民生證券：重磅政策的未完待續

今天這場金融 “序幕戰” 為節前的政策預期開了一個好頭。上午國新辦的發佈會，無論從開會的時點、出席人的級別、還是內容的超預期程度，都凸顯出滿滿的 “誠意”：

抓住第三季度最後的時間窗口，無疑是為了爭取時間、穩定第四季度經濟進一步向好回升。

三大金融部門一把手齊聚一堂，這樣的級別上一次可能還要回到今年 3 月兩會後的部長髮佈會。

直擊市場最關心的資本市場、地產、金融風險等問題，集中出台多項增量政策。

市場是 “心動” 的，上證午盤上漲超過 2%、匯率也升破 7.04。“誠意滿滿” 的金融政策無疑是有助於穩住信心。但是真正要做好第四季度的穩經濟舉措，政策層可能需要趁熱打鐵，順勢推出更多能夠在短期內形成實物工作量的政策組合，財政無疑會是接下來最受矚目的。

最 “打動” 市場的，可能還是國家對資本市場持更支持的態度。央行本次新創設兩項工具支持股票市場：第一項是創設證券、基金、保險公司互換便利，規模 5000 億元，未來可視情況擴大規模；第二項是創設股票回購增持專項再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。

從具體操作上看，雖然央行的資產負債表並不直接承接股票資產，但股票資產已實質上成為央行流動性投放、銀行信用擴張的抵押品，這在中國貨幣政策的歷史上還是首次，其對股票市場的意義重大。

從海外經驗來看，美聯儲的一級交易商信貸便利工具（PDCF）在機制上或與之類似，PDCF 在 2008 年金融危機與 2020 年初向金融機構投放了大量資金，較好地緩解了當時的流動性風險。

投資後勁偏弱，給居民減負的重要性再次被拔高。考慮到北京、上海、深圳等城市中部分存量房貸與新發房貸利率有較大差距，部分居民較高的利息支出或影響消費能力，存量房貸利率一次性調降至新發利率水平附近，有望進一步提振消費。

當然也不能讓銀行壓力太大。根據央行公佈的政策，我們測算存量房貸利率調降 50bp、1 年與 5 年期 LPR 同步調降 20bp 將分別影響銀行息差 6bp、12bp；而如果存款利率近期下調 20bp，約提振銀行息差 14bp，能部分對沖降息帶來的壓力。

把金融風險的圍欄扎牢，才能讓金融更好服務實體經濟。發佈會還宣佈計劃對六家大型商業銀行增加核心一級資本，從更底層緩解銀行息差收窄與利潤增速放緩的趨勢，有利於穩定大型商業銀行這一支持實體經濟的 “主力軍 “。

根據歷史經驗，降準往往是一攬子政策的 “排頭兵”：如 2022 年 11 月末央行降準後，緊接着 12 月 “十四五 “擴大內需實施戰略發佈 ，2023 年 1 月初央行建立房貸利率調整機制；2023 年 9 月央行降準後，10 月中央匯金宣佈增持 ETF，且人大常委會通過了萬億國債增發；2024 年 1 月末央行降準後，房地產融資協調機制加速落地，隨後 2 月央行下調 5 年期 LPR25bp 穩地產。今天宣佈降準後，降息、存量房貸利率調降只待落地，而更多穩經濟的接續政策或已經 “箭在弦上”。

財政是否會接過貨幣的 “接力棒”？考慮到新增專項債剛進入加速發行通道、超長期特別國債也仍有餘量尚未發行，資金落實到項目還需要一定時間，因此當前財政端考量的更多是如何用好存量政策。除此之外，我們認為財政從 “穩投資” 轉向 “促消費” 的趨勢也在顯現，包括超長期特別國債用於 “兩新” 也是一大力證。當然，貨幣政策已顯現出寬鬆態勢，待財政存量政策用好、用完後，財政寬鬆的接續或許也正在路上。

本文作者：陶川 S0600520050002、邵翔 S0600120120023、吳彬、李瀟宇，文章來源：川閲全球宏觀，原文標題：《重磅政策的未完待續（民生宏觀陶川團隊）》