$中概互聯網指數 ETF - KraneShares(KWEB.US) $恒生科技指數 (STECH.HK)預料到了美聯儲降息之後，國內政策空間會打開，但是沒有想到在針對經濟的態度上會轉變這麼大。尤其是正常來説，9 月底或者 10 月的政治局會議聚焦通常都不在經濟上，所以這次態度的轉向來得尤其意外。當前國內經濟生病了，這個生病的表象：是通縮預期逐步頑固，本質是過往經濟模式無以為繼，新動力找不到，而且通縮預期一旦頑固，它本身又會變成新的病了。所以對應政策上，先要在表上殺住通縮預期，本上還是要找出經濟增長的新動力。先殺通縮預期，一個要預期管理，第二是要出真殺住通縮趨勢的動作。在這個背景下再看國內的動作：a. 924 三大金融機構的聯合會議：降息、降準、降存量房貸利率 + 銀保券抵押買股 + 上市公司借錢回購等等，市場是激動的，但激動還夾雜着理性，畢竟財政缺位。b. 926 政治局會議：通稿中態度的轉變才是打開想象力的地方，而最核心的信息就是從最高層的態度轉向。c. 外媒小作文：無論是彭博還是路透，一些涉及財政刺激的小作文，比如説要增發 2 萬億國債，一半用來刺激消費，一半用來給銀行注資，提前籌備銀行體系可能的息差收窄等。整個行情，從媒體的傳聞到官方發佈，下來就變成了一個央媽點火、最高的蓋章、財爸 ready to go 的狀態。從 ABC 之 anything but China，到 ABC 之 all in China 的態度轉變，讓中國資產連續狂歡。當然，這兩天傳得比較火的 David Tepper: “everything on China，don’t care about hedge“等等，這個首先是他一季度就已經買入了中國資產，一定程度上屁股決定腦袋。而就觀察國內經濟治病的藥方，海豚君其實看幾個點：a. 高層態度轉向：多少是喇叭，多少是誠心？b. 貨幣政策加力：價多寬鬆？量有多少？與財政政策的配合？c. 財政政策寬鬆：財政到底去哪裏發力？供給側？需求側？目前來看，態度確實轉向了，但是帶着多少喊話式的預期管理，多少帶着真心實意真寬鬆，最終還是要看政策能落地程度咋樣。貨幣寬鬆已經很明顯看到了，而且主要是預期管理上，還在非常堅決的 promise more。那麼，主張大力寬鬆的人真正擔心的問題是：財政政策，而且這也才是最靈魂的地方，也是最終能顯示出轉向誠意的地方：貨幣放出來了，用傳統渠道去放貸 vs 給財政直接花，以及財政直接花到哪裏才是真正的問題。而這樣的政策，反對的聲音也有：對於擔憂長期問題的人而言，這種 MMT 不就是 10x 的棚户區改造嗎？憑什麼不覺得這次是飲鴆止渴？但現在的情況病的表象特徵已經要變成病本身了，所以要先治表（提振內需，降低預防性儲蓄，剎住通縮預期），然後再慢慢尋找新的動能。而從投資的角度來説，a、b、c 三步中，已經定價了兩步了，現在還差的就是最關鍵的第三步。而且就算是第三步，也分政策官宣和落地，以及實際落地到底有沒有折扣，畢竟年初預算是寬鬆逆週期的，實際支出是順週期的。當前市場整體低估的情況下，已經拉漲了 20% 以上了，接下來再定價一下財政政策預期，等到真正宣佈的時候，估計行情也就告一段落了，畢竟經濟問題除了表的問題，如何治本，包括內需驅動下如何建立居民的長期安全感，如何營造創新的制度環境，塑造新的增長動能（激發整個社會的 animal spirits），都不是一朝一夕能夠解決的事情。

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$中概互聯網指數 ETF - KraneShares(KWEB.US) $恒生科技指數 (STECH.HK)預料到了美聯儲降息之後，國內政策空間會打開，但是沒有想到在針對經濟的態度上會轉變這麼大。尤其是正常來説，9 月底或者 10 月的政治局會議聚焦通常都不在經濟上，所以這次態度的轉向來得尤其意外。當前國內經濟生病了，這個生病的表象：是通縮預期逐步頑固，本質是過往經濟模式無以為繼，新動力找不到...

- 國內經濟面臨通縮預期，政策需尋找新動力。  
- 近期金融機構會議及政治局會議傳遞出寬鬆信號。  
- 投資者關注財政政策落地及其對市場的影響。

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