自 9 月中旬美聯儲確定寬鬆以來,港股掀起了一股波瀾壯闊的史詩級行情,恒生科技指數短短半個月時間累計漲幅達 36.6%。10 月 2 日,國慶後第一個交易日,在南下資金缺席的情況下,港股漲勢如虹,恒生指數收盤漲 6.2%,恒生科技指數漲 8.53%。 南向資金 “缺席” 期間,誰在進入港股市場?增量資金偏好哪些板塊?未來還有多少增量資金可能入場?華福證券和華泰證券在最新的研報裏做了解析。 外資是本輪港股上漲重要增量資金 華福證券表示,9 月份港股市場中國際中介資金在連續數月持續流出後再度轉為淨流入,成為市場重要增量資金。 自 2020 年疫情之後,港股市場增量資金結構一度出現顯著變化,一邊是國際中介為代表的海外資金持續流出港股市場,另一邊則是南下資金為代表的內地資金仍在持續湧入港股市場。但是從最新邊際變化來看,一個比較有意思的現象是 9 月份至今港股市場中海外資金開始轉為淨流入,並且 9 月中下旬以來國際中介機構資金淨流入規模達 396 億港元,超過南下資金 205 億港元的淨流入。 華泰證券也指出,外資配置盤的回流(尤其是被動指數型外資機構)發揮了重要的資金面作用。 其一,據 EPFR ,9 月 19 至 25 日,被動指數型外資淨流入中國權益資產 18 億美元,較此前大幅增長(注意該數據僅覆蓋 “924” 政策組合拳後的兩個交易日); 其二,自 9 月下旬,伴隨中國資產走高,其他新興市場卻現震盪行情,或反映新興市場內部有外資 re-balance; 其三,近一個月港股空頭交易佔比出現顯著回落,但主要系多頭交易金額上升所致,9 月 30 日存量未平倉股數較 23 日邊際變化不大。 外資偏好消費和科技 華福證券指出,9 月中下旬以來港股市場中外資大幅回流是恒生科技佔優的一個重要原因。 港股市場中國際中介持股偏好可選消費和信息技術板塊,這也是恒生科技指數重要組成部分,從這一角度看,我們認為 9 月中下旬以來國際中介資金快速回流是恒生科技指數佔優的一個重要因素。截至 9 月 30 號,港股市場中國際中介持股可選消費行業佔比 30%,信息技術佔比 25%,遠遠高於其他行業。而恒生科技指數中信息技術行業權重佔比 50%,可選消費佔比 49%,同樣遠高於恒生國企指數中 19% 和 35% 的佔比。因此我們認為 9 月中下旬以來港股市場中外資大幅回流是恒生科技佔優的一個重要原因。 未來增量資金兩大來源 華泰證券測算,未來港股的增量資金可能來自外資的回補效應和空頭的平倉效應: 第一,全球外資回補效應;截至二季度末,全球前二十大資管機構(包含共同基金/對沖基金/信託等)權益組合中,中資股的佔比 1.3%,較 MSCI ACWI 中國基準權重低配 1.9pct;若預期改善下,外資對中國的配置力度回到一季度水平(低配 1.7pct),或帶來頭部資管機構約 170 億美元的淨流入;若回到 2018-2020 中樞水平(低配 0.5pct),或帶來約 1000 億美元淨流入。 第二,存量空頭平倉效應;儘管 9 月以來港股空頭交易佔比已處歷史較低水平,但全市場未平倉賣空股數尚未明顯回落,存量空頭平倉力量尚未充分釋放。 華福證券也認為,近期港股為代表的中國資產表現亮眼背後是多重因素共同催化的結果,一方面國內各項利好政策頻繁出台,大幅提振市場信心;另一方面海外美聯儲 9 月份降息,全球流動性環境邊際上趨於寬鬆,而在美聯儲降息初期全球權益市場往往受益於分母端邏輯普遍有較好表現。因此綜合來看,我們認為當前港股行情仍在途中,後續依然存在上漲空間。結構上,如果後續港股市場中國際中介資金持續回流,恒生科技為代表的成長板塊則有望繼續佔優。