美債是美聯儲降息的最大輸家？
美聯儲上週 “意外” 降息 50 個基點，美股市場一片 “歡騰”。但彭博宏觀策略師 Simon White 認為，這一降息決定可能會導致美國國債市場面臨更大的價格和流動性風險，成為最大的輸家。
諾貝爾經濟學獎得主 Milton Friedman 曾用“淋浴中的傻瓜”這個生動的比喻來描述央行在制定貨幣政策時可能存在的滯後性。他認為，央行政策的調整往往因過於樂觀而滯後於實際經濟狀況，導致政策效果不盡如人意。
此次美聯儲的降息，或許正印證了 Friedman 的觀點。在經濟前景依舊不明朗的情況下，過快的降息可能加劇長債的期限溢價，使美國國債市場面臨更大的流動性。
<h2>降息導致債券市場熊市傾向</h2>
White 認為，通脹及其波動是長債面臨的兩個最大風險。
美聯儲降息後通脹波動性往往會增加，比加息或按兵不動時要大得多。
通常，美聯儲放鬆政策後，收益率曲線會變陡，預示經濟前景向好。但 White 認為，在當前週期中，由於流動性和通脹風險，長期債券收益率上升，導致收益率曲線呈現熊市陡峭化的特徵，這可能成為一種常態。
White 指出，根據歷史數據，降息通常會導致長期國債的期限溢價（term premium）上升。期限溢價反映了投資者持有長期債券所需的額外收益率，以彌補通脹及其走勢的不確定性。
此外，降息的意外程度與期限溢價和收益率曲線之間存在顯著正相關關係，意外程度越大，收益率曲線越陡峭。上週的降息決定，被視為過去二十年來在除了危機和熊市條件下最大的下行意外。這種不確定性使得市場對未來經濟走勢的預期變得更加謹慎。
儘管美聯儲設定了降息 50 個基點的預期，但當前經濟狀況並未顯示衰退的跡象。這意味着可能不需要這麼大幅度的降息。White 表示，這意味着利率出現意外上調的可能性更大（美聯儲降息幅度低於市場預期），因此期限溢價上升，使長期收益率走高。
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“這一切共同構成了對長期收益率的完美風暴：更大的不確定性、較低的利率以及由於利率超出預期而對風險資產產生的負面影響。”
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<h2>流動性加劇、財政赤字惡化、通脹風險增加……美債前景更加嚴峻</h2>
當前，美國國債市場的流動性面臨嚴峻挑戰。彭博國債流動性指數近期創下新高，表明美國國債市場的流動性較差。雖然該指數自高點回落，但仍維持在過去 15 年大部分時間的高位。
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“無論如何，在美聯儲的寬鬆政策導致通脹波動加劇後，流動性風險註定會再次上升。”
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此外，在聯邦政府財政赤字高達 1.5 至 2 萬億美元的情況下，通脹風險顯著增加，使得國債市場的流動性前景更加嚴峻。
White 指出，過去兩年間，美國國債發行量急劇增加，以滿足不斷膨脹的借貸需求，但當前的發行量趨於平穩，導致債券期限顯著延長。
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“在政府大舉借款、美聯儲加劇通脹風險的情況下，市場不一定願意繼續以當前價格購買長期國債。
因此，隨着市場為持有政府債務提取更大的安全邊際，期限溢價可能會上升。”
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分析師 Simon White 認為，由於通脹風險依舊存在，過快的降息可能加劇長債的期限溢價，導致收益率曲線呈現熊市陡峭化的特徵，這可能成為一種常態。

- 美聯儲降息可能導致美國國債市場面臨更大流動性風險。  
- 通脹波動性增加，長期債券收益率上升，形成熊市陡峭化特徵。  
- 財政赤字加劇，流動性風險上升，國債前景嚴峻。  

美聯儲大幅降息，美債卻成了最大輸家