機構：預計 Q4 大量出貨—英偉達 Blackwell

英偉達 Blackwell 的出貨節奏

公司 Q2 收入利潤基本符合預期，營業收入 300.0 億美元（彭博一致預期 290 億美元），同比增長 122%，毛利率 75.7%（彭博一致預期 75.5%），環比下降 3.2 個百分點，基本符合此前指引。營業費用 39.3 億美元。

Q3 收入指引略超彭博一致預期：三季度指引收入 325 億美元（彭博一致預期 330 億美元），毛利率 74.4%，全年毛利率在 mid-70%，營業費用 43 億美元。

核心觀點：

1. 英偉達指引 Blackwell 系列有望在四季度大量出貨，mask 改變已經完成。三季度為了實現更好的良率，Blackwell 系列 mask 改變，改變已經完成，並且英偉達將在四季度發貨十億美元量級（billions of）Blackwell 系列，我們認為有望發貨幾十億美元。

2. H 系列需求強勁，並且公司在下半年會推出 H 系列新產品。英偉達的全年毛利率指引 75% 左右，意味着四季度毛利率大約下降到 72% 左右，我們認為考慮到不同產品的佔比和 BOM 差異，H200 和 B100 的總佔比在四季度有望提升。

3. 對於 Hopper 和 Blackwell 系列 GPU 的需求繼續強勁增長。我們持續看好 NVDA 的未來的訓練和推理中繼續根據其數據中心構建芯片與機架產品的快速增長，以及從 Hopper 到 Blackwell 到 Rubin 的產品組合。

4. 軟件業務高速成長：Nvidia NIM 加速並簡化了模型部署。醫療保健、能源、金融服務、零售、交通和電信領域的公司都在採用 NIM，包括阿美、Lowe's 和 Uber。系統集成商、技術解決方案提供商和系統構建商正在將 NVIDIA NIM 代理藍圖帶給企業。NVIDIA NIM 和 NIM 代理藍圖可通過 NVIDIA AI 企業軟件平台獲得，該平台發展勢頭強勁。我們預計，今年英偉達軟件、SaaS 和支持收入將有望接近 20 億美元的年運行率，其中 NVIDIA AI Enterprise 將顯著促進增長。

5. 我們認為從供給來看，明年下半年對 H 系列的供應仍有望有擴產空間。

略微下調 CY24 的收入和盈利預測，但上調 CY25 年收入和盈利預測

考慮到延期與產品結構的變化，我們略微下調 CY24 的收入和盈利預測，並上調 CY25 年收入和盈利預測：

此前 CY2024-2026 年實現收入 1346/2038/2853 億美元，CY2024-2026 年 non-GAAP 淨利潤 795/1213/1712 億美元，更新後，CY2024-2026 年實現收入 1283/2057/2880 億美元，CY2024-2026 年 non-GAAP 淨利潤 757/1225/1728 億美元，繼續維持 “買入” 評級。

風險提示：

雲 Capex 不及預期，AI 芯片市場競爭，硬件銷售不及預期，AI 發展不及預期。

綜合自天風證券。

更多資訊：

黃仁勳：Blackwell 已全面投產，與上一代芯片相比，性能將提高 3-4 倍