風險對聯儲降息的制約可能有限。

高利率環境產生的經濟金融衰退壓力不容忽視，並且美國經濟韌性的背後是供給端刺激政策，有助於維持通脹預期相對穩定。對於住房通脹等重點領域，降息對住房供給和住房通脹的影響其實存在不確定性，而且美聯儲可以通過預期管理引導經濟。此外美聯儲也並未結束縮表。

美債美元怎麼看？我們判斷，後續美債利率中樞或會繼續震盪下行，考慮到美聯儲出於防範通脹風險的考量對利率水平進行預期引導，美債利率下行可能是一個漸進過程，2024 年內 10 年美債區間可能在 3.2-3.7%。

至於美元，從歷史上的降息週期以及當前歐元區、日本表現看，年內美元指數可能仍會在 100 上沿附近運行。

國內是否會跟隨降息？

有效需求的狀態決定貨幣處在寬鬆週期內，降息存在內生必然性。但是降息時點、節奏和具體方式需要兼顧多元目標，存在一定不確定性。

人民幣匯率怎麼看？

我們判斷，人民幣短期內可能仍會偏強運行。不過考慮到美聯儲降息後美元未必顯著走弱、國內基本面預期並未提振，7.00 附近可能是本輪升值的阻力位置。

國內債市怎麼看？

聯儲降息靴子落地，市場或許會兑現部分降息預期，特別是對於一部分左側交易降息的機構而言。但是考慮到基本面和政策面決定了利率方向並未改變，所以即使國內降息靴子落地，止盈似乎仍無必要。

後續關注有二：第一，債市監管再度加強；第二，有力度的穩增長政策改變宏觀預期。或許這兩大風險提示會持續存在，而市場仍會繼續沿着基本面的方向前行。

風險提示：國內增量政策超預期，國內通脹走勢不及預期，海外經濟表現超預期