<blockquote>有人總是歸咎於信心不足，認為不斷提及各種問題只會削弱大家的信心，進而加劇問題的惡性循環。然而卻未曾思考，若不能描述問題，準確提出問題，討論問題，讓所有人埋頭，最終只會形成信息繭房，導致更為嚴重的偏差，這將對投資決策和整體決策產生巨大的負面影響。---付鵬 東北證券首席經濟學家</blockquote><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1d2186150c677a18aaf8cd2c3cf4ed3b?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="415" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1d2186150c677a18aaf8cd2c3cf4ed3b"/></figure><h2 id="v6fty8ap2">疾風暴雨對沖進一步經濟壓力加劇的風險</h2>9 月份我們異常關注當前經濟問題，這實際上觀察到自 7 月以來經濟壓力持續加劇，並已出現螺旋式反饋的苗頭。此刻不斷地呼籲必須迅速採取措施予以阻斷，以防經濟失速的風險進一步加劇。自 9 月初鳳凰論壇至 9 月 11 號，我始終在強調需要及時出台政策以應對當前的經濟形勢（全文如下鏈接 9 月 11 日）。近兩天來，從金融領域到更高層政策出台如疾風暴雨，旨在以最快的速度有效對沖當前的經濟風險。所有政策的指向核心就是針對當前的主要經濟矛盾和問題。當前的政策主要目標非常明確：“有效需求不足帶來的螺旋式反饋必須得到對沖和阻斷”。為了實現這一目標，需要針對企業部門和居民部門當前所承受的壓力，採取有力的對沖措施。<h2 id="ie36ynua6">提出問題、研究問題，才能制定出有效的應對策略</h2>從這半年一系列經濟現象來看：儲蓄急劇攀升，信貸低迷，消費持續低迷，就業形勢趨於惡化，資產價格普遍下跌，同時居民部門與企業部門的預期均呈現疲態，尤其是遠期金融資產的預期更是低迷，這便是上半年經濟狀況的縮影。面對這些現象，我們需要問一下：為何企業部門的投資意願如此低迷？為何居民部門的收入與消費預期如此不佳？這兩個部門之間在今年正在形成了一種螺旋式的反饋—企業為了降低成本、提升效率而裁員減薪，導致居民收入減少、消費進一步收縮；而居民消費的萎縮又反過來影響企業的銷售業績與利潤預期，迫使企業進一步採取降本裁員等措施。究竟是什麼因素促使這兩個部門陷入瞭如此嚴重的困境呢？有人總是歸咎於信心不足，認為不斷提及各種問題只會削弱大家的信心，進而加劇問題的惡性循環。然而卻未曾思考，若全面禁止問題的描述與準確提問，讓所有人埋頭，最終只會形成信息繭房，導致更為嚴重的偏差，這將對投資決策和整體決策產生巨大的負面影響。只有提出問題、研究問題，才能制定出有效的應對策略。如果連問題都不敢提、不敢問、不敢説，那我們又如何能夠找到應對之道呢？實事求是地觀察現象、準確地描述問題，唯有真正面對問題，勇於提出，才能展開討論，尋求解決問題的途徑和方法，而不是一味地迴避。<h2 id="pjwwchv2n">為什麼居民部門收入消費預期差？</h2>居民部門的收入增長、資源分配、後顧之憂以及財富效應，這些均是關乎其消費能力的核心要素。我一直秉持的觀點是：消費無需刻意刺激，關鍵在於準確把握上述四個核心問題。只要這四個核心因素朝着積極的方向發展，消費自然會隨之提升。居民部門的收入消費其實是存在階層差異性的：底層社會面臨的最大挑戰在於收入獲取的艱難與收入壓力的巨大。