政策解讀｜為何股市大漲？關於此次會議的幾點不尋常

來源如是研究院，原標題《關於此次會議的幾點不尋常》。

內容提要

召開時間不平常，要麼是加開，要麼是大幅提前。今年 4 月、7 月的會議，都是如期召開的，按經驗，下次經濟相關會議應在 10 月或 11 月召開。考慮到國慶節假期等問題，可以猜測，這次會議很可能是在下月的會議前加開的會議，或至少是將下月的會議緊急提前到 9 月。為的大概率是防範經濟顯著下行問題於未然。

召開背景不平常，可能是三季度經濟數據出現一些問題。9 月是三季度的最後一個月。而從三季度的高頻數據來看，目前市場普遍認為三季度單季度最終 GDP 同比數據可能會回落到 4.5% 至 4.8% 左右區間，相較二季度還在下探。因此可以猜測：本次加急會議的目的是趕在四季度開始前，提前規劃一攬子政策，以對沖經濟下行趨勢，為最終衝刺年度 GDP 增速 “5%” 左右做準備。

政策力度不平常，此前 “924” 一攬子政策力度超出預期。在此次會議之前，多部門已經出台了諸多相關政策，尤其是 “924” 新政的力度已經明顯超出市場預期。説明：第一，宏觀管理部門已經重視到資產價格收縮帶來的 “負財富效應” 已經對經濟產生了極大的負面影響；第二，當前經濟下行問題較為嚴重，應及時出台較大力度政策加以對沖。

表述方式不平常，會議紀要更短、表述更新。一是篇幅短，言簡意賅。一般情況下，為提升成稿和發佈效率，新華社發佈的政治局會議紀要有相對固定的格式，這也導致每次會議紀要的篇幅相對固定，比如 “430” 會議的紀要大約是 2500 字左右，和多數情況差不多。而這次會議僅有 1200 字，且刪除了大量固定表述，側面反映了會議召開的緊急程度。二是表述新，力度狠。當然常規的表述定調仍然在，只是定調更重；另一方面，很多表述都出現了逆轉：比如貨幣政策不再提 “穩健精準”，而是 “要降低存款準備金率，實施有力度的降息”；房地產不再是 “抓緊構建房地產發展新模式，促進房地產高質量發展”，而是直接 “要促進房地產市場止跌回穩”、“要回應羣眾關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財税、金融等政策，推動構建房地產發展新模式” 等等。

事件：新華社北京 9 月 26 日電 中共中央政治局 9 月 26 日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作。為何在此特殊節點召開？會議公報有何不尋常？

召開時間不平常

要麼是加開，要麼是大幅提前

這次會議的召開時間本來應該在 11 月。按照慣例和章程，中共中央政治局原則上大約每月都會進行一次左右的集體會議，且在突發事件、問題來臨時，會加開臨時會議。

其中，每年會有三次 “分析研究當前經濟形勢和經濟工作” 的會議，分別在 4 月末、7 月末和 11 月末。4 月末的會議為的是在全國 “兩會” 之後更好部署全年經濟工作；7 月末的會議是部署下半年經濟工作；而 11 月的會議為的是銜接每年末的中央經濟工作會議，為明年經濟工作定調。

今年 4 月、7 月的會議，都是如期召開的，按經驗，下次經濟相關會議應在 11 月召開。但突發地是，這次竟然在 9 月末，時間非常特殊。因此可以猜測，這次會議很可能是加開的會議，或至少是將 11 月的會議提前到 9 月。為的大概率是防範經濟顯著下行問題於未然。

