7 月 30 日,名創優品的老闆葉國富前往鄭州的一家永輝超市調研,並在門口坐了一個晚上。 這家永輝超市,正是經過胖東來 “幫扶” 調整後的門店,當日人潮洶湧,引起了葉國富的重視。 “我在想這個店如果是我的有多好”。葉國富事後感慨。 兩個月前的願望,如今正在成為現實。 9 月 23 日晚間,名創優品宣佈旗下主體以 62.7 億元從牛奶有限公司(下稱 “牛奶有限”)、京東集團(9618.HK)以及一致行動人宿遷涵邦投資管理有限公司(下稱 “宿遷涵邦”)手中收購永輝超市 29.4% 的股權,成為了第一大股東。 在公開聲明中,二者的聯姻更是被形容為有望打造 “中國版山姆會員店”。 2021 年-2023 年,永輝超市已經連虧三年,累計虧了 90 億元。這才有了今年胖東來開啓對永輝超市鄭州門店的幫扶和調改。 經胖東來調改後永輝的門店業績改善顯著,這成了葉國富下定決心出手的主要依據。 永輝鄭州門店首日業績是調改前的 14 倍,日均客流量是調改前 5.3 倍。自行調改的福州門店、西安門店的客流和營業額也都有明顯增長。 葉國富篤定認為,“三家店調改成功,充分説明這個模式可以複製全國”。 但和永輝超市全國近千家的門店的體量相比,三家調改門店的樣本是否具有代表性仍然要畫上問號。 “複製” 胖東來的關鍵,不在於學習 “零售界海底撈” 的服務,而在於後端供應鏈是否能支撐起自營品牌的打造。 不同地區的永輝超市門店可能意味着經驗的不復用,以及全然不同的採購、運營以及管理難題。 目前胖東來僅有 10 多家門店且全部位於河南省的許昌和新鄉兩地。 二級市場顯然沒有葉國富那般樂觀。 9 月 24 日,名創優品港股開盤一度跌近 40%,收跌 23.86% 於 25.05 港元/股,創下僅 52 周新低,年內跌幅達到 35.96%。 反觀永輝超市則錄得一個一字漲停板。 “蛇吞象” 的交易 對於永輝的老股東來説,通過這筆交易退出算是還不錯的結果。 首先是原第一大股東牛奶有限在投資永輝十年後實現退出。牛奶有限為香港怡和集團旗下公司,業務範圍橫跨地產、航運、零售等。 2014 年,牛奶有限斥資 57 億元收購永輝 8.13 億股,儘管交易價格 2.75 元/股相較入股時的成本價 7 元/股折價不少,但若算上近十年來的分紅,牛奶有限最終實現持平離場。 今年首次減持永輝的京東也在這筆交易中實現部分退出。交易完成後京東仍留有永輝超市 2.94% 的股份。 截至今年上半年,永輝超市總資產規模達到 475.25 億元,同期名創優品為 157.13 億元,僅約為前者的三分之一。 意味着這仍是一筆充滿 “蛇吞象” 色彩的交易。 名創優品表現出些許 “急迫”。 首先該筆交易存在溢價。名創優品對牛奶有限、京東系的收購價格均為 2.35 元/股,均高於公告發出前永輝超市 10 個交易日和 20 個交易日的均價,分別溢價 3.1% 和 3.5%。 總價 62.7 億元對名創優品來説並不是一筆小數目。截至今年上半年,名創優品的現金及現金等價物餘額為 64.89 億元。 名創優品 CFO 在電話會表示,公司賬面現金接近 70 億元,有息負債率為 0.04%,資產負債表有充足空間。預計將從商業銀行等外部渠道獲得 40 億元的融資。 交易後,名創優品不控制董事會多數席位,並未獲得永輝的控股權。因此此次收購不會並表,而是採用權益法核算。 信風(ID:TradeWind01)從接近名創優品人士處瞭解到,這筆交易條件的達成是建立在有 “強勁的競爭對手” 與名創優品競購永輝,體量是永輝的十倍,因此需要快速完成交易。 該人士預計永輝超市的 9 個董事會席位中,名創優品會任命 4 個左右。 信風(ID:TradeWind01)另詢問名創優品相關人士,對於名創優品未並表的考慮以及後續對永輝並表的規劃等問題,對方未能作出回應。 “複製” 胖東來? 對於選擇收購永輝超市的原因,葉國富直言:“我們看不到比永輝更優質的機會。” 葉國富認為,胖東來模式相比山姆和開市客更符合中國零售業態的模式。 “我們逛山姆的時候糾結的就是山姆的分量太大了。胖東來的模式就非常適合中國家庭消費,有的店一天烘焙就能賣 40 萬。” 胖東來對永輝的調改效果立竿見影。鄭州門店開業後首月的日均銷售額是調改前的 14 倍。 永輝可能是胖東來的 “關門弟子”。近日胖東來宣佈將於 10 月底停止對友商的幫扶。 但對於有近千家門店的永輝來説,客觀上胖東來的幫扶也很難擴張到河南之外。 因為調改建立在將胖東來供應鏈的嫁接基礎上,甚至將能引流的 “網紅” 大月餅、江米條等產品擺上了永輝的貨架。 一名華東地區社零分析師對信風(ID:TradeWind01)分析稱,永輝鄭州店和步步高長沙店的調改多半依靠 “胖多來” 這一 IP 加持,背後更有供應鏈的加持。 “調改門店開業初期,胖東來甚至將自家門店都不夠賣的產品供給永輝。但永輝覆蓋全國門店網絡的供應鏈並不是胖東來有能力解決的,還需要永輝自己想辦法” 上述分析師表示。 此間關鍵或在於能否打造出自有品牌引流,進而帶動標品的銷售。 2023 年,永輝超市自有品牌實現銷售額 35.4 億元,僅佔營收的 5%。 對於將 “白牌” 打造出品牌,名創優品仍有發言權。正是靠着高頻與 IP 合作,賣出了品牌溢價,成了當下情緒消費的熱門標的。 名創優品相關人士對信風(ID:TradeWind01)表示,零食和生活日百,名創擅長的品類,具體怎麼做怎麼協同還要和永輝團隊深入交流,其中包括玩具(積木等),都是名創有強大設計開發能力和供應鏈能力的品類。 上述公司人士表示,“永輝現在產品毛利率較低,而名創擅長的就是提升毛利,做自有品牌。對於永輝這個體量提升 2 個點的毛利,利潤都會提升很多”。 信風(ID:TradeWind01)另從上述分析師處獲悉,名創希望通過協助永輝打造一些優質的家居品牌,逐步提升自有品牌的佔比至 20%-30%,以顯著提高毛利率。 名創優品的計劃與 “複製” 胖東來具有相似性。 不過促進個別門店的客流、銷售額暴漲相對容易,能否複製到千家規模的門店,又是另一回事了。 永輝的營收規模 4 倍於名創優品,供應鏈的管理難度不在一個數量級,更何況還有大量易損耗的生鮮 SKU,這也並非名創優品所擅長。 不過理想主義者葉國富仍很樂觀。面對二級市場的用腳投票,電話會後葉國富只發了個朋友圈:“零售行業只要持續創新就總有大機會”。