中信建投：未來兩個政策博弈點

9 月政治局會議之後中國風偏資產大漲。

美聯儲宣佈降息之後，中國資產開啓國內政策博弈。一輪典型政策交易包含三個階段，政策信號確認，政策細節落地，政策效果評估。目前市場定價政策信號確認，未來政策交易將逐步走向後兩個階段。

市場最關注財政和地產這兩大領域政策，因為這關係槓桿能否增擴，決定風偏資產反彈的高度和持久度。

1、未來落地多大財政政策規模？這是第一個政策博弈點。

2、“要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量”，嚴控增量、優化存量導向之下，地方政府槓桿空間多大？這是第二個政策博弈點。

3、嚴控增量，推動消費，推動房價止跌，政策重點落在消費物價和居民資產價格，標誌政策從生產供給向居民需求傾斜。

事件

9 月 26 日，中共中央政治局會議召開，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。

簡評

9 月政治局會議徹底點燃市場做多情緒，A 股大漲，上證綜指重回 3000；債券跌幅較深，10Y 國債利率回調至 2.1% 左右。市場之所以興奮，是因為這次會議的定調和措辭明顯發生變化。

9 月 24 日，金融三部門聯合發佈會，給出流動性組合政策，標誌貨幣轉向。這次政治局會議對經濟和政策定調發生明顯變化，市場將此定義為一次政策全面轉向的標誌，市場因此信心大振。

此次政治局會議對當下經濟的判斷增添幾分審慎，“當前經濟運行出現一些新的情況和問題”；對貨幣政策的判斷，更為直接務實，“實施有力度的降息”；對地產的判斷，“要促進房地產市場止跌回穩”；對財政的判斷，“要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債”。

上述幾點表述既是市場關注較多，討論較多，同時也是定價最為充分的幾處信息。

如果説 8 月全球開始搶跑美聯儲降息，全球範圍內開展了一次降息交易。那麼 9 月下旬中國開始了一輪國內政策交易。中國政策交易的內核是政策由堅守定力走向寬鬆，且寬鬆不僅限於貨幣，還落在財政、地產、消費等多個維度。

一輪典型的政策交易需要完成三段交易，政策信號確認，政策細節落地，政策效果評估。目前市場定價的是政策信號確認，未來政策交易將逐步走向等待具體政策以及政策效果評估。

在值得期待政策中，市場最關注兩個，財政和地產。財政和地產也高度決定中國槓桿能否增擴、金融條件能否真正打開。

“要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債”，是否指向年內新增發行國債和專項債，發行規模幾何？多大規模才意味着財政擴張效果較好？這是近期政策交易的第一個博弈點。

“對商品房建設要嚴控增量”，這句話跟隨在 “要促進房地產市場止跌回穩” 表述之後。嚴控增量意味着房地產新增投資，包括土地購置和平整在內的前期操作，都會受到政策約束，目的是要 “優化存量”。在嚴控增量、優化存量導向之下，地方政府槓桿空間多大？這是未來政策交易的第二個博弈點。

本文作者：周君芝（SAC 執證編號：S1440524020001），來源：CSC 研究宏觀團隊，原文標題：《宏觀芝道 | 政策信號確認之後》