與此同時，中產階級也正經受着資產衝擊的嚴峻考驗，且這種就業與收入的衝擊也正逐漸滲透至中產階級之中。今年，許多居民部門的人們突然感受到了前所未有的變化，這實際上只是衝擊波及到了他們的身邊或所屬階層。在之前的長白山論壇上，我曾與李揚老師深入探討過這一問題。我們一致認為，雖然底層的衝擊是最先顯現的，但其在整體需求消費中的反應並非最為顯著。只有當中產階級受到衝擊時，整體需求消費才會呈現出最為明顯的波動。這恰恰反映了近年來居民部門所經歷的傳導路徑。社會不同階層各自面臨着不同的挑戰，而這些挑戰又相互交織，共同影響着整體的經濟格局。不同年齡段目前壓力也不一樣，青年人面臨的是崗位的競爭，收入的預期壓力，找不到（合適）的工作房地產具有其獨特的性質，在擴張時能夠引發顯著的財富效應，從而刺激居民部門的財富積累；而一旦收縮，則會衝擊居民部門的財富效應，甚至可能引發資產負債表的螺旋式反饋，對消費造成不利影響。此外，房地產在現實中也呈現出不公平性。在擴張期，未能購房的人會感到痛苦；而在收縮期，已購房的人同樣會遭受困擾。這種感受的根源，在於房地產的財富效應主要依賴於持續購房者的遠期債務。這也意味着，這種財富效應是建立在後來者不斷加入的基礎之上的。我們必須清醒地認識到，隨着人口週期的變化和城鎮化發展階段的推進，房地產已經不可能再像過去那樣持續滾雪球式地發展。説到底，未來的 “後來者” 數量已經有限，這將對房地產市場的未來發展產生深遠影響。因此，當前提出的關鍵詞是 “止” 與 “穩”，而非廣泛期待的大力推進。“止” 與 “穩” 兩個詞的本質意義在於避免房地產市場引發的巨大沖擊，進而防止其對居民部門產生螺旋式的負面影響，即消費與企業間形成的惡性循環。我們需要制止這種惡性循環的反饋，穩定整體節奏，其核心策略是穩固市場，通過時間的推移來逐步消化現有的槓桿與負債，而非再度刺激或轉移這些經濟負擔。而對於底層來説依舊是要加大公租廉租保障性住房的供應，來滿足不同階層的住房差異需求，教育，醫療，社會保障這些就是後顧之憂，不斷完善後顧之憂的兜底，才能緩解居民的壓力；服務業收入的增長與預期穩定，與中產階級的消費狀況緊密相連。一旦中產階級的消費出現收縮或下降，這無疑會對眾多服務業從業者，尤其是那些個體經營者和小微企業的經營狀況和收入產生深遠的影響。這些服務業大多依賴客户的穩定消費來維持生計，因此，相較於通過減税降費來降低他們的成本而言，當前客户消費市場的收縮所帶來的反饋，對他們的影響和衝擊更為顯著。而其他行業的收入及其未來展望，往往深受企業部門運營狀況的影響。企業盈利能力的下滑、內部競爭的日益激烈，以及為應對經濟壓力而採取的縮減人員和提高效率的策略，均對這些行業造成了深遠的影響。同時，部分 G 部門的收入，則與特定的行政政策緊密相連，因此在討論這些羣體的收入穩定性及未來預期時，我們需深入剖析企業部門和政府部門的作用機制，以揭示問題的核心所在。— END —

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付鵬，東北證券首席經濟學家，強調當前經濟形勢需關注 “止” 與 “穩”，以避免房地產市場引發的負面影響。他指出，必須準確提出和討論問題，以防止信息繭房的形成，影響投資決策。政策應對的核心在於對沖有效需求不足帶來的螺旋式反饋，採取措施減輕企業和居民的壓力，以應對經濟下行風險。

- 經濟壓力自 7 月以來持續加劇，需迅速採取措施應對。  
- 當前政策目標是對沖有效需求不足帶來的螺旋式反饋。  
- 提出問題、研究問題是制定有效應對策略的關鍵。

付鵬：實事求是，提出問題，討論問題，才能有解題的思路