<h2 style="text-align: left">核心觀點</h2>
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9 月政治局會議之後中國風偏資產大漲。
美聯儲宣佈降息之後，中國資產開啓國內政策博弈。一輪典型政策交易包含三個階段，政策信號確認，政策細節落地，政策效果評估。目前市場定價政策信號確認，未來政策交易將逐步走向後兩個階段。
市場最關注財政和地產這兩大領域政策，因為這關係槓桿能否增擴，決定風偏資產反彈的高度和持久度。
1、未來落地多大財政政策規模？這是第一個政策博弈點。
2、“要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量”，嚴控增量、優化存量導向之下，地方政府槓桿空間多大？這是第二個政策博弈點。
3、嚴控增量，推動消費，推動房價止跌，政策重點落在消費物價和居民資產價格，標誌政策從生產供給向居民需求傾斜。
<h2 style="text-align: left">事件</h2>
9 月 26 日，中共中央政治局會議召開，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。
<h2 style="text-align: left">簡評</h2>
9 月政治局會議徹底點燃市場做多情緒，A 股大漲，上證綜指重回 3000；債券跌幅較深，10Y 國債利率回調至 2.1% 左右。市場之所以興奮，是因為這次會議的定調和措辭明顯發生變化。
9 月 24 日，金融三部門聯合發佈會，給出流動性組合政策，標誌貨幣轉向。這次政治局會議對經濟和政策定調發生明顯變化，市場將此定義為一次政策全面轉向的標誌，市場因此信心大振。
此次政治局會議對當下經濟的判斷增添幾分審慎，“當前經濟運行出現一些新的情況和問題”；對貨幣政策的判斷，更為直接務實，“實施有力度的降息”；對地產的判斷，“要促進房地產市場止跌回穩”；對財政的判斷，“要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債”。
上述幾點表述既是市場關注較多，討論較多，同時也是定價最為充分的幾處信息。
如果説 8 月全球開始搶跑美聯儲降息，全球範圍內開展了一次降息交易。那麼 9 月下旬中國開始了一輪國內政策交易。中國政策交易的內核是政策由堅守定力走向寬鬆，且寬鬆不僅限於貨幣，還落在財政、地產、消費等多個維度。
一輪典型的政策交易需要完成三段交易，政策信號確認，政策細節落地，政策效果評估。目前市場定價的是政策信號確認，未來政策交易將逐步走向等待具體政策以及政策效果評估。
在值得期待政策中，市場最關注兩個，財政和地產。財政和地產也高度決定中國槓桿能否增擴、金融條件能否真正打開。
“要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債”，是否指向年內新增發行國債和專項債，發行規模幾何？多大規模才意味着財政擴張效果較好？這是近期政策交易的第一個博弈點。
“對商品房建設要嚴控增量”，這句話跟隨在 “要促進房地產市場止跌回穩” 表述之後。嚴控增量意味着房地產新增投資，包括土地購置和平整在內的前期操作，都會受到政策約束，目的是要 “優化存量”。在嚴控增量、優化存量導向之下，地方政府槓桿空間多大？這是未來政策交易的第二個博弈點。
本文作者：周君芝（SAC 執證編號：S1440524020001），來源：CSC 研究宏觀團隊，原文標題：《宏觀芝道 | 政策信號確認之後》
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中信建投證券指出，未來政策博弈點主要集中在財政和房地產領域。第一個博弈點是財政政策的規模，第二個是地方政府在房地產市場嚴控增量、優化存量下的槓桿空間。9 月政治局會議後，市場情緒高漲，A 股大幅上漲，債券利率回調，顯示出市場對政策轉向的信心。

- 9 月政治局會議後，中國資產大漲，市場情緒高漲。  
- 會議分析經濟形勢，強調財政和地產政策的重要性。  
- 政策交易將逐步進入細節落地和效果評估階段。

中信建投：未來兩個政策博弈點