召開背景不平常

可能是三季度經濟數據出現一些問題

至於為什麼需要加開一次和經濟相關的會議，或為何需要提前兩個月召開這次會議？我們猜測可能是經濟數據出現了明顯下行。

9 月是一個特殊的月份，是三季度的最後一個月。今年前三個季度的經濟表現大約是一季度很好，二季度平，三季度下行。從單季度表現來看，今年一季度增速 5.3%、二季度 4.7%，上半年保住了 5.0% 增速。而從三季度的高頻數據來看，目前市場普遍認為三季度單季度最終 GDP 同比數據可能會回落到 4.5% 至 4.8% 左右區間，相較二季度還在下探。同時另一方面，經濟增速的下行帶來的直接影響是就業問題，根據國家統計局披露的數據，我們使用受經濟波動影響較大的青年失業率觀察——今年 8 月不包含在校生的 16-24 歲勞動力失業率 18.8%，比較嚴重。

因此我們猜測：本次加急會議的目的是趕在四季度開始前，提前規劃一攬子政策，以對沖經濟下行趨勢，為最終衝刺年度 GDP 增速 “5%” 左右做準備。

政策力度不平常

此前 “924” 一攬子政策力度超出預期

在此次會議之前，多部門已經出台了諸多相關政策，尤其是 “924” 新政的力度已經明顯超出市場預期。

比如在貨幣政策方面：準備下調存款準備金率累計 0.5 個百分點、降低中央銀行的政策利率即 7 天期逆回購操作利率下調 0.2 個百分點、引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行保持商業銀行淨息差的穩定；

在房地產行業上：引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放貸款利率的附近預計平均降幅大約在 0.5 個百分點左右；統一首套房和二套房的房貸最低首付比例將全國層面的二套房貸款最低首付比例由當前的 25% 下調到 15%；將 5 月份人民銀行創設的 3000 億元保障性住房再貸款中央銀行資金的支持比例由原來的 60% 提高到 100%；

在資本市場方面：創設證券、基金、保險公司互換便利支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產質押從中央銀行獲取流動性、創設股票回購增持專項再貸款引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款支持回購和增持股票等等。

上述政策説明：第一，宏觀管理部門已經重視到資產價格收縮帶來的 “負財富效應” 已對經濟產生了極大的負面影響；第二，當前經濟下行問題較為嚴重，應及時出台較大力度政策加以對沖。

除此之外，25 日《中共中央國務院關於實施就業優先戰略促進高質量充分就業的意見》中也多次提及了與經濟增速、就業穩定相關的事項，也對上述觀點有所印證。

表述方式不平常

會議紀要更短、表述更新

在此次會議之前，多部門已經出台了諸多相關政策，尤其是 “924” 新政的力度已經明顯超出市場預期。

一是篇幅短，言簡意賅。一般情況下，為提升成稿和發佈效率，新華社發佈的政治局會議紀要有相對固定的格式，一般是政治定調、經濟現狀、工作定調、具體後續工作重點幾大部分。這也導致每次會議紀要的篇幅相對固定，比如 “430” 會議的紀要大約是 2500 字左右，和多數情況差不多。而這次會議僅有 1200 字，且刪除了大量固定表述，側面反映了緊急程度。

二是表述新，力度狠。

當然常規的表述定調仍然在，只是定調更重。

比如財政方面：“要加大財政貨幣政策逆週期調節力度，保證必要的財政支出，切實做好基層 ‘三保’ 工作，要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用”；

就業方面：“要守住兜牢民生底線，重點做好應屆高校畢業生、農民工、脱貧人口、零就業家庭等重點人羣就業工作，加強對大齡、殘疾、較長時間失業等就業困難羣體的幫扶，要加強低收入人口救助幫扶”。

很多表述都出現了反轉：

比如再次出現了 “當前經濟運行出現一些新的情況和問題，要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感”，而非 “穩中向好但諸多挑戰” 的常規表述。

比如貨幣政策不再提 “穩健精準”，而是“要降低存款準備金率，實施有力度的降息”；

房地產不再是“抓緊構建房地產發展新模式，促進房地產高質量發展”，而是直接 “要促進房地產市場止跌回穩”、“要回應羣眾關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財税、金融等政策，推動構建房地產發展新模式”。

文/許博男